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五粮液为何逆行业而行?

来源:雪球 作者:朱酒 2022-06-19 14:33:23
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(原标题:五粮液为何逆行业而行?)

2021年下半年以来,五粮液的业绩增速开始变缓,在很多白酒企业高达20%-30%(有些甚至超过50%)的增速面前,其2021年的归母净利润增速只有17.15%,2022年一季报的增速也只有16.08%,大幅落后于同行。

针对五粮液的现状,有些投资者提出了几个问题:

1、五粮液的产品卖不动了吗?

2021年,五粮液的营业收入是662.09亿,其中五粮液产品的销售额是491.1亿,生产量是28408吨,销售量是29203吨;系列酒的销售额是126.2亿,生产量是160309吨,销售量是152572吨。

总地来看,五粮液产品供不应求,系列酒不如五粮液产品强势,但产销之差不足5%,仅需半个月左右的去化周期,表现也足够优秀。五粮液的供求关系并无问题,处于健康模式中。

2、五粮液的产能遇到瓶颈了吗?

从酒厂自身的产能情况来看,90年代初的扩产部分,至今已经达到了30年窖龄,名酒率会得到明显提升。经过不断研发,目前新产能3年时间就可以产出五粮液,这都是五粮液产能的有效保证。到十四五末期(2025年),在现有10万吨产能基础上,会继续新增10万吨原酒产能,总产能可以达到20万吨。也就是说,到2025年,五粮液整体产能会比2021年翻一倍,为酒厂长期持续增长提供了足够的硬件支持。

3、五粮液被竞争产品冲击了吗?

自从茅台1935面市以来,就有很多人说会直接影响五粮液的销售。从表面数据看,茅台1935的上市热销和五粮液业绩增速放缓确实有重叠,但目前茅台1935在产量上明显不足,只有几千吨的供应,而且终端价位保持在1500元左右,大幅高于八代普五的价格,并不会对五粮液的销售产生太大的负面压力。

导致五粮液业绩增速落后于行业主要酒企的原因,还是出在公司自身。过去一年时间里,五粮液一直都在控制出货,很多经销商手里的货源并不充足,厂家不但没有给终端更多任务要求,针对有经营困难的渠道,还在用高于出厂价的价格进行回收。

而且,考虑到当前市场的整体情况,五粮液允许经销商用商票来支付货款,体现在报表中,就是大大减少了合同负债,而应收票据则达到了223.59亿。

这些措施,在其他较大酒企中基本没有执行的,各家都在忙着涨价、不断提升合同负债,让自己的财报更加优秀。五粮液之所以逆行业而行,是和其渠道经营状况,以及未来几年的产能释放直接相关的。

从产品分类来看,五粮液的全部营业收入中,五粮液产品的销售额占比为74.18%,毛利率为85.59%,两个指标均大幅高于系列酒相应数据的19.06%和59.67%。五粮液未来的增长趋势,不但取决于五粮液产品的产量增速,也取决于毛利率的稳定提升。

目前的上市白酒企业中,在高端白酒上,五粮液留给渠道的利润是最少的。今年把计划外配额的单瓶价提升到1089元之后,五粮液的综合出厂价已经达到了969元,而渠道的一批价基本是在970-980元附近,想赚钱只能指望年底的奖励了。

去年以来,各家白酒企业纷纷上调价格,直接推动了业绩大幅上涨。而两大龙头,茅台和五粮液的动作都较小。茅台只能通过i茅台平台的小酒版飞天曲线提价,而作为拥有最大白酒产能的企业,五粮液提价后的压力显然更大。

但面对4年后将要翻倍的产能,如果还是让渠道只能赚那一二十元的价差,几年后五粮液很难保证当前的毛利率水准。虽然近阶段的控货挺价初见成效,但受消费整体环境的制约,要真的把八代普五的终端价格推到1499的市场指导价上,还需要做更多的努力。

从今年的一批价和渠道终端价格来看,五粮液一直在通过控量的方法来保证终端价格。即便是618促销期间,线上零售价仍然可以保证在1000元之上(不算个别用低价酒导流量的酒商),八代普五的一批价也维持在970元。在3季度餐饮消费严重不景气的大背景下,这个价位也算是一个不错的表现了,随着各地餐饮市场的恢复,五粮液下半年的价位有望进一步提升。

从改变消费者心理预期角度来看,茅台1935的上市,乃至国窖1573的提价,对五粮液来说都是好事。虽然当下各家酒企都纷纷推出高端产品,但数量较少,品牌力也有限,千元价位带上始终是靠五粮液独自奋战,有些势单力孤。如果茅台1935、国窖1573和八代普五一起,能把千元价位带夯实,不但可以确保数年来五粮液一批价站稳千元的目标可以实现,还能够对经典五粮液站上2000元价位带有很大的促进。

风物长宜放眼量,五粮液在做的事情,和很多酒企急于涨价、急于释放高端产能的行为有根本性区别。白酒是一个非常看重品牌的行业,这个品牌不仅仅是历史形成的,也是需要酒企不断通过经营和酿好酒来呵护维系的。

对投资者来说,在业绩增速放慢的时候,当然会比较担心,但最重要的是这种慢会不会带来以后的快,这才是长期投资的逻辑。对拥有顶级商业模式的头部白酒企业,多付出些耐心还是值得的,保持观测吧。@今日话题 $五粮液(SZ000858)$  

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