景顺：货币政策差异使中国市场具有投资吸引力

（原标题：景顺：货币政策差异使中国市场具有投资吸引力）

近期，景顺召开2022年中期投资策略分享会，景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭对当前面临的通胀、增长、货币政策以及投资策略做出了详细的解读，并提出了下半年投资策略。

赵耀庭认为，考虑到大宗商品价格走势，美国通胀还未见顶，为应对通胀压力，到2023年联邦利率还会有10-11次提升，美元会继续走强。由于大宗商品价格高位运行，将给欧洲和一些新兴市场国家下半年的经济带来挑战。

发达国家普遍采取紧缩货币政策以抑制高通胀，而中国货币政策在放宽。这种货币政策差异让中国以及整个亚太区市场非常有吸引力。从通胀预期来讲也是保持在比较合理的水平，所以这会对整个亚太区的经济提升吸引力。

需求是美联储唯一能控制的，通胀还未见顶

5月美国除能源外CPI数据同比上涨8.6%，高于市场预期。考虑到石油和大宗商品的价格还在涨，赵耀庭认为通胀还未见顶。因此当地时间6月15日美联储把利率上调了75个基点，这是自1994年11月以来加息幅度最大的一次。

关于美国的通胀，赵耀庭表示，我们正在经历的或是美联储最鹰派的时候，市场已经逐渐把这个因素反映在定价当中。未来要看下几次的加息，可能会给市场更加明确的信号，这样市场会逐渐稳定，但是我非常关注的是经济活动是否会受到借贷成本上升和利率上升的影响。而如果加息对需求的破坏没有发生，那么美联储可能变得更加谨慎，但是我觉得应该不会，这个可能性不太大，因为美联储现在抑制通胀工具的使用应该可以使得美国经济软着陆。

很多国家的央行政策都出现了大幅的转向，美国由于CPI数据非常高，数据显示很多商品和服务的价格都出现了上涨，赵耀庭预计，到2023年联邦利率的可能还会有10-11次提升，开头的这几次加息并不一定会导致市场和经济进入收缩区间，市场需要关注的是最后的几次加息，因为最后的几次加息往往对经济和市场影响是最大的。

美国通胀率很快可能会见顶，之后可能会稍微放缓，但是市场也要认识到，对于美联储来讲，唯一可以控制的因素是需求，还有一些外部因素是不在它的掌控下的，比如说地缘政治的发展和疫情的抬头。又要抑制通胀，又要防止衰退，这是一个非常难平衡的政策。货币政策是一个钝器，不像手术刀一样是非常精准的工具，因此还需要非常密切地关注美国的经济走势。

同时欧洲和一些新兴市场国家，如果非常依赖于大宗商品的进口，包括能源、小麦、金属，那么经济将面临很大的压力：一方面是因为经济重新放开之后出现了增长的反弹，但另外一个方面这些大宗商品的价格又飙升。加在一起来看，也会带来较大的通胀压力，下半年不少经济体的增长面临挑战。全球粮食危机，食品价格上涨也进入视野前列，未来需要重点关注的。

全球通胀压力还将在未来一段时间内有所持续，无论是在能源方面、还是食品和农业方面，价格都还在上涨。对于这些能源或者大宗商品的出口国来讲，他们是会从中受益的。至于能源价格的高企不一定直接与俄乌冲突相关，主要还是由行业在过去10年能源生产商投资不足所导致。所以即便俄乌冲突在短期结束，价格也还是会上涨。

中国经济处于两个驼峰中间

对中国市场来讲，最重要的一个影响因素是疫情的发展情况，以及疫情对经济的影响，目前整个市场的情绪相对比较低迷，市场情绪认为有较多不确定性，尤其是在奥密克戎疫情的影响下，对于什么时候奥密克戎的感染数能够见顶，以及接下来疫情相关的应对情况会如何，仍有一些不确定性。

不过奥密克戎这波疫情最低谷的时刻已经过去了，我们认为下半年会有更多的货币和财政的刺激政策，这些政策会促进商业活动的恢复，如果说一个骆驼有两个驼峰的话，现在中国大概是处在两个驼峰之间，也就是说是暂时处于中间的短暂放缓，但在今年下半年经济活动会再次加速。

中国公布的5月份的数据，和4月份的数据相比有较大改善，而且也高于市场预期，这是一个令人欣喜的变化。疫情相关措施已稍微有所放宽，总体政策的支持力度也会加大。市场预期央行还是会继续推出货币刺激政策，包括下调存款准备金率及LPR，但是后续更多关注信贷方面的变化。只有当信贷还是增长且更多的钱流入到实体经济的各个部门，我们才会看到商业活动的显著恢复。

近期的数据令人鼓舞，因为我们看到中国的信贷增长有一定的回升。货币和财政政策方面仍有发力空间。至少从目前来看，预计中国的货币政策工具未来一段时间还会继续，但是在使用的时候还是比较温和稳健的，中国央行在这方面预期还是保持比较谨慎，因为中期借贷便利的利率并没有什么变化。未来中美之间的货币政策还会继续分化，对中国来讲很重要的是要保持人民币汇率的稳定。预计财政政策未来可能会推出一个规模较大的刺激政策，包括在下半年推动基建的建设，而这会成为市场复苏的一个非常好的催化剂。

对于中国房地产行业的发展前景，在一线城市住宅地产的价格已经企稳，但在二线和三线城市房价还是有些疲弱，不过，考虑到现在货币政策开始放宽，对于房地产行业来讲信贷周期已经见底，未来可能首套房的购房者在获取按揭贷款方面会容易一些，对开发商的贷款支持也会有所增长，未来几个月我们会看到价格会逐渐企稳。

对中国经济的展望，可以总结为下：中国未来经济增长的路径非常清晰，经济在今年下半年会继续企稳并保持增长，我们有望看到进一步的货币和财政刺激措施来提振信贷增长和商业活动的恢复。当这些措施都得以实现，我们认为中国经济和股市都会出现反弹，且这一积极影响会有所持续。

投资者对人民币资产的兴趣在上升

全球粮食危机，食品价格上涨进入视野前列，这是未来需要非常关注的，特别对于很多会进口食品和小麦的新兴市场来讲，之前一直被忽视的一个行业是农业，现在反而要更加关注这个行业。

投资者对人民币资产的兴趣在上升。目前相对固定收益而言，对股票的兴趣比较大，因为在固定收益市场，特别是高收益债市场，可能会一定程度上受到房地产企业的影响，未来7-8月可能会出现房地产企业违约。9月的时候可能会有一些好转，投资者的兴趣也会上升，到时候市场会逐渐企稳，整个债市的表现都会有所恢复和好转。所以目前在债券市场主要是盘整的阶段。

另一方面是中国国债和美国国债之间收益率利差在收窄，这也是影响到中国债市表现的一个因素。从股市的角度来说，现在股市出现了一些回调的迹象，但是向上的这个回调是否可持续现在还不知道，因为还有一段滞后的时间。但这并不是说从现在到年底，中国的股市就不会波动，它依然会有一定的波动，也会受到奥密克戎的影响，但是中国的宏观经济逐渐企稳的情况下，对股票市场的兴趣会加大。

对于中国股市，相对于美国存托凭证（ADR）和H股，会相对超配A股，主要是因为A股会更多地受益于中国的货币和财政刺激政策。另外，在下半年股市也会收复一些上半年的失地，原因是因为中国整体的宏观环境在改善，但这并不意味着下半年市场就没有起伏和波动，主要还是要看疫情走势，以及下半年全球宏观环境是否会更具挑战。但我们认为，中国的经济复苏的路径非常清晰，预期下半年中国经济会实现反弹，且股票市场也会紧随其上。