（原标题：主业废了就转型，病急就跨界，只要壳还在，一壳养三代！“国内露营鼻祖”探路者：风口来了，主业没了）

最近，风云君发现朋友圈里晒露营的人越来越多了。逛公园的时候，草坪上搭满颜色鲜艳的帐篷或天幕，底下坐着一溜聊天和野餐的人们。

风云君偶尔逛了回迪卡侬，一进门便发现展示区的最显眼处摆放着帐篷、便携桌椅、防潮垫等户外露营用品，且选购的人熙熙攘攘、络绎不绝。

为此，风云君还特意去A股溜达了一圈，发现了一家在风口上起飞的公司$牧高笛(603908.SH)$，从底部算起，已经涨了差不多三倍了。

这让风云君牵挂起了一位老朋友——“曾经”专营户外用品的国内知名品牌$探路者(300005.SZ)$（“公司”）。股价走的那叫一个惨淡啊，就好像露营这波风口压根跟它没啥关系一样……

而搞笑的是，公司正是从一顶帐篷起家、最初专注于越野帐篷研制的“正宗”露营概念股啊！

露营概念的鼻祖，到底是怎么错过露营这波大风口的呢？被投资者抛弃，到底发生了什么呢？

毕竟，股市炒的就是听风就是雨，业绩？现金流？who TM care！

一、追风口的人，被风口抛弃

当风云君翻开公司年报的时候，一切就都明白了。

原来公司前几年已经把主业玩废了，都快活不下去了，为了保住“一壳养三代”的A股割韭菜发财牌照，去年已经跑去追风了：公司在2021年确立了“户外业务+芯片业务”双主业发展战略。

公司表示，要通过切入Mini/Micro LED显示驱动芯片领域，打造“第二增长极”。

风云君不禁想到一句话：还是缘分太浅啊。

众所周知，半导体芯片属于技术密集型行业，需要持续的研发投入和深厚的技术积累。

风云君满脑子都是懵圈问号：

户外用品与新业务LED芯片之间，有啥共同之处吗？

内心膨胀也得要有基础吧？

是不是只要上市了，跨界就无师自通了？

八杆子打不着的业务，就因为是上市公司，所以一切物理规律、经济学规律就都管不着咱了？

公司管理团队要不要重学一遍微积分？

公司哪来的勇气呢？

另外，公司在2021年还发生了控股股东的变更。

2021年1月，原控股股东兼实控人盛发强和王静夫妇作价3.4亿元，将5.9%的股权转让给通域众合。

交易后，通域众合实际可控制公司13.7%的表决权，成为新控股股东，实控人变更为李明。

截至最新，通域众合及其一致行动人通域基金、百益钎顺共同持有公司18.7%的股权及表决权；盛发强和王静持股12.6%，拥有7.6%的表决权。

这是要新人新气象了？

二、2021年业绩改善，扭亏为盈

2021年，公司实现营收12.4亿元，同比增长36.2%。这是公司营收持续下滑3年后，首次恢复正增长。

2017-2020年，公司营收从30.3亿元的高位，一路下滑至只剩下2020年的9.1亿元。

2021年业绩的改善，得益于疫情反复和居家时间延长，消费者对户外活动的需求愈发强烈，因此带动户外用品的购买需求。

户外服装、户外鞋品和户外装备，是公司的前三大细分产品，2021年分别占营收的73.0%、16.0%和9.4%。

上述三大户外产品均于2021年实现了高增长，同比增速分别为33.3%、52.1%和35.6%。

公司的毛利率，在2021年达到了40.4%，为近5年的最高水平。

更难得的是，公司2021年实现净利润5400万元、扣非净利润1900万元，均较去年同期扭亏为盈。

不少投资者对公司户外业务的发力充满期待。互动易显示，近期投资者对公司的提问，多数围绕“露营”话题。

从最新披露的季度业绩来看，公司目前也仍然受益于这一趋势。2022年一季度，公司实现营收2.1亿元，同比增长14.4%。

公司最近也表示，近一两年因疫情而催生和激发出的线下露营消费需求，即便疫情过后也并不会迅速遇冷或快速滑坡。

从市场渗透率上来讲，国内露营市场仍处于初级阶段，仅有1%-3%的渗透率，而欧美国家却能达到10%-15%。考虑到国内市场人口基数大，这项户外活动具有非常广阔的增长空间。

风云君要是公司股东和管理层，此时一定铭感五内、感激疫情带来的行业机遇，立志深耕户外用品市场，迎合消费者的新需求。

不过，公司似乎志不在此。

三、国内Mini LED即将爆发，公司：我也想发生点儿关系

（一）看中Mini LED商机，收购韩国企业

2021年9月，公司宣布以自有资金2.6亿元收购北京芯能电子科技有限公司（“北京芯能”）60%股权。

北京芯能于2022年起正式成为公司的控股子公司，实现并表。

此次交易股权的出售方为上海芯奉企业管理合伙企业（有限合伙），背后实控人是韩国人Kim Jin Hyuk。

北京芯能全部资产的账面价值只有3986万元，公司因此在2022年一季度确认了2.3亿元的商誉。

公司收购北京芯能的目的，主要是为获得其位于韩国境内的全资子公司Silicon Inside（“SI公司”）。

SI公司的主要业务为芯片设计与开发，据披露，其技术包括Mini LED直显和背光芯片、Micro LED背板芯片和压力触控芯片。

公司看中的，正是Mini/Micro LED显示驱动芯片在国内的商机。

Micro LED为LED行业的前沿技术，目前全球范围内尚未实现商业化大规模应用。Mini LED，则视为在Micro LED之前的过度阶段，该技术日益获得下游应用。

苹果（AAPL.O）近年来的新款iPad，已经全部用上Mini LED技术。

对于电视、手机、笔记本电脑等其他终端产品，苹果、三星、$TCL科技(000100.SZ)$等大厂商也在不断推出Mini LED新品。

目前的行业共识是，Mini LED将在接下来数年内实现爆发式增长，并带动相关驱动芯片的需求。

国内LED芯片龙头$三安光电(600703.SH)$的营收增速也能印证，Mini LED驱动芯片正在经历大幅放量增长的阶段。

（二）现有技术路线非主流，成长空间小

北京芯能原本只从事LED芯片的“研发代工”，即为有需求的企业客户提供设计和技术服务。

公司计划在收购后，将北京芯能的主业转为自主研发LED显示芯片，并从事芯片封装产品的生产和销售。

然而，芯片业务其实并不如其描述的那般充满前景。

目前，Mini LED有直显和背光两条技术发展路径，分别对应Mini LED直显芯片和Mini LED背光芯片。

在国内，Mini LED背光是公认的主流发展技术。这也得到了多家LED产业链上市公司财报信息的印证。

三安光电表示，Mini LED领域里，无论是应用厂商还是终端客户，都更“青睐背光技术”。

封装，是芯片制造工艺的必经环节；中游封装厂商所应用的工艺，也能反映出行业发展趋势。

$国星光电(002449.SZ)$表示，要一方面“加强直显技术储备”，另一方面“扩大背光产能规模”。

$瑞丰光电(300241.SZ)$表示，在“做大做强Mini LED背光业务”的同时，“发展Mini LED直显差异化特色业务”。

综上，封装厂商同样是将Mini LED背光视为当下的主流，而将直显视为技术路线的储备或补充。

再来看公司所收购的技术路线。就披露，北京芯能对于直显和背光的Mini LED显示芯片均有研发。

不过，北京芯能计划在短期内投产的是一种名为“Los PKG”的封装产品，后者是将直显像素驱动芯片和RGB灯封装到一起，用于制造室内及室外直显LED数字显示屏。

也就是说，Los PKG并不涉及MiniLED背光技术，而是直显技术。

那么，直显技术在LED领域是否具备广阔的市场空间呢？

从下游终端应用看，第三方数据显示，2021-2026年，预计国内整体LED显示屏市场规模将从7280亿元增长至9291亿元，期间CAGR仅为5%。

同期，Mini LED背光市场规模预计从188亿元增长至1250亿元，期间CAGR高达46%。

也就是说，预计未来整个LED显示行业的唯一主要增量，来自MiniLED背光……，跟公司短期内投产产品没啥关系。

另外，对于仍处研发阶段中Mini LED背光芯片。公司此前言之凿凿地表示，预计在2021年末完成流片及验证。

然而，在2022年1月深交所问询函的回复中，当深交所问及北京芯能的目前产能及产量时，公司表示PKG产品将在今年6月投产，却并未提到MiniLED背光芯片的具体进展。

值得一提的是，公司还打算为其直显产品自建封装产线。

据披露，北京芯能的首条PKG 产线目前已在韩国完成组建，目前已在韩国具备生产能力，只待国内厂房建成后进行整条产线的搬迁，并计划于2022年6月底正式在国内投入生产。

今后数年内，公司打算为PKG产品修建共5条产线。

公司对于直显和背光的投入意向和力度，孰重孰轻，显而易见。

四、主业表现乏力，病急乱投医

（一）非首次跨界经营，此前以失败告终

事实上，这并不是公司第一次跨界经营了。

2015年，公司表示已不再满足单一的户外用品主业，而是要确立户外用品、旅行服务、大体育三大业务协同发展的战略布局。

于是，自2015年起，公司跨行业收购了易游天下、极之美、美景联动等多家企业。其中，最大一笔投资是以2.3亿元收购旅游企业易游天下75%的股权。

公司在2015年因收购确认了高达3.0亿元的商誉。尤其值得一提的是，公司当年收购极之美产生商誉1442万元，而当年马上又计提了商誉减值609万元。

这次大规模跨界经营以失败告终。

2017年，公司宣布“回归初心”，专注户外用品主业，逐步剥离和退出其他业务，并因此对此前收购的6家子公司计提商誉减值2亿元。

时隔多年，公司显然又忘了当初的教训，以及“回归初心”“专注主业”的宣言了。

（二）传统主业已无法造血

而支撑公司任性跨界的底气，或许是其多年来积攒下的、不算微薄的家当。

自2017年以来，公司货币资金和交易性金融资产合计的账面价值始终不低于12亿元。

截至2021年末，公司持有货币资金5.7亿元，交易性金融资产6.8亿元，流动性充足。

同时，截至2021年末，公司没有任何短期借款和长期借款。

不过，公司选择跨界的原因或许还在于，长期以来来自主业的危机感。

2017年以来，公司多数年份的经营活动现金流为净流出水平，近5年累计净流出3.6亿元。

传统主业已无法实现“造血”，公司长期处于吃老本的状态。

另外，公司虽然一直对投资者声称，看好疫情后户外用品市场的复苏机遇，安抚投资者，但行动上却颇有暗度陈仓的味道。

长期以来，公司存货跌价准备比例较高。即便是2021年业绩大幅改善，公司仍加大了存货跌价准备的计提比例，从期初的41%提升至期末的44%。

这显然不是一个好兆头。

截至2021年末，公司存货账面余额为5.0亿元，存货跌价准备高达2.3亿元，因此存货账面价值为2.7亿元。

结语

风云君对于公司跨界进军LED芯片业务，并不抱过多期待。

公司在尚未有芯片产品实现量产之际，便大张旗鼓宣布已确立“户外+芯片”双主业战略，表示要在国内Mini LED背光产品迎来放量前切入，抢占技术高点。

实际上，收购来的技术恐怕多半也将沦为“噱头”。迷之自信不要紧，要紧的是自建封装产线将使收购标的一改此前的轻资产运营模式，未来经营杠杆将大幅增加，放大风险。

言辞高调、行动空洞，这难免令人担忧公司会重蹈上一次跨界失败的“覆辙”。