美股下跌带来的思考

（原标题：美股下跌带来的思考）

我一直认为金融市场天生自带不稳定性。市场里有一个平衡，平衡打破就会发生变化，而所以我主张实体经济要少管制，金融市场要多监督观察。今年以来的美股暴跌就是平衡被打破的体现。

一、美股平衡的打破

昨天和一个雪友见面，说起美股他讲到：美股目前大量公司原大股东的股份被稀释到很少，主要持股都是各种指数基金、共同基金、私募基金、对冲基金。另外高管也都有期权，高管是职业经理人，为了高额激励，追求高ROE，不顾企业长期发展，只求提高股价，喜欢搞回购，刺激股价上涨。赶上这十年的美联储放水政策，因此，一方面大量低息借钱，回购股票，推升股价，提高eps，在低利率期间贷款回购，负债率高企，加杠杆。另一方面，给予超出年利润的现金分红，同时降低净资产，减少了分母，这样就提高了ROE。             

这导致美股很多上市公司负债率很高、市净率很高，美股上市企业一共8872家。资产负债率低于80%的，只有578家（感谢雪友@小银鱼朝提供的数据）。

知名美股资产负债率如下：菲利普莫里斯119,沃达丰62,麦当劳117,通用磨坊67,洛克希德马丁80，高露洁95，美国电话电报67，IBM 85，好时72，可口可乐71，宝洁61，沃尔玛65，百思买82，强生58，辉瑞55，思科56，3M 67，默沙东61，科特彼勒79，葛兰素史克74，百时美施贵宝69，埃克森美孚50，雪佛龙40，康菲石油47，联邦快递70，百胜245，雅宝47，APPLE80，meta24，亚马逊67，特斯拉46。

看出什么没有？轻资产公司负债率奇高，重资产公司像埃克森美孚、康菲石油、雪佛龙负债率反而更低。事出反常啊！

这导致上市公司市净率很高，比如苹果市净率33、微软12、亚马逊12、特斯拉20、英伟达15、礼来31、诺和诺德25，万事达47。长期超过利润的分红，公司净资产甚至是负的，比如麦当劳、甲骨文、家得宝，正常应该像伯克希尔市净率1.34，美国银行1.08。在长期低息放水的行情下，呈现质押股票——借债回购股票——推高股价——股价升高再质押借钱——借债回购股票……这样一个正循环。但是随着美联储加息昔日的平衡被打破，美股陷入熊市。

以麦当劳为例，麦当劳负债率117%，还资不抵债，最近十年，低价借贷，用借贷资金回购股票，大额分红，这根大股东掏空上市公司有什么区别。借的钱，只要按时付息（实际上利息和零利息差不多），然后借新还旧债，一旦利率提高，公司还债压力大，回购就停止，股价下跌。股价下跌可能触发指数基金被动卖出，进入下跌死循环，如果是债务留给公司，偿债压力大，有很多上市公司分红太多，已经资不抵债。如果公司是靠抵押股权来获取贷款，还会引发银行要求追加保证金或者平仓股票，甚至穿仓，这不跟18年的大平仓类似么？鲍威尔真是美国最废柴的一位美联储主席。

二、鲍威尔的履历

1975年，鲍威尔在普林斯顿大学获得政治学学士学位。1975年至1976年，他担任宾夕法尼亚州参议员理查德·施威克（Richard Schweiker）的立法助理。

1979年，他在乔治敦大学获得法学博士学位，当时他还担任乔治敦大学法律杂志的主编。

1979年，鲍威尔搬到纽约，成为美国第二巡回上诉法院法官埃尔斯沃·范·格拉菲兰法官的办事员。

1981年到1984年，他都在著名律所担任律师，客户包括Davis Polk & Wardwell和Werbel & McMillen公司。

1984年到1990年，鲍威尔进入投资银行德威公司（Dillon,Read & Co .）工作。鲍威尔从此专注于融资、商业银行和并购，并升至副总裁职位。

1990年至1993年，鲍威尔在美国财政部任职，当时尼古拉斯·布雷迪是美国财政部部长。在财政部任职期间，鲍威尔参与了对华尔街著名投行所罗门兄弟公司提交虚假客户报价的调查；他也参与了使沃伦·巴菲特成为所罗门主席的谈判。

1993年后，鲍威尔回到投资银行界，在著名的凯雷投资集团担任合伙人长达8年。离开凯雷后，鲍威尔创立了一家私人投资公司，专注于金融和工业领域。

1997年至2005年，鲍威尔担任私募机构凯雷集团合伙人。

2008年，鲍威尔成为全球环境基金的管理合伙人，该基金是一家私人股本和风险投资公司，投资于可持续能源。

2010年至2012年间，鲍威尔担任华盛顿特区智库“两党政策中心”访问学者。在2011年美国债务上限危机期间，他曾努力让国会提高美国的债务上限。鲍威尔提出了债务违约或推迟提高债务上限对经济和利率的影响。这段时间，他的工资是每年1美元。

2011年12月鲍威尔被当时的美国总统奥巴马提名为联邦储备委员会委员。这是自1988年以来，美国总统第一次提名反对党成员担任这一职务。

2012年5月，担任美国联邦储备委员会理事。 

2013年，鲍威尔发表了关于金融监管的演讲，并结束了“太大而不能倒闭”的局面。

2017年4月，鲍威尔接管了对美国大型银行的监管。

2017年11月，美国总统特朗普宣布提名鲍威尔出任下届美联储主席，该项提名还需获得参议院批准才能生效。 

2017年12月5日，美国参议院银行委员会在两党投票中，以22票赞成1票反对通过了对杰罗姆·鲍威尔担任美联储主席的提名。 

2018年2月5日，鲍威尔正式出任美联储主席，任期四年。

研究一个人，我喜欢研究其履历和家庭背景，成长环境。从履历看鲍威尔常春藤出身，也就是精英出身，是律师背景，84年进入投行，估计是从事法律相关领域工作。后进入财政部参与调查所罗门兄弟舞弊事件，参与沃伦·巴菲特成为所罗门主席的谈判，由于芒格律师团队的努力，所罗门兄弟舞弊案最终从轻处理。我猜想在这次调查中和巴菲特、芒格形成深厚的友谊。

84年进入投资界，没有经历过三次石油危机，作为共和党的人，却受到奥巴马的提名进入美联储委员会，而巴菲特之前一直支持奥巴马的。等到共和党入住白宫，鲍威尔顺理成章提名为美联储主席，等到拜登上台又提名他连任主席。可见这个人最大特点是人缘好，是共和党人，但民主党也喜欢他，两党都能接受的人。至于才能嘛，《鹿鼎记》说过，爱拍马屁肯定没才能的人。

三、单纯加息解决不了供应短缺问题

鲍威尔不顾实际情况，猛加息很鲁莽。鲍威尔可能是想学沃尔克通过大加息把通胀压下来。可是此一时，彼一时。之前我说过，要终结大宗商品价格高位，需要两个条件，第一，矿产资源和能源资源供应要供过于求，第二货币收紧。需要二者同时生效，缺一不可。73年石油危机后，苏联，尝到甜头开始加大油田开采力度，75年沙特和美国签署石油挂钩美元的协议，欧佩克也趁势增加资本开支。到79年，之前投入的采油资本开支已经开始陆续投产，苏联入侵阿富汗，美国联合欧佩克也增加油田产量打压油价作为对苏联的打击，到沃尔克加息时候，能源资源已经供给呈现供过于求，叠加上加息和收紧货币，通胀得到控制。如今碳中和理念下说好的2030年减少石油总量。油田企业不敢增加石油资本开支，供给不足，美国又在外交上疏远了沙特，沙特可是石油美元的欧佩克的关键国家。贸然加息还是解决不了短缺问题。反而造成经济衰退，股市下跌。

就像中国cpi主要由粮食，猪肉，煤炭，决定摁住粮价猪价煤炭就可以摁住，所以要千方百计，种粮食多养猪，增产煤炭。美国通胀由石油价格和中国的出口商品价格决定，所以美国应该修补沙特关系，鼓励增产国内页岩油页岩气，修补中美关系，降低关税想要真正终结通胀，给国内页岩气页岩油减税，促进国内油田的开采。短缺问题 靠增进供给解决。

13-19年的美联储加息进程，先是13年终止QE，然后反复暗示要加息，观察市场反应，15年加息，每次都0.25个基点,17年才开始缩表。充分考虑市场反应，给了海外资金足够时间来回流美国，又没有引发美股的大跌。如今美股大跌，美债大跌，海外美元回流到美国，不能进入股市不能进入债市，只是在国债逆回购里空转。

美联储如果不收手继续加息，上市公司财务费用提高，只有停止回购，偿还利息，恶化公司现金流量表，导致股价进一步下跌；股价下跌，职业经理没有完成KPI ，离职；股价下跌，质押给银行股权被平仓，引发进一步下跌，这是金融系统自带的不稳定性。这样的危机我们15年和18年都经历过，股民应该深有感触。

收水打破美国，借债回购股票，拉升股价，金融繁荣—科技繁荣的正循环，进入负循环，股价下跌—财务成本提高—质押股票追加保证金—质押股票平仓—高管离职裁员—金融萧条—科技没有资金追加—实体萧条的负循环。

鲍威尔这样的加息既打压不了通胀，还会引发经济衰退，引发美国的金融危机，引发美股戴维斯三杀，杀估值，杀业绩、杀逻辑。预计再过一年美联储又要回到放水救市的老路上，届时，黄金、原油、矿产又迎来上涨机会。

另外，A股和美股关系有时候同涨同跌，有时候是跷跷板关系，最近明显走出独立行情，呈现跷跷板关系，所以，不必担心过分美股下跌给A股的影响。

$山东黄金(01787)$                           $紫金矿业(02899)$                       $ST华钰(SH601020)$                       

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