别用TTM口径计算股息率

（原标题：别用TTM口径计算股息率）

陈嘉禾 九圜青泉科技首席投资官

在股票估值工作中，前溯12个月、也就是TTM（Trailing Twelve Months），是一个常用的技术手段，常常用来分析股票的PE、也就是市盈率。但是，有一些投资者却错误的把TTM的分析技术，用在了股息率上，结果得到了错误的数据。

这里，就让我们来看看，为什么虽然股息和利润都是上市公司对股东带来的回报（区别只在于一个分配了、另一个没有分配下来而已），但是在分析PE时经常采用的TTM方法，却不可以用在股息率的分析上。

首先，让我们来看一看什么是TTM，以及为什么它在分析PE时非常好用。所谓TTM，指的是找出目标日期前12个月的财务指标。比如，当一个上市公司在3季度报表已经披露时，在11月15日使用TTM的盈利指标，就会得到今年的1、2、3季度和去年第4季度的当季盈利之和。

很明显，以这个TTM数据作为分析，相当于用去年的4季度和今年1、2、3季度的财报，“拼凑”出了一份最新的财报。相对于使用上一个完整年度的利润指标，这个指标会让投资者在分析一个股票的PE时，得到最新、最及时的数据。

虽然股息和利润都是上市公司对投资者回报的度量口径，但是当我们对股息进行分析时，比如试图求得一个公司的股息率时，TTM是一个糟糕透顶的方法。

这其中主要的差异，在于当上市公司发布财务报表、也就是发布利润数据时，每年的4个季度发布的时间点，一般来说都是固定的。在内地资本市场，每年的3月31日、6月30日、9月30日和12月31日，是4个雷打不动的发布时间。在美国等资本市场，虽然每个企业发布财务报表的时间不尽相同，但是每年的时间点也都是相对固定的。

这种相对固定的发布时间，使得当我们计算PE指标在TTM口径、也就是前溯12个月口径下的数据时，可以很轻松的得到4个季度的数据。也就是说，当我们在某一个时点，向前推12个月时，我们一定会得到4个季度的数据：既不是3个、也不会是5个。

但是，上市公司发布股息的时间，并没有这么精准。这就导致当我们使用TTM数据时，会遇到很多意想不到的麻烦。比如说，当一个上市公司每年发布一次股息时，那么在某一个时点，如果我们往前推12个月、求TTM的股息数，也许会得到2个财年的股息，也许会一个都得不到。

以香港市场的中国电信（00728）为例，这家公司在2020年发布股息的日期是6月1日（以除权日为准），在2021年发布的日期是5月11日，在2022年发布的日期则是5月31日，3个时间点各不相同。

结果，如果我们在2021年5月15日，去计算中国电信的TTM口径下的股息，我们就会把2020年（6月1日）和2021年（5月11日）的股息都计算进去，得到一个相当于中国电信正常股息2倍的股息数值。拿这个股息除以中国电信的股价，我们一定会发行，哇，这家公司派息率真高！

然后，如果我们在2022年5月15日，继续做相同的事情、试图计算TTM口径下的股息，我们会发现2021年的5月11日这个派息日，已经超出12个月的口径，所以统计不到。同时，2022年6月1日的派息日还没到来，所以按TTM计算也不能算。这么一来，在2022年5月15日，中国电信的TTM股息率就会是0%。

现在，我们可以看到，为什么对于股息的计算来说，投资者完全不可以使用TTM的指标。以上所举的例子，还只是每年分红1次的股票。有些股票每年喜欢分红2次（1次中期股息、1次末期股息）、甚至还有不定时的特别股息。在这种情况下，TTM的股息统计就会变得更乱。

那么，我们应该怎样计算股息和股息率呢？很简单，我们需要使用年度股息的数据。比如说，在上面的例子中，用2021年年度派息相对于2022年5月15日的股价，来计算当时的股息率。如此，方能得到准确的答案。

橘生为南则为橘，橘生为北则为枳。对于计算股票的估值来说，在计算盈利和PE估值指标上很好用的TTM口径，拿到计算股息和股息率时，就变得完全不堪大用。这样细微的投资技巧，是聪明的投资者所需要掌握的。