长春高新第二篇：“独孤求败”

（原标题：长春高新第二篇：“独孤求败”）

这是我对长春高新这家公司，进行系列分析的第二篇文章，在上一篇中，我提到：

“在这么多年的长春高新披露信息中——包括年报、投资者交流记录等文件，金赛药业负责人金磊的声音，是很少的。

不光如此，就在去年底，还发生了一件事情。

这件事情，相当的耐人寻味，不光是接下来对长春高新的分析，对于这家公司靓丽数据背后的观察，也埋下了意味悠长的伏笔。”

我们接着来看。

01 门后的人

由于金磊在投资者交流会上（好像还是闭门交流）说了一些内容，后来传了出来，然后长春高新就被深交所盯上了.

长春高新在回函中，还专门做了如下表态：

“董事会办公室，是负责接待与推广事务具体工作的职能部门，由董事会秘书直接领导。

因此，除上述职能部门及专职领导外，其他人未经授权均不得接受调研交流，金磊先生参与的本次交流，也未经长春高新许可或授权，不符合上述内部管理规定。”

换句话说，投资者想投资长春高新，金赛药业是核心所在。

但是，金赛药业的数据，很难拿到，连金赛药业管理层的话，我们都只能听总部“加工”以后的内容。

第三个，既然业务都由子公司开展，长春高新总公司管理层的作用，就略显尴尬。

毕竟，不是每个控股公司和她的管理者，都像伯克希尔和巴菲特那样，对公司发挥巨大作用。

这样的形势，确实让长春高新的投资者有点尴尬.

好在近几年，金赛也有更多的信息披露出来，我们可以在现有数据的基础上，接着分析。

由于上面这些原因，长春高新的分析文章，我准备换一种写法，直接展示我的思考过程和结论。

02 峥嵘岁月

我们从长春高新的成立，开始说起。

1993年，股份公司长春高新成立，背后是如今的长春高新区国资委.

自成立以后，长春高新基本就是采用“风投”的方式，壮大公司的业务。

常见的合作方式，是先找到一些有前景的产品，而做出这些产品的，大多是一些有产品、没资金的人，比如后文会提到的金磊博士。

然后，双方采用长春高新出钱，产品持有人对应的无形资产（比如专利）作价出资，双方合作成立公司，长春高新占大头股份的方式，开展合作。

简单了解这些以后，我们直接开始看：思考投资的主线——竞争优势。

上一篇文章，我展示了长春高新过往的ROE。

数据显示，这公司在过去的历史上，一定有她自己的竞争优势。

对这家公司来说，我认为她的竞争优势，就是前面提到的：

金赛药业。

原因在于，表面上看长春高新业务不少。

但实际上，金赛药业可以贡献长春高新大约60%的收入和70%的利润。

如果单单把金赛药业列出来，这公司的ROE，简直可以吓死人。

以2018年情况为例，当年的加权净资产12亿，归母净利润11亿，金赛药业的roe，可以达到90%以上！

既然长春高新获得傲人roe的核心因素，在于金赛药业，我们来看看这家公司。

金赛是一家生物制药公司，这家公司，要从公司的核心人物——金磊——开始说起。

03 金磊与金赛

金磊先生，1965 年出生，1985年，他从北京大学生物化学专业毕业。

3年后，也就是1988年，金磊获得中国科学院生物物理所硕士学位。

再过6年，也就是1994，金磊拿到美国加利福尼亚大学药物化学博士学位。

在短暂地就职于跨国药企之后，金磊于当年，返回中国创业。

接着，1996年，那时长春高新成立也就3年左右时间，这家公司做出了历史上最关键的一次决定：

与金磊合作，成立金赛药业。

长春高新出资，股权65%，金磊的金赛生物以无形资产+资金入股，股权35%，由金磊出任金赛药业总经理职位。

应该说，金磊没有辜负自己的学识，也没有辜负长春高新。

仅仅在两年后——也就是1998年——金赛药业做出了中国本土第一支，获得批文的生长激素。

生长激素，就是金赛药业从成立至今的核心产品，也就是老百姓口中的“增高针”。

这种生物药品，最典型的适应症，就是“内源性生长激素缺乏导致的矮小症”，这个症状比较容易理解，就是孩子长不高。

生长激素作为一种生物制药，最早是在1986年进入市场的，专利保护在1994年到期，从那时起，全球开始有很多公司开始开发应用。

根据安科生物的招股说明书披露，全球已经有几十个国家，把生长激素纳入医保，每年有几十万人使用。

在金赛做出第一支国产生长激素之前，国内的这个市场，就是两个特点：

第一，因为没有国产药品，市场被进口产品垄断，主要就是默克旗下的瑞士雪兰诺。

第二，价格高到令人惊讶，九几年的时候，一年的增高针费用，就需要十几万，那时候普通人一年的工资，也就不过两三万块钱。

金赛药业的生长激素，价格只有进口产品的三分之一左右。

但哪怕如此，一年的费用依然需要几万元，在当时，依然不是能被市场大规模接受的药物。

事实上，在2008年左右的时候，国内的增高针市场一直发展很缓慢。

如果各位还有印象，2008年及以前的长春高新ROE，基本都在1%、2%，最高也不过2008年的6%。

而金赛药业的竞争优势，我认为，就是在生长激素领域持续领先的产品，以及由此带来的打压对手的主动性。

这该如何理解呢？

04 光荣时代

1998年的时候，金赛做出的增高针，是“粉针剂”，也就是冻干粉。

这种药剂形态，对于储存、运输和使用，有一定的要求。

2005年，金赛做出了“水针剂”，顾名思义，药物是液体状的，不再是粉末状的。

可不要小看这个改进，这可是显著的改进。

因为，粉针需要做迅速的冷冻和干燥，而水针不用，后者因此而生物活性更高、见效速度快、效果更好。

由于水针剂的产品领先优势（那时候是国内唯一一家），再加上我国人均可支配收入提高，带来了市场需求浮现，金赛逐渐开始了多年的高速发展。

而国内市场下一家水针厂商的出现，则要等到13年以后——也就是2018年。

那一年，外资药企诺和诺德的水针获批上市，接近着是2019年，国内药企安科生物的水针剂获批上市。

你没看错，从这个时间轴，就能看出金赛在增高针领域的产品领先优势：

足足13年时间，对手没能做出跟她一样的产品，这不得不说，是个令人惊叹的事情。

这还没完，继2005年做出水针剂之后，2014年，金赛做出了长效水针生长激素。

这一次的突破，不再是“国内首家”了，而是“全球首家”。

换句话说，2005年金赛做出的水针剂，国外已经有了，只是还没能在中国上市而已。

而2014年这个长效水针剂，则是全球第一家。

要知道，2014年的时候，长春高新的水针剂，都还是国内独家呢。

在这种背景下，全球首发的长效水针剂，直接让金赛在产品方面，领先了对手两个时代！

长效水针，相比于粉针和水针，在给药频率上，做出了极大的改进：

粉针和水针都是需要每天注射的，而长效水针，一周注射一次即可。

我之前在我武生物的分析文章里说过，但凡是涉及到“用针注射”，都是患者用药的一大障碍。（XX号villike的财务自由笔记，后台输入我武生物，就能看到）

尤其考虑到，“增高针”的主要应用对象，是4-15岁的孩子，这一点就更麻烦。

因为，小孩子对注射的配合程度，绝对是不高的，这在专业上叫“依从性差”。

所以，只要定价合理、疗效不差，可以预期，长效水针逐步实现对水针的替代，几乎是确定的事情。

这还只是金赛竞争优势的第一层涵义：

因为拥有持续领先的产品，金赛有机会获得高于竞争对手的盈利性和份额。

05 降维打击

金赛竞争优势的第二层涵义是：

金赛在生长激素领域的“持续领先”，给了我们一个很好的视角，去看看“降维打击”的可怕性。

2014年，就在金赛全球首发的长效水针获得批文的第二天，金赛就做了一个动作：

对粉针大幅降价，不同规格粉针的降价幅度，平均达到20%。

表面看起来，这个降价的动作很奇怪：

当时这个市场，内外资厂商加起来，两只手数起来都有余力，根本谈不上恶性竞争。

那么，为什么放着好好的利润不要，要主动降价呢？

我们看看当时金赛的业务结构，就清楚了。

当时，金赛80%以上的收入，来自于独家产品——水针剂。

粉针剂对金赛营收和利润的贡献，已经越来越小了。

而对于其他竞争对手来说，粉针剂却是他们的命根子——他们根本没有水针。

当时，市场上份额排名第二的，是国产厂商安科生物，大概有20%的市场份额。

这家公司，也算是生长激素领域，国内的佼佼者了：

1999年——也就是金赛做出粉针的后一年，安科生物做出了粉针剂；

2011年，安科生物长效水针的临床试验获批，开始临床试验；

2014年，市场传言安科生物的水针剂，会在下半年获批上市。

对于当时的金赛而言，安科生物可以算是市场上唯一一家“略有威胁”的对手了。

总的来说，粉针降价这个动作，对于金赛来讲是“毛毛雨”，而对于安科生物来说，就是“倾盆大雨”了。

那么，这次降价，给生长激素领域带来了哪些变化、为什么我说这种打击竞争对手的主动性，是金赛的核心竞争优势呢？

长春高新的下一篇分析文章，已经发送在我的XX号（villike的财务自由笔记），在那里后台输入长春高新，就能看到了。

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