（原标题：一文读懂全球两大电力霸主之美国：在暴风雪中破产的得州电力，与美国最大电力公司新纪元能源）

我国的发电部门在2002年进行体制改革后，电力供应就主要由五大四小发电集团和两张电网负责。

风云君近期覆盖了不少中国市场上的上市发电公司，这些研报都在用了都说好的市值风云App上，感兴趣的小伙伴可以看看。

全球200多个国家，在电力行业规模上，中国绝对是毫无争议的第一梯队，第二梯队也只有美国一个。

其余的如印度、俄罗斯、日本，可以算得上是第三梯队。

美国作为电气革命的先发者之一，又是唯一能在规模上跟得上中国的，美国的电力市场的格局又是怎么样的呢？

一、“电力交易所”：垄断与竞争共存的市场格局

公共事业，初始投资的固定成本高，后续运营的边际成本低。若对基础设施重复投资，只会徒增社会成本，自然垄断反而比自由竞争带来的经济效益更高。

所以几乎整个20世纪，美国的电力公共事业主要是由私营电力公司把持，这类公司经过长期发展，将发电、输电、配电垂直整合，形成区域型自然垄断。

当然，他们也受联邦和州一级政府部门监管，投资回报率受到限制。

直到90年代，美国推动了电力市场改革，让各州自愿立法，将发电、输电、配电三个环节拆分开来。

在联邦能源管理委员会（FERC）的指导下，成立了输电系统独立系统运营机构（ISO），并对其监管。所有发电企业也需要在FERC注册以成为合法的批发电力提供商。

ISO收购各地电力公司的电网并进行整合，控制输电环节，为小型发电机构、配电零售商提供进入市场无歧视待遇。

在某种程度上，ISO相当于是电力交易所，发电企业在ISO承诺未来某时间段提供一定范围的发电装机量，配电企业以批发价购买大量电力，并向ISO缴纳交易费用后将电力输给用户零售端。

这次市场改革在发电和配电环节上放松监管，让企业自由竞争。发电企业竞价上网，配电企业自己可以提供不同用电套餐以争取用户。

各州根据自身实际情况以及地方特色，自愿参与市场改革。截止到目前，北美共成立了9个ISO。

其余地区则是选择暂不参加改革，保持原有垄断、垂直型电力企业，并设立州级监管机构，定期与当地大型电力企业签订合约，并对其进行监管。

北美的电力市场上便出现了两种市场：传统监管市场（Regulated），和自由竞争市场（Deregulated）。

二、暴风雪后破产的得州电力公司

2021年2月，一场史无前例的大雪让热情似火的得州温度一度降到最低零下20摄氏度。

没有预料到寒流严重性的得州电力系统并未提前做出应对，让得州人民不得不在寒夜中承受上涨近百倍的电价。

甚至还有电力公司因此破产，其中最大一家电力合作社布拉索斯（Brazos）在2021年3月申请了破产重组。

电价以如此夸张的幅度上涨，为什么电力公司居然不是大挣一笔，反而到了破产的地步呢？

相信这个新闻很多老铁都看过，但要理解这个新闻，还需要对得州的电力系统有全面的了解。

得克萨斯州进行过电力改革，是一个放松监管的市场。得州的独立输电机构叫做ERCOT（得州可靠电力委员会）。

在暴风雪期间，风机被冻住，核电站由于供水泵故障停运，位于美国最南边的得州，大部分发电站并未配备防冻装置。

得州的发电主力——天然气，也因为管道结冰使发电受阻，导致得州电力供应出现重大缺口。

不巧的是，美国有三大电网，得州自成一派，独立于美国东西两张电网之外，下场就是得州需要独自面对这次灾难。

2月10日，冷空气开始进入得州。面临突袭而至的寒风，居民毫无选择，只能将电暖气开到最大，但这必定会冲击电网，让整个得州的电力系统有严重瘫痪的风险。

2月15日开始，ERCOT为避免电网全局瘫痪，将各区域轮流断电。同时将电价设定为每兆瓦时9000美元，以激励更多发电站重新上网发电，而得州平时电价仅为每兆瓦时80~170美元。

高价策略十分有效，三天内就吸引到足够的发电量，在2月19日开始ERCOT全域恢复电力。

ERCOT的高价策略为得州居民带来了多少额外支出呢？ERCOT并未公布，但可以从另一件事略窥一二。

ERCOT在电力恢复后将高价策略延续了2天，而按合约要求，本需要在暴风雪期间供电，但因为发电设施停转而无法履约的企业，因为这5天的高电价共需赔偿160亿美元。

布拉索斯电力合作社，作为得州最大的发电合作社（Co-operative），共有约4GW的发电装机量，按承诺的发电份额分摊，在暴风雪期间应负担的份额为18亿美元。

到这里需要介绍一下美国电力公司的组织类型，根据实际控制人类型的不同，可以将电力公司分为4类组织。

私营公司：由投资者控制，主要目的为获取利润。

地方公共事业部门：由县（county，行政区域大于市）、市政府部门控制，非盈利性质，主要为满足公共事业需求。

联邦能源项目：联邦政府所有，主要为联邦政府出资建设的水坝及相关发电设施。

合作社：用户所有，非盈利性质，最初出现是因为当时的大型发电企业和电网不愿意覆盖偏远郊区，偏远郊区用户自行合资成立合作社，建设电力设施。

布拉索斯发电就属于合作社类型，共有16个成员，也都是公司或合作社组织。而这些成员主要从事各地的电力零售业务。

目前布拉索斯和ERCOT的官司，围绕那两天是否有必要延续高电价仍在进行中。

三、新纪元能源——先有根据地，再向全美拓展新能源

（一）公司简介

前面铺垫完了，电视上让播的和不让播的都播得差不多了，接下来步入正题，看一下美国最大电力公司：新纪元能源（NEE.N，以下简称“公司”）

公司在1925年诞生于佛罗里达州的一个小镇上，最初名字为佛罗里达电力及照明（FPL），除了拥有发电厂，还有水处理厂、制冰厂，甚至还运营有洗衣服务，而且还卖冰淇淋。

FPL在1950年与纽交所上市，之后随着佛罗里达州一起进入快速发展阶段。在1998年，公司的第一个风电场开始运营。2010年，公司更名为新纪元能源，标榜着公司对环境的承诺和对佛州以外的范围大幅扩张即将开始。

公司有两条业务线，最初的FPL和NEER，分别服务于佛罗里达州和北美其余地区，NEER也更注重与新能源发电站的建设，尤其是风电。

（二）FPL业务

佛罗里达州市场未参与市场化改革，所以FPL是一家集发电、输电、配电三个环节于一身，由投资者控制的电力公司。

FPL共拥有28.5GW发电装机量，运营有约7.7万英里长电网，服务佛州570万用户。

此外，FPL还拥有约3750英里天然气输气管道，服务约12万用户。

在2021年，FPL发电装机量中约有78%是天然气，12%为核能，10%为光伏。

不过在上网电量中，天然气发电量约占70%，核能占比约为22%，光伏为6%。

佛罗里达目前并没有已知的天然气矿藏，FPL发电所用天然气主要是由墨西哥湾沿岸地区（Gulf Coast Region）输送而来。仅从公司公布的电价账单信息来看，FPL的电价还是十分具有吸引力的。

佛州公共服务委员会（FPSC）监管当地的电力企业，并设定当地用电的指导价格，允许电力企业用成本加成法，与其他相关成本回收条款组合成用户电价的一部分。

FPSC另外限定当地电力企业的净资产收益率（ROE）不得超过规定范围。若公司某一年ROE超过规定范围，第二年则必须降低电价，反之则可以提高电价。

FPSC设定佛州电力企业在2022~2025年，ROE范围为9.7%~11.7%，上限较2021和2020年提高了0.1个百分点。

而FPL在近三年的实际ROE最高也只有10.2%，处于规定范围之内，提高规定ROE上限对FPL来说暂时意义不大。

（三）NEER业务

NEER业务同时运营在自由竞争市场以及传统被监管市场，负责开发、建设、管理和运营清洁能源发电设施，是世界最大的清洁能源发电企业之一。

目前的经营范围包括美国38个州和加拿大4个省。

截止到2021年末，NEER共运营有25GW发电装机量，其中风电为20.5GW，光伏为4.4GW。

另外，NEER的权益装机量30GW，其中风电约为16.5GW。

可以看出公司大部分风机都处于美国中部，也正好是因为美国中部地区有着广袤的北美平原，地势平坦开阔，年均风速可达到7m/s以上。

考虑到海上风机的高成本，公司在美国中部地区竖满相对便宜的陆上风机之前，都可以不考虑东西海岸丰富的海上风力资源。

美洲大陆的风电禀赋还是很不错的。

除此之外，NEER还从事与能源有关的大宗商品交易，向客户提供定制化的能源及燃料相关的风险管理服务，以及利用衍生金融工具对天然气价格进行对冲。

四、衍生品业务输麻了

公司2021年营收170.7亿美元，同比下降5%。但其实并不是业务在收缩或发电量在下降，问题出在NEER业务上。

NEER营收收缩的主要原因就是在2021年衍生品交易损失了25亿美元，而2020年才损失了2.5亿美元。

2022年一季度更夸张，3个月就损失了21.5亿美元，导致该季度NEER的营收为-8亿美元。

NEER的衍生品交易业务包括两类。

第一类的交易产品主要包括能源衍生品、利率对冲工具和外汇对冲工具。根据美国会计准则（US GAAP），这类金融工具的收益、损失以及公允价值变动都是计入其他综合收益。

另一类主要是交易活动，被公司列示为不符资格的商品对冲（Non-qualifying commodity hedges，资格是指税收减免或递延资格）。

这一类衍生品交易活动的损益和公允价值变动要计入NEER的营收，是这两次影响营收的主要组成部分。

公司对Non-qualifying commodity hedges解释十分复杂：积极参与的交易活动，并根据预期的市场价格变动和其他所有大宗商品套期保值及交易。

不过看到天然气价格后，风云君就豁然开朗了。

风云君对此的总结和猜测是：在2021下半年通胀高企的环境下，公司的衍生品交易部门认为未来天然气价格肯定会迅速上涨。

公司想要在未来拿到相对更低价的燃料，所以提前锁定了高价的天然气和电力交易远期合同（Forward Contract）。

但2021年11月开始，天然气价格从5.5美元的高点降至12月31日3.76美元，而公司需要在财报日更新公允价值，所以这些损失主要还是公允价值变动造成的。

2022年一季度很可能也是类似的故事：在高通胀叠加俄乌战争的背景下，公司由激进的认为天然气价格会暴涨，又定下了高额的远期合同。

在3月31日，天然气价格涨至5.63美元/百万英热，说明公司付出的价格还在此之上。证明就是一季度的亏损也主要是由公允价值变动带来的。

在5月27日，天然气价格上涨到了8.7美元，离6月30还剩一个月。如果价格维持或者是提高的话，公司很有可能会在二季度报告上转回之前的公允价值变动损失。

毕竟这些衍生品交易还需要时间交割，对当期的成本影响最大的仍是当期价格。

公司购入燃料、电力及转换成本占营收比从2020年的19.7%上升至2021年的26.5%。

在绝对值上比2020年多支出了约10亿美元，结合对冲亏损的25亿美元，公司在购买燃料及外购电力上较2020年多花了35亿美元。

受此影响，公司2021年的营业利润下滑也十分迅速。

17%的营业利润率与中国的同行对比已经是十分可观了。无论是美国的天然气，还是中国的煤炭，涨价后对发电企业的压力都是十分巨大的。

所以即使公司的新能源发电装机规模以及十分庞大，但新能源装机仍是多多益善。

五、不计代价，转型新能源！

近三年间，FPL和NEER两个业务共的资本支出共为420亿美元。

其中NEER用于风光建设所花的现金为148亿美元，FPL用于旧发电设施维修以及新建发电设施共花去现金72亿。

同期经营活动产生的现金流量仅为237亿美元，这之间有超过180亿美元的资金缺口，公司通过发债解决了约120亿美元的问题。

另外，公司还通过不同成员投资者（Differential membership investors，可以理解为美国的一种税收优惠方式）募集了约80亿美元资金，完美解决了公司资本支出的问题。

值得一提的是，公司即使在资金比较紧张的情况下依然坚持分红，三年共分红了82亿美元。2019~2021年，每股分红金额为1.25、1.40、1.54美元。

结语

与中国相比，美国的电力市场要分散的多，得州以一州之力还要独立于东西两大电网之外。

但发生暴风雪灾害之后，想必决策者也可能会重新考虑并网的问题。

美国最大电力公司的总装机量规模是十分可观的，即使放在中国对比也不会太逊色。公司拥有的新能源装机比例相当高，而且仍在不断加速建设中。

但最令人印象深刻的是美国的风力资源的丰富程度，相信国内的从业者看到也都会十分羡慕。