中天科技VS亨通光电

（原标题：中天科技VS亨通光电）

大家都知道我在16-18年投资过亨通光电，也赚过钱，但从来没有对比分析过中天科技，其实中天科技算是和亨通光电最相似最值得对比分析的公司。

之所以突然有对比分析的冲动，是因为近期突然一看，发现亨通光电的市值只有中天科技的一半，中天科技600亿、亨通光电300亿，这激起了我的兴趣，是亨通太辣鸡还是中天太优秀，亦或是哪里出现了问题？

我不想长篇累牍，尽量快刀斩乱麻。

既是邻居，也是友商

亨通光电和中天科技在各方面的相似度还是很大的，亨通光电位于江苏苏州市，中天科技位于江苏南通市，仅仅相邻，均邻着黄海。

中国企业喜欢聚群，不只是亨通和中天，在江苏省内从事电缆、光缆相似业务的还有通鼎互联（江苏苏州）、永鼎股份（江苏苏州）等上市企业。

从地理位置上来讲，二者既是邻居，又是友商。

业务的重合度、相似度

我抽空整理了一下2017-2021年两个公司的主营业务，从这个表格中大家可以看出，二者的业务内容是何其相近，连业务分类都近似度极大，主营Top3都是电网、光通信、海洋业务，主营之外也都做了一些低毛利的铜导体（或者叫同产品）、商品贸易等业务。至于为什么光通信标黄，后续再解释。

简单从总营业收入看，在2017年双方是齐头并进的，245亿 VS 270亿，相差10%，而且逐年均是增长，来到2021年，双方拉开了一点差距，412亿 VS 461亿，相差11%，基本仍然是同步发展的。

我更关心TOP3主营业务的对比情况，于是我又做了一张表，双方都只保留电网、光通信、海洋三个业务。

亨通在2017年的三个主营业务为165亿，毛利率27.50%，而同期中天科技是141亿，25.61%。亨通在2021年的三个主营业务是289亿，毛利率20.44%，而同期中天科技是280亿，23.41%。

亨通光电的综合毛利率从2017年的27.50%，逐年下降到2021年的20.44%，下降了7个点；而中天科技的综合毛利率从2017年的25.61%，逐年下降到2021年的23.41%，只温和下降了2个点，毛利率上两者拉开了5个点，这对于一个三四百亿营收的公司而言，就是15~20亿左右的净利润差异。

而这一切的“罪魁祸首”，就是我标黄的光通信业务，在景气周期的2017、2018年，亨通光电的光通信业务毛利率达到接近40%，这两年是领先中天科技的，当然这也是当时亨通股价涨得比中天更强的主要原因。其中原因我没去深究，可能是一些光棒成本或业务模式上的细微差异，但这不影响宏观判断。

而蹦得越高，摔得越狠，2021年亨通光电的光通信业务，毛利率降至15%，相比高峰期下降25个百分点；而这个周期中天科技的光通信业务，毛利率从高峰的38%，下降到22%，只下降了16个点百分点。绝对值可怕，但其中的“加速度”带来的影响更大。

毋容置疑在海洋业务上中天科技发展的更快更大，5年时间从7.97亿增长到94.19亿，11.81倍，同期亨通光电的海洋业务从5.19亿增长到57.52亿，11.08倍，增长系数好像又惊人的相似。海洋业务谁比谁更优秀？都是赶上了好时代。

轮回

很多信息你拉长了周期看，就很有趣，例如我把亨通光电、中天科技从2015-2022年的年线拿出来，统计一下每年的涨跌。

假设我们在2014年底有1元钱，那么拿到现在，不考虑分红，亨通光电有3.04元，而中天科技有3.26元，好像也差不太多。

但从持股体验上来说，中天科技好很多，亨通光电坐过山车，而2018年之后一直在还前几年暴涨的债。

五年了，债也差不多该还完了吧。

简单做个总结

透过现象看本质，我们简单做个总结。

1、双方核心业务近似，且在营收总量上是旗鼓相当的，差别在于业务占比在不同时期的差异，叠加不同业务的景气周期差异，造成了业务毛利率的差异，最终数字上造成了双方净利润好像差距挺大。

2、亨通光电在上一轮“光”景气周期中，表现的过于优秀，毛利率冲高，业务占比又大，“光”景气周期回落时，带来的损伤就更大一些。蹦得越高、摔得越狠，就是这个道理。而经过5年的发展，其他业务起来，光下去，“光”占比已经大幅下降，风险已经充分释放，你想让光通信更差已经基本不可能了，原因参见之前的发帖《这个公司可能比几年前更加健康》。

3、中天科技在“海”上业务总量更大一些，但双方5年在该业务的增幅基本一致，亨通在该业务的毛利率甚至还领先一些。中天科技更胜一筹。

4、两者都是优秀的企业，归根结底都是赶上了时代，踩对了时代的脚步。从核心业务的营收体量上，双方是旗鼓相当的公司，理性的估值不能完全按照某个阶段的净利润来算，我执拗的认为，放到未来3年的周期来看，要么是亨通低估了，要么是中天高估了，或者双方都低估了，一定是哪里出了错。

5、真的是市场出错了吗？当然不是，市场永远是对的。市场不喜欢由好变差的，因为市场会觉得他会更差，但市场同时喜欢由差变好的，原来Ta也没那么差。

从赔率和风险而言，中短期我押亨通。$亨通光电(SH600487)$ $中天科技(SH600522)$