品浩：经济衰退预期下应追求投资的韧性

（原标题：品浩：经济衰退预期下应追求投资的韧性）

时至年中，全球经济形势依然不明朗。美联储以极其强硬的姿态对抗通胀，地缘政治纠纷仍未见好转，逆全球化进一步加深。在高通胀的压力下，市场已经开始交易衰退预期。

近期，知名资管机构品浩（PIMCO）发布长期投资展望，讨论了全球经济、市场、财政和货币政策的关键趋势。品浩指出，面对世界的不确定性，需要增强投资组合的韧性，面对较高通胀压力，美国抗通胀债券、大宗商品和精选全球通胀挂钩投资将能够以合理的价格提供一定的对冲。

品浩1971年成立于美国加州，是全球最大的主动型固定收益产品投资机构。截至2021年底，品浩在管资产规模为2.0万亿美元，在今年6月IPE公布的全球资管500强榜单上排名第七。

在分裂的世界里寻求安全

在一个更加分裂的世界里，各经济体决策者将日益注重寻求安全和强化韧性。

随着俄罗斯对乌克兰动武，军事冲突的风险变得更加真实，很多政府——特别是欧洲，但也有其他地区的政府——宣布计划增加国防开支，同时加紧对能源和粮食安全进行投资。

很多公司的决策者都专注于通过全球多样化、就近采购和“友岸外包”来建立更具韧性的供应链。而这些举措实际已经开始实施，以应对中美的贸易紧张局势，以及环环相扣的供应链因疫情而遭受的重挫，而且鉴于愈发不安定的地缘政治局面，这些举措或将进一步加强。

此外，为了应对与气候有关的风险和新冠疫情危机，大多数政府和很多公司已加强其应对全球变暖影响的缓解和适应举措力度，并提高其公民和员工的健康保障。

未来两年经济衰退的风险有所升高

未来两年经济衰退的风险有所升高，主要表现为地缘政治动荡的可能性增大，持续的高通胀降低家庭的实际可支配收入，以及各央行优先采取抑制通胀的政策，这在目前金融环境急剧收紧的基础上将提高发生意外金融情况的风险。

随着公司在其供应链中建立冗余产能，并有意而为地缩短供应链距离，对韧性和安全方面的关注也引入了一些助长通胀的因素。如果政府对移民的限制增多，劳动力市场的竞争力就会下降，有可能导致工资压力增加。此外，绿色转型最终应会导致更便宜的可再生能源拖低能源价格，但在此之前，很可能在一段时间内推高能源价格，因为棕色能源供应减少的速度可能比再生能源的供应扩张更快。但这些因素最终是否会导致通胀长期保持较高水平，将是财政和货币当局的政策选择。

此外，如果经济陷入衰退，预计货币和财政应对政策将比过去几次经济衰退更为保守且推行时间更晚，因为此前的经济衰退期间通胀并不高，政府债务水平和央行的资产负债表也不那么臃肿。

尽管出于很多原因，下一次经济衰退不太可能像2008年的大衰退或2020年的新冠疫情导致经济突然停滞那样严重，但由于各央行和政府的应对力度减弱，衰退很可能会持续更长时间和/或接下来的复苏很可能会更迟缓。

强化投资组合的韧性

当下已经超越了曾经定调为新常态的世界，即不理想但稳定的增长和顽固地低于央行目标的通胀。在此期间，许多投资者因“追求收益率”和“逢低买入”而得到回报，他们预期央行会采取行动，而且在新冠疫情期间，财政政策会支持风险资产。然而在长期范围内，央行抑制市场波动和支持金融资产市场回报的能力可能会降低。

展望未来，品浩认为投资者在构建投资组合时，不应为了追求收益，而应追求韧性，面对宏观波动、市场波动和央行支持等更不确定的环境，希望建立更稳健的资产配置。

即便最近几个月市场尽显疲态，但预计宏观经济和市场环境会变得更加动荡，所以要对长期资产市场回报设定较低且更为实际的预期。

尽管如此，核心债券基准的收益率已从新冠疫情时期的低位回升，品浩认为远期市场已经反映或接近反映不同国家保持长期较高政策利率的影响。

在长期范围内，大多数债券基准都会实现正回报，而收益率较高的固定收益，将在多元化投资组合中构建韧性方面发挥重要作用。

尽管看到私募信贷市场的某些部分出现过剩，但私募信贷策略仍可作为公共信贷配置的具吸引力补充。看好更优质的企业信贷，并将寻求在信贷市场承压期间提供流动性。

面对较高的通胀压力，品浩指出美国抗通胀债券（TIPS）、大宗商品和精选全球通胀挂钩投资将提供价格合理的对冲作用。房地产也可以作为一种对冲通胀的工具，尤其是在多户住宅和自存仓等租赁期限通常不到一年的行业。

股市的预期回报率将低于全球金融危机以来投资者所获得的水平，从而强化了对质量的关注和精心选择的重要性。

品浩预计新兴市场将提供良好的机会，同时强调积极型投资管理的重要性，以便在艰难的投资环境中区分可能的赢家和输家。