锐叔论市 神奇逆转延续行情，注意这个时间窗口！

《投资者网》特约国金证券分析师毛锐

受外围市场大跌影响，周二早盘三大指数集体较大幅低开。开盘之后，指数总体呈现震荡下探之势，创业板指在中午前一度跌超3%。午后，指数开始持续震荡回升，并经过尾盘阶段加速上涨后先后翻红。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以涨1.02%、涨0.20%、涨0.07%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）61家，显示市场情绪一般；个股涨跌比1991：2503，个股平均涨幅0.08%，赚钱效应一般，两市成交额10993亿，较前一交易日增量0.78%。北上资金净流入逾39亿。

在欧美股市持续大跌之下，昨天上午A股市场有点显露出扛不住的迹象，对于这种情况，应该是在锐叔意料当中。但锐叔猜到了开头，却没猜到结尾，没想到是的是下午指数居然能出现近3个百分点的神奇逆转，景况不禁让人血脉喷张。昨天的逆转说明当前只要出现调整，资金承接意愿依然较强，加上外围市场跌势趋缓，短线上再次出现较大调整的可能性暂时不大。

但这并不影响锐叔对第一轮修复行情进入尾声期的判断。这是因为第一轮修复行情主要驱动逻辑是疫情消退、政策加码带来的情绪修复，但当前一方面，大盘已涨至本轮疫情前水平，稳增长政策在“看得准的新举措能用尽用，5月份能出尽出”的导向下，频度开始下降。因此，疫情消退、政策加码等因素对市场的推动边际减弱。回顾历史，过去五次熊市见底后的第一波修复行情（2005年的998-1224；2008年的1665-2101；2012年的1949-2445；2016年的2638-3097； 2019年的2441-328），以前一轮牛市高点来衡量第一波上涨的幅度，平均修复熊市0.30左右的跌幅。参照最近一轮熊市3731-2863的跌幅，如果修复0.30的话，对应点位是260点，而当前已经涨了400多点，也就是说已经超过了以往平均水平。

另外，即便昨天的逆转有望在短线上延续行情，但对上升空间不要抱过高期望。从目前基金销售依然低迷等情况来看，当前并无明显的增量资金入市迹象，市场主要做多力量更多来自于此前踏空的存量资金，这部分更愿意在市场调整时“逢低吸纳”，一旦回到高位，追涨意愿其实是比较弱的。当前市场赚钱效应也开始减弱，即便在昨天指数收涨的情况下，个股也是跌多涨少；从平均股价指数来看，近一周多也是呈现重心下移的现象；板块轮动方面也较难以把握，此前连续性较高的赛道股目前也重新受到美债收益率飙升的压制，昨天美国10年期国债收益率又再创新高至3.479%。这会对资金参与的积极性逐渐造成不利影响。

总体上，锐叔认为，昨天的逆转只是暂时延缓了第一波修复行情结束的时间而已，不久之后市场将还会面临考验。时间点上，尤其要注意一下6月21日前后（下周二），因为这天是见底之后的第34个交易日，为斐波那契重要时间窗口，容易发生变盘。之前的早评中，锐叔曾说过，综合政策力度、估值水平和微观资金面状况，今年的行情可能类似于2016年那样的“耐克勾”。而回顾2016年，从双底的第二个低点算起，到第一轮修复行情结束，也正好差不多花了34个交易日。另外，富时中国50指数、富时中国A50指数、富时中国A150指数、富时中国A200指数、富时中国A400指数成分股将于6月17日（本周五）盘后进行调整。根据指数调整的历史经验来看，富时中国指数调整往往能吸引大量海外被动资金，这也意味着6月17日之后，外资的买盘可能会有所减少。

因此，在操作上，锐叔还是维持近日的建议不变，即：轻仓者继续观望为主，保持耐心，等待“白银坑”挖好后再跳进去；重仓者则注意抓紧时间兑现手中近期反弹幅度较大的个股并开始控制仓位。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，按不加权方式排序，证券、石油、煤炭等涨幅居前，航空、半导体、文教休闲等跌幅居前。题材方面，按涨停个股数量排序，新能源车、新材料、燃料电池等较为活跃。

昨天上午的明星是早评中重点提示过的石油板块，下午的明星则是券商板块，正是券商股尾盘的强劲上涨，带动了大盘最终由跌转涨，板块指数也最终以超5%的大涨报收，并有5只券商股涨停。驱动上，锐叔在上周四的早评中就曾谈到过，主要是在A股市场成交额在上万亿台阶的背景下，多个分析师发布新研报表示看好券商板块的超额（α）行情。此外，这波券商股行情的龙头是光大证券，上周曾取得过三连板，昨天又再次涨停，也激发了市场对券商板块的关注。自2014年以来，光大证券对于券商股行情，有着很重要的参考指标和意义，如在14年11月、15年11月、20年6月类似的短期连续涨停现象。券商板块当前的主要逻辑是，1、低估值。年初至今受市场波动影响，券商自营业绩承压，估值持续回落，头部券商估值处于1倍PB附近，部分公司甚至低于1倍PB水平，行业估值已经处于历史极低位置，具备较厚安全垫，安全边际高。2、国内宽松预期。疫情影响下稳增长、稳经济措施发力，5月份社融数据超市场预期，宽货币向宽信用传导效果显现。5月份以来，边际上看政策力度大于经济下行幅度，进入信用底右侧，有利于权益资产定价。复盘经验表明，在流动性相对宽松的环境下，券商板块作为贝塔属性较为明显的板块，将有较明显的超额收益。3、行业政策利好频出。①国务院提出提高资本市场融资效率，把握IPO和再融资常态化，扎实推进全面注册制改革落地；②科创板做市商制度正式落地，有望提升科创板的流动性以及增厚券商的业绩，同时，证监会放开公募基金牌照申请，对于头部券商资管构成利好；③6月10日，基金公司绩效考核与薪酬管理指引发布，推动基金行业稳健发展。4、情绪面。进入6月份以来多个交易日两市成交额过万亿，如果接下来能持续维持在万亿以上，对券商业绩将会带来正面影响。对于券商股后市的判断，锐叔还是维持上周四的观点，券商股要有持续性的行情，还得看两点，一是市场成交量能否持续放大，二是基金销售状况能否明显回暖。目前从这两点来看，还不能确定券商股的行情短期能否持续。不过站在中期角度，还是可以在后市适当关注的，其中关注重点为财富管理和机构化业务占比较高的两类券商。

消息面上，“拜登倾向于放宽特朗普时期的一些对华关税”，美国Axios网站当地时间14日以此为题独家报道称，有知情人士爆料，美国总统拜登上周在白宫椭圆形办公室与内阁主要成员会面时表示，他倾向于从特朗普时期对中国输美产品加征关税的清单中移除一些产品。报道称，据知情人士透露，拜登是在当地时间7日与主要内阁成员的一次会面上表露出这一想法的，相关的正式公告预计最早将于本月发布。2018年，时任美国总统特朗普依据美国《1974年贸易法》第301条，启动所谓的“301调查”。根据调查结果，特朗普政府多批次地对我国出口至美国的商品征收额外关税。截至2021年底，被加征关税的商品共分为4批清单，总金额达3700亿美元，加征关税税率从7.5%至25%不等。但近来美国通胀爆表，降低通货膨胀是成为美国政府首要经济任务，尤其是因美国中期选举临近等政治因素，通过降低关税来减轻通胀压力成为拜登政府可能的选项之一。3月23日，美国贸易代表办公室（USTR）在官网上宣布，将恢复352项中国进口商品的关税豁免。5月3日，再次发布声明，宣布启动两项将于今年7月和8月到期的对华加征关税行动的复审程序。不过，锐叔认为，仍应合理看待关税豁免问题，考虑到美国对华的一贯态度及当前俄乌局势对西方国家国家安全方面的压力，大规模、全方位的放开仍有较大难度，部分中低端产品或可获得阶段性豁免。那么，如果关税到期豁免，可以买什么呢？从逻辑上来讲，贸易冲突的时候跌得多的行业与个股，缓和的时候就应该是涨得多的行业与个股。复盘中美贸易摩擦时期，市场对贸易争端的反映，大多数情况都是通过事件驱动的方式完成的，对2018年全年市场跌幅贡献最大的，主要集中在某些关键交易日。统计所有这些关键日的行业和个股表现，取其中涨跌幅大于中位数的交集，可以得到很明显的结论：无论哪一次都有的行业是基础化工、电子、计算机、传媒、通信和汽车。所以如果看好这个逻辑，应该往这些方向配置。进一步综合本次复查涉及的340亿美元和160亿美元加征关税清单，其课税对象对应的行业主要分布在机械、通信设备、电子板块的光学光电子和元件、电气设备、计算机设备、医药板块的医疗器械等，均有可能受益。再结合海外营收占比较高的等基本面因素，如此得到以下一些有望受益于关税豁免的潜在弹性代表标的，基本是TMT方向，如果能叠加基本面配合，其中不少标的应该是有配置价值的。

操作策略：

在欧美股市持续大跌之下，昨天大盘再现深V逆转，反映当前市场做多情绪仍在。昨天的逆转有利于市场情绪的稳定，加上外围市场跌势趋缓，短线上再次出现较大调整的可能性暂时不大。不过，目前大盘已经涨至本轮疫情前水平，稳增长政策在“看得准的新举措能用尽用，5月份能出尽出”的导向下，疫情消退、政策加码等因素对市场的推动可能边际减弱，预计见底后第一轮修复式上升行情进入尾声期。而外围市场若再次出现恐慌式下跌，则很可能会加速促成第一轮修复式上升行情的终结，从而进入短期波段性调整。阶段性来看，当前左右A股走势的关键因素，在于国内经济面和政策面的走向，在这方面，重磅会议“努力实现全年经济社会发展预期目标”的表述，有助于打消此前市场对政策是否继续发力“稳增长”的担忧，可以说“政策底”被进一步夯实。而当前疫情已进入扫尾阶段，复工复产和复商复市正在推进，对经济的影响逐步减弱，经济底有望确立。同时，决策层在基建发力、地产托底、市场主体纾困和平台经济健康发展等维度不断稳定市场预期，此前市场极端悲观情绪有望逐渐修复，预计阶段性行情在“犹豫”仍有望保持震荡上行的格局。中期来看，今年政策面的总基调是以“稳”为主，基本面的大背景是“全球流动性趋于收紧+通胀上升”，这一组合对市场并不太友好，加上结构性高估值的矛盾依旧存在，风险偏好难以持续全面提升，整体市场仍有望保持区间震荡格局。操作上，轻仓者暂时观望为主，耐心等待新的逢低进场时机；重仓者则注意逢高兑现并开始控制仓位。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130519020002）