通胀是如何迷惑投资者的

（原标题：通胀是如何迷惑投资者的）

股票市场上会经常出现很多很有意思现象，比如有些股票市盈率30倍，而有些股票市盈率8倍，很多人不免有很多疑惑，为什么同样两个股票市盈率却有极大的差异，总是以为是市场先生犯错误，其实很多时候并不是大家所想的那样。

今天这篇文章其实我已经酝酿一段时间了，我自认为是我的巅峰之作，也是因为这些投资理论的成熟，这几年使我避免很多的价值陷阱的错误，文章有一些长大致2500字，希望读者耐心的阅读完，比起你们阅读我码字思考更不容易，接下来进入干货时间。

投资的本质是什么，投资很简单，却时常给人遗忘，投资的定义就是今天先付出一笔钱，希望在未来收回更多的钱，同时加上一个折现利率来衡量这笔投资的商业价值。

那么具体到我们购买股票的时候，通胀是如何迷惑投资者的，我接下来给大家举两个真实的例子，大家就很容易明白其中的奥妙了，在此之前，我先给大家普及一下，我们大部分生意都是介于这三种模式之间。

一、低投入、高产出

二、高投入、高产出

三、高投入、低产出或者不产出

关于第三类我今天先不谈论，因为这类生意对于股东来说没有价值，典型就是航空业，我着重讲前面二类的生意模式，看看通胀对于这两类生意长远影响。

关于第一类：低投入，高产出，

事实上，很多投资者对这个词语并不陌生，不过大部分人并没有花多少时间去思考这个问题。今天让我们假设我们投入50亿，来经营一家企业，假设你投入的是茅台这类生意，你的有形资产回报率高达300%，其中50亿投入固定资产。从这个生意里会产出1.3万吨茅台酒，出厂价格969亿，会给你带来252亿收入，公司毛利率为91%，其中三费占收入比6%，税费占30%，那么你投入50亿，一年会大致给你带来150亿利润。

如果这10年公司产品价格与数量保持不变，折旧期限为10年，假设投资者以10倍账面资产购买了这家企业，即出价500亿，那么你很容易就知道10年你收回的总现金为1550亿，相当于500亿投资收回1550亿，复合投资回报率为12%。

这和通胀有什么关系呢，那么我们再想想第二个10年，10后资产折旧完成，假设通胀率为3%，随着通胀的影响，我们不得不拿出80亿继续通过技改投入固定资产，要知道茅台酒是具有提价权的，过去茅台年复合提价为7%，到11年假设茅台出厂价为1600元，产品数量依然是1.3万吨，那么会给你带来416亿收入，税费、三费保持不变，那么你投入80亿，一年会大致给你带来250亿利润。

同样投入80亿到第二个10年累计收回2580亿现金，投资回报率复合高达41%，按照20年计算投资者总计投入130亿累计收回4130亿，这里没有考虑公司出售的价格，实际上收回的钱要远高于这个数字。

接下来看第二类，高投入、高产出

现实世界中我们大部分企业都归属于这类企业，即要想实现利润增长，需要股东不断投入。这类企业一般固定资产非常高，企业生产出来产品又都属于普通商品，基本上没有提价权，可能会受供需关系影响，具有短暂的提价权，很多时候随着通胀来临，多数企业并没有能力将成本转移给消费者，下面我同样举一个例子来说一下。

假设我们今天投入500亿经营一家企业，就比如经营的是一家煤炭公司陕西煤业，这类企业有形资产回报率通常是30%，其中投入500亿固定资产，从这个生意里会产出1亿吨煤炭，假设出厂吨价为450元，吨煤成本为220元，那么这个生意会给你带来400亿收入，其中三费占收入比6%，税费10%，那么你投入500亿，才可以赚到150亿利润。

如果这个公司同样10年产品销售数量与产品价格保持不变，折旧期限为10年，假设投资者以1倍账面资产购买了这家企业，即出价500亿，那么你很容易就知道10年你收回的总现金为2000亿，相当于500亿投资收回2000亿，投资回报率为15%，看起来也非常不错吧，不要着急我们接着看第二个10年。

那么问题来了，这和通胀有什么关系呢，那么我们再想想第二个10年，10后资产折旧完成，假设通胀率为3%，随着通胀的影响，我们不得不拿出800亿继续通过投入固定资产，看起来收回来2000亿，但是企业为了维持原有销售能力，和保持原有竞争力，公司不得不投入更多的钱。然而很多企业固定资产重置成本非常高，比如有些化工行业高科技设备，航空公司那一架飞机，随着时间推移，经常需要股东投入几倍金额，才能维持原有销售能力，而这些企业产品价格几乎几十年都不发生改变，这样看通胀让这些企业的利润有很大的夸大成分，这就是为什么很多企业表面看起来市盈率很低，实际上真实市盈率要远高于表像的数字。

大家具体看第二个10年就能明白其中奥妙了，通胀对于这类企业的影响。同样投入800亿到第二个10年累计收回2300亿现金，投资回报率已经降低至11%，按照20年计算投资者总计投入1300亿累计收回4300亿，这里同样也没有考虑公司出售的价格，实际上现实是很多企业，会因为产能过剩，降低产品价格，或者受供需关系影响，产品价格飘忽不定，同样是两家初始相同的利润，两家企业对于股东资金利用效率，完全是有着天壤之别的差别。

投资感悟：大家发现没有同样是两家利润相同的企业，由于生意模式不同，随着时间推移，那些低投入的企业远远好于高投入的企业。这类企业通常产品属于特殊商品，具有提价权，它们往往能给股东带来大量的自由现金流。而这些企业通常会大量回购与高分红，股东自然长期不断受益。而高投入那类企业，虽然股东也能从中赚钱，但是始终有一部分利润是限制盈余，公司不能拿它去给股东分红与回购，万一公司花掉了这些钱，企业就会面临破产的风险，这里我不免又想起我老师巴菲特那句话，时间是优秀公司的朋友，平庸公司的敌人。

然后最好企业是那种在通货膨胀时期，公司能够生产源源不断的产品，这些产品本身还具有提价权。这些企业通常都是依赖无形资产去赚钱，只需要少量的投入就会释放大量的现金流，如果我们有幸在合理的价格购买这类企业，随着时间推移，你能从这个生意里赚很多钱，这就是我们优先要购买的股票。

干货文章有些长，大家觉得读到这个文章受益的，欢迎在评论区给我留言，我一般不喜欢分享干货文章，干货文章是给那些能欣赏的人去阅读的，如果有认为那里不对可以指出来，我等着你们的反馈。

$五粮液(SZ000858)$ $陕西煤业(SH601225)$ $伊利股份(SH600887)$ @今日话题 @雪球达人秀