陕煤的估值思考

（原标题：陕煤的估值思考）

经过两个月的密集研究能源板块，尤其是煤炭，所以今天以一篇陕西煤业估值思考，结束这两个月能源学习之路。但是之后会持续跟踪行业内的变化，那么接下来时间又会回到我比较擅长能力圈的领域，即消费板块，言归正传，接下来我试图分析一下陕煤的内在价值。

陕煤属于煤炭行业，可以说公司是纯粹的煤炭股，这和神华还是有区别的。神华除了煤炭，还有火力发电业务、铁路业务。陕煤基本面就不用多说了，公司可采储量86亿吨，成本优势，产能优势，最关键的是公司目前拥有强大的现金储备，现金资产高达650亿，而且又具有超低的负债率，目前公司自产煤年1.36亿吨。

关于陕煤煤炭消费量方面

目前看未来10年，随着新能源发电对煤炭的替代，至少到2035年之前，煤炭依然是主力一次性消费能源，我估计煤炭年均消费量依然会保持在40—45亿吨。那么具体到陕煤产能应该会进一步提高，过去公司自产煤从9000多万吨，到目前产能1.36亿吨。煤炭行业从2015年就在不停淘汰落后产能，同时向优势产能集中，这其实有点像高端白酒，那么未来10年陕煤自产煤消费量预计在1.36—1.7亿吨。

关于陕煤销售价格方面

过去10年陕煤平均销售价格大致380元，目前国家规定煤炭长协定价机制，这个文件实在是复杂，对于行外人的我来说，暂时理解不了这么复杂机制。不过对于我来说，既然煤炭60%消费占比都在火电上面，实际上大家只要看每年发电量就明白了。这个其实和宏观经济有密切的关联，只要我们经济能以5.5%速度去增长，那么发电量亦会同步增长。另外供给方面，由于国家对于煤炭扩产限制的十分严格，这就相当于政府人为垄断经营，产能扩张也会是龙头公司吃掉了份额。那么未来10年煤炭价格，总体上我认为会比过去10年要好得多，我暂时预计陕西煤业销售吨价420—600元波动，陕西煤业成本吨价为220元

内在价值干扰因素

第一点就是陕煤投资业务，公司投资隆基绿能大赚100亿，未来估计会对新能源企业进一步投资，这一块如果顺利就增加股东价值。另一方面就是少数股东权益，由于陕煤有一部分矿井是和别人合伙经营，所以每年自产煤有部分少数股东权益，这块也是难以预料。

关于成本费用

剔除成本，陕煤基本上就是三费、税费，煤炭税费总体上还是挺高的，2021年光税费就是155亿，占收入10.5%

内在价值分析逻辑

有了以上关键的信息，相信陕煤内在价值肯定会有一个相对的区间，我一直说估值非常重要，如果你不知道价值，那么你根本不知道当前股价是否便宜，估值是一个区间，主要还是基于投资者对生意的理解，以及公司未来现金流的预期。

对于煤炭这种周期股来说，公司的利润飘忽不定，有些年份产品价格上涨，公司利润增长会非常快，有些年份利润会大幅度下跌，这就让这张股权债券面值上下波动非常剧烈。不过如论如何我都相信，投资就是今天先付出一笔钱，希望未来收回更多的钱。既然未来陕煤利润有好的年份，那肯定有收成不好的年份，我只需要把这些利润加总折现回来就是了，至于钱在某些年份拿多一些或是拿少一些不是那么重要。

最后计算过程就不展示了，以9%这现利率折现陕煤内在价值为2100亿，当然我肯定不会要求9%回报率，因此我需要一个安全边际，我最一直都是当看到15%股权债券向我招手的时候，我才会产生买入想法，否则我宁愿像乌龟一样一动不动，成功的投资本来就需要耐心。

依据安全边际折扣我买入陕煤价格区间就是11—13元，接下来股价落在这个区间，我会考虑买入股票，如果没有机会我也不勉强，我耐心等待持续跟踪行业即可，这就是我分析陕煤的全部过程。$伊利股份(SH600887)$ $五粮液(SZ000858)$ $陕西煤业(SH601225)$ @今日话题 @雪球达人秀