锐叔论市 行情虽好，切莫“贪杯”！

《投资者网》特约国金证券分析师毛锐

周一早盘三大指数开盘集体高开。开盘之后，指数继续震荡走高，三大指数均一度涨超1%。午后，指数有所走弱，此后总体保持横盘波动直至收市。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以涨0.88%、涨1.10%、涨0.22%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）100家，显示市场情绪高涨；个股涨跌比2657：1817，个股平均涨幅0.85%，赚钱效应偏强，两市成交额12287亿，较前一交易日增量5.91%。北上资金大幅净流入逾72亿。

内地与香港股票市场交易互联互通新规发布和隔夜欧美股市大涨，并未引发北上资金转向，而北上资金的继续大幅流入，也从侧面稳定了市场信心，涨势也得以延续，三大指数再创见底以来新高。不过从成交量放大但午后行情却有所转弱来看，市场抛压也有所增大。

最近，随着行情的持续，市场情绪也经历了从悲观到回暖再到亢奋的过程，不少投资者也不断调高自己的预期，尤其是指数站上被成为“牛熊分界线”的半年线后，“4000点不是梦”的言论又重出江湖，仿佛牛市已经来了。这种情况在两个月前肯定是不可想象的。但锐叔在这里还是想给大家浇点冷水。首先，要想一下，与两个月前相比，对今年全年我国的经济预期、政策预期、流动性预期有没有大的变化？其实并没有，疫情消退、经济复苏、稳增长导向下流动性宽松的预期，在两个月前就有，那为什么两个月前走势那么低迷？其实变的更多只是情绪，也就是说当前市场更多是依靠情绪来支撑，但情绪并不能长时间维持，终将有退潮的时候。其次，要想一下，牛市的基础是什么？从历史上看，不外乎是流动性的宽松程度和经济增长的弹性明显高于正常年份。诚然，在稳增长导向下，预计政策和流动性还会保持宽松格局，如果没有新一轮疫情爆发这种意外因素出现的话，经济复苏之势也不可阻挡。但如果我们和2020年做个比较，就可以发现，当前的货币政策和流动性宽松程度是不如2020年的，上周央行副行长陈雨露就再次重申：“我们不搞‘大水漫灌’、不超发货币、不透支未来的宏观政策取向。”由于通胀预期的不同，与2020年相比，今年我国的货币政策是相对更有节制的宽松。此外，当前经济复苏的弹性和速度相比2020年也要差一些，比如作为经济先行指标的PMI，受疫情影响最大的20年2月有个深坑，但是从3月起PMI便已重返50%以上扩张区间，但今年直到5月PMI仍在50%以下。再比如，2020年疫后尘出现过“报复性消费”，但今年上未见到这样的势头，例如今年的618大促不仅没有往年热闹，还一度被冠上了“史上最难”的称号。因此，综合来看，今年行情的力度恐怕应该也会低于2020年。

对于市场情绪何时会退潮，锐叔不好准确判断，不过昨天提到的7月将要面临的两个考验可能会成为催化剂。一是进入中报预披露阶段，也就是业绩验证期，而疫情导致二季度A股上市公司总体盈利水平很可能存在下修。二是7月将面临科创板大非解禁潮。今年7月科创板首批公司上市将满三周年，同时也意味着部分“大非”可以解禁了，其中7月解禁规模达2151亿元，对市场短期资金面可能会带来一些扰动。

总之，虽然从全年的角度看，行情还远未到结束的时候，但在阶段性连续上涨了近500点后，锐叔认为第一波修复行情应该已进入尾声阶段，继续上升空间有限，而且随时可能面临波段性调整的风险。因此，当前更应该风物长宜放眼量，操作上不必急于一时，继续维持近日的建议，即：轻仓者继续观望为主，保持耐心，等待“白银坑”挖好后再跳进去；重仓者则注意逐步兑现手中近期反弹幅度较大的个股并开始控制仓位。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，按不加权方式排序，酒店餐饮、煤炭、工程机械等涨幅居前，多元金融、公共交通、航空装备等逆势收跌。题材方面，按涨停个股数量排序，光伏、新能源车等最为活跃。

昨天早评中重点提示的大消费再次成为市场的主要热点，其中酒店餐饮、食品饮料、酿酒、旅游都处于昨天行业板块当中的涨幅榜前列。最新驱动上，在6月26日召开的上海市新冠肺炎疫情防控新闻发布会上，上海市商务委二级巡视员赖晓宜宣布，上海市自6月29日起，辖区内无中风险地区且近一周内无社会面疫情的街镇，有序放开餐饮堂食。商务部11部门办公厅也于近日联合印发了《关于抓好促进餐饮业恢复发展扶持政策贯彻落实工作的通知》，从六个方面促进餐饮业恢复发展。餐饮业虽持续受疫情影响，但复工复产有序推进，叠加政策多方面扶持行业恢复，疫情平稳和政策利好的背景下，餐饮业有望步入恢复期。此外，在昨天的早评中，也给大家分享了最近旅游方面的一些数据，显示暑期预订数据环比显著改善，同程预计国内整体出游人次恢复至去年同期70%+，6月上半月国内景区门票出票量/机票出票量环比5月下半月+44%/31%。以海南为例，上周三亚、海口两大机场正常率均在6成以上，其中三亚流量已恢复正常。多家航班上海飞三亚急调787等大飞机拉客，且几乎全价售票、部分仅剩公务舱。回顾以往以食品饮料为代表的消费白马股走出的三轮超额收益行情，主要来自四个维度的推动：1、政策视角：宏观刺激政策带来了显著的居民财富效应，进一步转化成居民消费潜力的修复。“促消费”以及产业刺激政策对行业基本面也有更为直接的提振作用。2、周期视角：温和的通胀环境更易带来消费业绩的量价齐升，CPI与PPI变动趋势也决定了企业成本变动和利润分配格局。3、财务视角：稳定且高的ROE带来消费板块的确定性溢价，也使得消费板块穿越周期取得超额收益。4、资金视角：外资与公募基金对消费多有青睐，固收市场 “资产荒”也推动配置型资金入市超配消费龙头。其中后两点是中长期逻辑，前两点是阶段性逻辑，也与当前宏观面背景是相符的，因此也大概率会在下半年存在取得超额收益的机会，可以继续作为中期关注方向。不过，短线上大消费连续领涨两天后，不建议去追涨，还是秉承逢低参与的原则，建议等待短线回调后的低吸机会。

说到消费，作为大宗类消费品重点之一的家电板块最近的补涨势头也不错，昨天板块指数也再次创出反弹新高。在之前的早评中，锐叔曾重点提示过关注家电板块，从目前的涨幅来看，仍然远低于汽车板块，应该还有潜力，今天就再补充讲一下。当前家电板块具备四大驱动逻辑：（1）房地产市场复苏迹象明显，催化地产后周期产业链上涨。5月房地产多项数据降幅明显收窄，高频数据显示，6月11日-6与17日单周多个城市新房和二手房销售同比转正，房地产政策有效性得到确认，房地产市场复苏，将带动家电行业需求改善。（2）铁矿石、螺纹钢等黑色系品种出现巨幅调整，家电行业迎成本端改善。自6月8日，DCE铁矿石期货价格已调整19%，SHFE螺纹钢期货价格调整13%，家电行业原材料价格下降趋势确定，将会降低制造成本，提升净利率水平，利润端弹性变大。（3）高温天气持续，家电下乡政策助力，行业景气度提升。6月17日，工信部等五部门发文，再次强调家电产品能效标准，鼓励绿色智能家电下乡，中央气象台统计，近30日全国中部、西北和北方各省份持续高温，涉及常住人口5.1亿人，高温天气持续有望提振空调销量。 （4）低估值高股息，配置价值凸显。家用电器（申万）行业指数自2021年初至今，已调整35%+，估值已经回落到19年初水平，家电行业分红较多，股息率非常具有竞争力，安全边际高，弹性空间大，配置价值凸显。

操作策略：

昨天大盘涨势延续，三大指数再创见底以来新高，不过从成交量放大但午后行情却有所转弱来看，市场抛压也有所增大。短期来看，随着指数涨至疫情前水平，以及稳政策密集推出期告一段落，疫情消退+政策加码带来的情绪修复逻辑存在边际减弱的可能；3350以上，基金赎回压力或将逐渐显现；进入7月后，还将中报预披露时段中二季度业绩下修以及科创板大非解禁潮的考验，也可能引发市场波动。因此总体上预计见底后第一轮修复式上升行情进入尾声时段。阶段性来看，当前左右A股走势的关键因素，在于国内经济面和政策面的走向，在这方面，重磅会议“努力实现全年经济社会发展预期目标”的表述，有助于打消此前市场对政策是否继续发力“稳增长”的担忧，可以说“政策底”被进一步夯实。而当前疫情已经小蕊，复工复产和复商复市持续推进，对经济的影响逐步减弱，经济底有望确立。同时，决策层在基建发力、地产托底、市场主体纾困和平台经济健康发展等维度不断稳定市场预期，此前市场极端悲观情绪有望逐渐修复，预计阶段性行情仍有望保持震荡上行的格局。中期来看，今年政策面的总基调是以“稳”为主，基本面的大背景是“全球流动性趋于收紧+通胀上升”，这一组合对市场并不太友好，加上结构性高估值的矛盾依旧存在，风险偏好难以持续全面提升，整体市场仍有望保持区间震荡格局。操作上，轻仓者暂时观望为主，耐心等待新的逢低进场时机；重仓者则注意逢高兑现并开始控制仓位。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130519020002）