三峡能源之千亿有息负债的思考

（原标题：三峡能源之千亿有息负债的思考）

一般而言，我个人不太喜欢高负债企业，比如：我的重仓股，“茅五洋分宋”，都是现金牛及低负债。那我为什么会投资三峡能源？截至2022年一季度，三峡的长期有息负债达1016亿元（长期借款942亿元+应付债券74亿元），很多人对此心存畏惧和疑虑。

对于三峡能源的巨额有息负债，我个人认为可以从两个方面探讨：1）如何看待三峡能源的长期有息负债？2）三峡能源今后怎么归还这些负债？

如何看待三峡的长期有息负债？

1）首先，看看新能源发电的行业属性

新能源发电属于资本密集型行业，资金实力是行业进入壁垒。三峡能源作为央企及背靠三峡集团，融资成本低，融资渠道通畅，拥有明显的资金优势。公司目前贷款利率一般为LPR下浮50～75bp，资金成本相对较低。债券发行方面，公司近几年发行的债券，票面利率均低于同期平均水平。

很清楚的一点是：谁有能力从银行借到上百亿上千亿的低息资金贷款？况且三峡目前ROE近10%，虽然不高，但比长期借款利率3.5%高两倍多，肯定对股东有利！

从这个意义上说，三峡的长期负债是（尤其低息负债）是竞争优势！

2）其次，看看新能源发电企业的竞争特点

优质风能、太阳能资源主要分布在有限的地区和特定位置，而本地消纳能力以及当地电网输送容量也是制约发电上网能力的主要因素。因此，各个企业对于风能、太阳能资源优越，当地消纳能力充分，电力输送容量充足的优质发电项目的竞争非常激烈。

优质资源的竞争构成了行业竞争的主要内容，即：谁有钱，谁就可以拥有更多的优质资源；谁占据了更多的优质资源，谁就拥有竞争优势！

从这个意义上说，三峡的长期负债是优质资源！

3）最后，看看三峡能源借的钱花到哪里去了？

下面是历年财报数据

在上图中：

新增债务=本期“长期借款+应付债务” - 上期“长期借款+应付债务”

新增固产=本期“固定资产+在建工程” - 上期“固定资产+在建工程”

很清楚，每年的新增固产非常接近新增债务，这说明三峡能源借的钱基本上都用于建造新的风力发电场和光伏发电场（即没有用于其他目的）

在现行的国家能源政策之下，当地电网公司需要对新能源发电提供并网接入以及按照政府确定的价格采购其覆盖范围内的所有新能源发电量，新能源发电项目在运营阶段并不存在实质性的竞争。

新能源是大势所趋，新能源所发电量可以尽产尽销，新能源发电场是优质产能，未来没有产能过剩及落后淘汰之忧！

从这个意义上讲，三峡的长期负债是优质产能！

三峡能源今后怎么归还负债？

我曾在文章《三峡能源投资中的四个问题及我的思考》(网页链接)里讨论“有息负债”时说:“我个人做个简单测算，在进入成熟期后，大约15年左右可以还完有息负债”

我所说的15年是怎么来的？下面谈谈我的思考和推演

下图是我基于以下假设的推演结果:

1) 假设2022年进入成熟期年，未来不再有新建项目

2) 假设债务利息4%、固定资产折旧6%

3) 假设固定资产折旧的30%及净利的30%用于还债

以上图可见:

1) 15年之后，即2035年长期有息负债可以下降到175亿左右；

2) 进入成熟期，净利依然可以保持增长，ROE将逐渐长升到20%以上；

3) 进入成熟期，净利的70%甚至更多可以用于分红

最后，以上只是我个人的想法和推测！

$三峡能源(SH600905)$

$长江电力(SH600900)$

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