A股熹微！张静静：假若疫情降温恰逢美债收益率见顶……

（原标题：A股熹微！张静静：假若疫情降温恰逢美债收益率见顶……）

智通财经APP获悉，西部证券首席宏观分析师张静静表示，目前北京和上海疫情皆有了积极变化，加上美债收益率见顶的预期，或许A股已经迎来曙光。只不过，6月联储仍将启动缩表，美股也还有进一步下跌风险，进而A股走势或许还会受到一定干扰。

张静静认为，10年期美债收益率或已见顶。

首先，通胀预期降温了。3月CPI出炉就能大致预判美国通胀见顶，4月CPI、核心CPI、PCE、核心PCE及PPI五项通胀指标同比全部回落进一步确认了这一结论。此外，当前全球能源供需格局优于2-3月（预期），即便油价仍可上行，斜率也将明显缓和。5月以来反映通胀预期的10年期美债收益率与TIPS差值就在回落，未来大概率仍会在波动中下移。

图7：2019年至今10年期美债收益率、TIPS收益率以及二者差值反映的通胀预期（%）

数据来源：Wind

此外，实际利率驱动力或将向经济因素切换。TIPS收益率浮出水面即表明疫情因素对美国实际利率的驱动基本落幕。我们在5月FOMC点评中指出，联储将缩表靴子分两次落地，缩表提速前美债收益率极有可能会再度反弹。但，经济似有加速放缓迹象，实际利率的核心矛盾将由疫情约束解除、货币政策收紧逐步向经济转弱切换。进而，实际利率或有波动，但难以显著走高。

最后，中期选举的不确定性。1980年以来19个样本印证了中期选举与大选前3个月10年期美债收益率中枢走低为大概率（16次走低）。今年中期选举后拜登丢掉参议院概率不低，未来政策前景不确定性上升的预期之下，10Y美债收益率也难以大幅走高。

那么美债收益率见顶有何影响呢？

经济尚在放缓初期，盈利趋弱之下，美股反弹难以持续，后面仍将下跌。另外，一旦下半年美国经济加速放缓、明年衰退，美联储势必逐步结束加息、甚至开始降息，但再度QE式扩表概率极低，因此，2020年Q2美股深V反转的情景难以重现。

不过，根据美股的政治周期规律，明后年确实也是多头市场。如表2所示，80年代以来历届总统任内标普500指数年度表现存在一定规律：不仅涨多跌少，美股下跌的年份也集中出现在总统第一任期的前两年。事实上，除了奥巴马之外，所有总统第一任期前两年美股势必会有一波年度下挫，而奥巴马的幸运也源于2008年美股的低基数。结合这一规律，尽管美股今年难逃一劫，但明后年大概率是多头行情。

表1：80年代以来历届总统任内标普500指数年度收益率（%）

数据来源：Wind

张静静表示，3月以来国内权益市场有两大利空因素：国内疫情与美联储货币政策，但核心矛盾在国内，这也是3月初翻空的主因。

5月12日北京疫情形势有所转差，张静静在公号发了篇小文章《人民币贬值何时结束？》，在结尾指出“中国的疫情、美联储的政策，都在加速美国经济放缓、衰退，我们仍然认为美国经济基本面会在Q3出现明显转差的迹象，甚至失业率也极有可能在8-10月开始回升。加上，届时美国通胀中枢会大幅下降（比如由当前的8.3%降至4-5%水位），那么联储有望在彼时“考虑”结束加息。而中国经济也将在Q3迎来回升。共振之下，汇率贬值或仍将持续1-2个月，预计离岸摸到7的可能性还是比较高的。但进入Q3，汇率有望止贬甚至转升。”

张静静称，国内权益市场处于黎明前的黑暗，而现在已经到了4:30。而明天北京日出时间已经提前到5:02。虽然难熬，但当下距离曙光只有一步之遥！相信国内疫情过后，美国经济放缓、加息周期结束之际，国内权益市场也势必迎来系统性机会！