同业存单指数基金红到发紫，市场容量究竟有多大？

（原标题：同业存单指数基金红到发紫，市场容量究竟有多大？）

今年以来，基金市场低迷，货币基金的年化收益率也在不断走低，整个市场弥漫着浓厚的避险情绪。投资者逐渐将注意力转向同业存单指数基金、短债基金等多款产品。Wind数据显示，截止至5月27日，有统计数据的712只货币基金今年以来平均近7日年化收益率为1.75%，已跌破2%。

其中，最受投资者青睐的，同业存单指数基金当之无愧。徘徊在避险情绪下，该类基金成为近期市场吸金主力。

自去年12月中下旬起，国内推出首批同业存单指数基金。据作者梳理，前两批同业存单指数基金共有12只，最新规模已到达712.67亿元，从无到有，短短5个月时间，该类基金发展迅猛。而今年以来陆续有第二批、第三批加入同业存单指数基金，今日（5月30日），第四批产品也向市场“发起进攻”，同业存单指数基金正进入加速扩容期。

那么，该类基金是何来头？发行为何如此火爆？作者就市场关切的问题访谈了几家基金公司为投资者答疑解惑。

什么是同业存单？

　　同业存单指数基金有何特点？

所谓同业存单，是指存款类金融机构在全国银行间市场上发行的记账式定期存款凭证，类似于存折。而不同的是，同业存单可以质押和转让。

近年来同业存单存量规模不断上升，截至2022年3月31日，我国同业存单规模已接近14.6万亿元，为银行提供了有效的流动性管理工具。

而同业存单指数基金基金，若以“富国中证同业存单AAA指数7天持有期”为例，“富国中证同业存单”代表这类基金是以同业存单为指数样本的指数型基金，这类基金的投资和交易对象是存款类金融机构在全国银行间市场上发行的记账式定期存款凭证。“AAA”代表着这个指数跟踪的主要是AAA级发行主体发行的同业存单，评级最高，具有较好的安全性和流动性。“7天持有期”则说明申购这个基金后必须持有7天后才能赎回。

一般来说，同业存单指数基金预期风险和收益水平低于股票型基金和偏股混合型基金，高于货币市场基金。

该类基金对比同为固收类产品的货币基金与短债基金，各有其优劣。当作者问及同业存单指数基金的特点和差异性特征时，富国基金表示，首先同业存单指数基金作为指数基金，主要采用抽样复制和动态优化的方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，构造与标的指数风险收益特征相似的资产组合，以实现对标的指数的有效跟踪。

与货基相比，同业存单AAA指数基金的底层资产同样包括同业存单，且投资“纯度”更高，投向中证同业存单AAA指数的成分券和备选券不低于80%，同时在久期、杠杆、高流动性资产比例、费率等方面更为宽松，使得它的风险收益特征高于货币基金。从估值方法来看，货币基金多采用摊余成本法估值，而同业存单指数基金则采用市值法估值，可能会承担净值的波动和亏损。

与短债基金相比，它除存单之外可投债券资产比例相对小一些，其中高等级资质债券的占比或更高，因此在风险收益特征上，短债基金会比同业存单指数基金更进一步。相对来说，同业存单指数基金相比短债基金有费率优势，信用风险也相对较低。

华泰柏瑞基金认为，三者区别也体现在持有期方面。综合投资者的流动性需求和持有期感受，多数同业存单指数基金设有7天的最短持有期，这与货币基金和开放式的短债基金的运作方式不一样。

在嘉实基金负责人看来，相对于货币基金和短债基金，同业存单指数基金具有三个特点：一是费率较低，指数投资降低了基金的管理成本，认/申购费为0，赎回费为0。二是主要投资于同业存单指数及成分，聚集AAA评级存单，持仓透明度较高。三是设置了最短7天的持有期，一定程度上避免了投资者的非理性操作，赎回最快T+1到账。四是较高的低风险投资价值，在现金管理类产品中具有较高的性价比。

国泰基金认为，同业存单指数基金具备风险较低、波动较低的特点，风险与波动性介于货币基金和短期纯债基金之间，久期范围与杠杆比例较货币基金相对更宽松，对于个人投资者的闲钱理财需求而言，投资性价比或更高，投资体验也更好。

发行为何如此火爆？

作者获悉，当前，同业存单指数基金的发行热潮仍火热进行中。此前，第一批产品于2021年12月3日发行，6只产品发行规模合计约152.39亿元，平均发行规模约25.4亿元。第二批产品于2022年4月25日陆续发行，发行规模合计约413.73亿元，平均发行规模约68.95亿元，是第一批产品平均发行规模的2.71倍，表明市场认可度进一步提高。

第三批产品来势汹汹，5月26日，广发中证同业存单AAA指数7天持有期基金发布公告，由于投资者认购火爆，该基金将提前结束募集。27日早间，国泰基金业发布了结束募集公告，其认购规模业超过了百亿。其余第三批产品表现也极为亮眼。

作者梳理该基金发行情况时发现，首批同业存单指数基金在去年的表现并不如今年火爆，彼时，首批同业存单指数基金的吸引力未现，从认购规模看，首批6只产品均为达到100亿的募集上限。那为何进入2022年以来，同业存单指数基金备受投资者青睐？

在业内人士看来，同业存单指数基金“炙手可热”的一大原因是股票市场近期遭遇调整。“A股市场表现不好，市场上的闲置资金无处可去，销售渠道也在有意引导部分资金流入低风险的产品之中。”

另一方面，同业存单指数基金的火爆离不开其稳健收益。据choice数据统计，首批6只产品今年以来均实现正收益，平均回报率达到1.12%。

富国基金认为近期同业存单指数基金“火爆”原因，有一定的历史必然性，并且产品的风险收益特征与当下众多投资者的客观需要相匹配。

近10年以来，中国经济高速增长，居民财富快速积累，现金管理需求以及追求“低风险”特定偏好的资金需求旺盛；随着利率市场化的深入，资管新规过渡期临近理财刚兑彻底清零，以及国民投资理财意识不断加强，未来以净值化形式管理的现金管理工具前景广阔。同时，众所周知货币基金整体收益水平，也从此前最高7日年化收益超过6%下降至2%左右。随着货币基金收益持续下降，已满足不了一部分投资人的收益诉求，同业存单基金的推出，可以作为现金管理类产品的有效补充，这类产品的应用前景广阔，其“火爆”是发展的必然。

2022年以来的市场波动更是带来了更多避险需求外，此外，随着市场无风险利率下行，追求相对较高收益也是普通投资者对抗通胀的客观需要，同业存单指数基金低波动性、高流动性、信用风险可控等特征，也契合广大投资者闲钱理财的需求。

国泰基金认为，今年以来，在权益市场大幅调整、银行理财净值化转型背景下，闲钱理财需求进一步扩大，流动性相对较好、风险低，契合资金短期投资需求的同业存单指数基金等低风险产品受到投资者青睐。

嘉实基金表示，作为一种创新性现金管理工具，同业存单基金进一步充实了公募基金市场现金管理类产品丰富度。从产品角度来看，同业存单指数基金之所以短时间火爆，除了市场震荡导致资金寻求稳健理财的因素外，更在于它本身有着明显的优势。

华宝中证同业存单AAA指数7天持有期拟任基金经理厉卓然表示，近期我国经济呈现阶段性的下行压力加大，因此货币政策处在宽松背景下，短端利率持续下行，使得债市中同业存单这一短期限投资品种表现较佳。同时，股市震荡加剧，投资者风险偏好下降，带来同业存单基金这一新型现金管理类工具受到青睐。由于同业存单是在银行间市场发行、交易，交易场所决定了其主要面向机构投资者，个人投资者无法直接参与投资。因此，同业存单指数基金的推出，为个人投资者便捷地参与同业存单投资提供了新渠道。

华泰柏瑞也持相同态度，其表示同业存单指数基金在投资标的上实现了创新，大大降低了同业存单投资的门槛，让曾经只能银行间机构参与的同业存单真正“走进百姓家”。

中欧基金在接受作者访谈时也表示，随着资管新规三年过渡期正式结束，保本理财、不合规短期理财产品基本实现清零，2022年理财市场迈入净值化时代。新趋势下，主要面向零售客户、定位闲钱投资的同业存单指数基金受到关注。

该负责人认为，今年4月份的经济数据、实体经济需求、包括疫情下对各个行业的影响来看，经济增长下行压力增大，央行大概率将维持稳健宽松的货币政策，并且近期央行也多次提出进一步加大稳健政策的实施力度，以保证合理充裕的流动性水平。在此大背景下，银行间资金面预期将保持较为宽松的状态，利好利率平稳运行，为同业存单指数基金提供了较好的配置窗口期。

若大量同类基金涌入市场是否会摊薄收益？

同业存单指数基金的火爆、各基金公司陆续布局加入此行列，若一时间内大量同类基金涌入市场，是否会摊薄收益？

嘉实基金认为，同业存单指数基金的稳步推进，对于整个债券市场、同业存单投资的影响具有积极意义，对市场利率走势的影响微乎其微。

第一，目前中国债市总量超过135万亿，同业存单存量规模超过14万亿，就目前同业存单基金体量而言，对中国债券市场收益率的影响十分有限。

第二，基金公司积极申报同业存单基金，从对基金公司的批复节奏来看，呈现有条不紊、稳步有序推进的特征，海量同类基金短时间大幅涌入的现象发生的概率不大。

第三，当前长端债券受稳增长压力影响，波动率增加。从债券市场产品看，我们认为久期较短的产品更适合当前的市场环境，同业存单投资久期短，信用风险低，波动性小。

中欧基金认为，同业存单市场容量很大，获批产品的增多对收益的影响较小。截止22年3月末，同业存单市场托管规模达14.7万亿元，且具备良好流动性，去年成交额是存量规模的3倍多。横向比较固收市场，同业存单去年成交额在整个固收市场中占比18.82%，而当前同业存单指数基金规模在全市场固收类基金中占比不到5%，市场可选标的众多、策略容量较大。

华宝基金厉卓然经理对此表示，目前已有四批、共23只同业存单类基金获批，假设按照每只基金100亿元的规模估算，合计将达2300亿元。与此同时，截止2022年一季末，同业存单的存量规模已达14.6万亿元，成为继地方政府债、国债、政策金融债之后，规模排名第四大的债券品种，占到整个债券市场存量规模的10%以上。同业存单的存量规模足够大，使得其市场容量也大，足以容纳千亿元级别的同业存单基金品类。此外，目前几批存单基金产品在获批时间上呈现出一定的间隔，在销售时间上也各有不同的安排，避免了产品在同一时间过于集中地建仓。

国泰基金则表示，目前同业存单指数基金多为比例配售，多只产品累计有效认购申请金额超过100亿元的募集上限，触发末日比例配售机制，说明目前市场对该类产品仍是供不应求。另外，该基金跟踪指数，在该负责人看来并不会摊薄收益。

不过，也有观点指出，需警惕同业存单基金大量扩容导致的市场利率风险。中信证券(600030)认为，同业存单等同业融资工具原本服务于同业机构之间的资金调配，其利率理论上应该由同业市场进行定价，但如果大量个人投资者通过基金持有后，一方面机构为了维持规模可能被迫采取偏向短期的投资策略；另一方面，一旦市场出现不利变化，散户大量集中赎回，加大市场的共振效应与脆弱性，也会进一步加剧基金乃至同业存单市场的流动性风险。

赚钱逻辑几何？

　　未来市场将如何发展？

业内普遍认为，在全面净值化理财潮流当中，货币基金收益率越来越低，需要有更好延展性和安全性的产品来替代，同业存单指数基金无疑是替代货基的首选。那么其赚钱逻辑在哪？

富国基金认为，同业存单是债市第二大交易券种，广义基金持有占比高达60%，也是货币市场的重要投资工具。其赚钱逻辑在于，同业存单作为银行短期融资工具，整体市场容量大，流动性较好，安全性较高，是比较好的流动性管理工具和货币市场投资工具。本身面向机构投资者发行交易，单期发行金额不得低于5000万元人民币，可按固定利率或浮动利率计息，并参考同期限上海银行(601229)间同业拆借利率（Shibor）定价。

华泰柏瑞基金表示，风险与收益总是相伴相生。收益方面，同业存单指数基金的收益来源可以分解为票息收益、杠杆收益、信用收益、资本利得。除了票息始终为正外，杠杆策略、信用策略、骑乘策略都是我们拓宽收益的手段，但与之对应的，也可能要面临利率上行、资金面收紧、信用违约等风险。对固定收益产品来说，信用风险的大小跟投资品的资质相关，利率风险的大小与组合久期正相关。

对于同业存单指数基金的收益来源，嘉实基金认为，目前市场上同业存单基金主要以被动跟踪指数基金为主，也有主动管理的产品。其收益来源主要有三点，第一，跟踪中证同业存单AAA指数，通过抽样复制存单指数，获取指数上涨的被动投资收益，第二，甄选同业存单指数的篮子的优质个券进行投资，增厚收益；第三，剩余仓位还可以运用多策略进行债券投资，获得票息收益和资本利得。

华宝基金厉卓然经理认为，同业存单指数基金主要投资同业存单，收益主要来自基金资产的票息收入和价格波动带来的资本利得。

对未来同业存单指数基金所处市场发展看法，各基金经理均持乐观、风险可控态度。

嘉实基金表示，目前获批节奏来看同业存单基金作为公募市场一种新生的创新产品，已经进入快速扩容阶段，考虑同业存单本身的体量和交易量，有望在激烈竞争中开辟新的产品赛道，未来还有巨大发展空间。

华泰柏瑞基金表示，作为管理人，我们会通过控制久期、调整杠杆等方法，尽可能地在控制好风险的基础上提升收益。如果未来面临利率上行的压力，可以通过合理安排较短期限的品种，快速再配置，力争享受票息收益的提升；如果在利率下行的阶段，则可以通过拉长久期，力争享受债券价格上涨带来的资本利得。

厉卓然认为，在资管产品全面净值化转型的背景下，投资者对更加多元化的现金管理类工具的需求也将与日俱增。同业存单具有充足的市场规模，主体评级AAA的同业存单占比达九成以上，具有流动性高、信用资质好、波动较小等优势，预计以同业存单为主要投向的同业存单基金这一基金新品类也将具有广阔的发展空间。

中欧基金也向作者表示了对该类产品未来的管理策略——中欧的同业存单指数基金将采取稳健操作风格，在降低跟踪误差和控制流动性风险的双重约束下构建指数化的投资组合，力求构造与标的指数风险收益特征相似的资产组合，争取实现跟踪偏离度和跟踪误差最小化，为持有人争取长期增长的稳定收益。