申万宏源：下半年GDP增速5.6%-5.8%较为合理

（原标题：申万宏源：下半年GDP增速5.6%-5.8%较为合理）

6月28日，申万宏源2022年夏季策略会在线上举行，申万宏源首席宏观分析师秦泰在会上发布的宏观策略报告指出，中国下半年经济结构是稳增长与调结构之间的一次再平衡，GDP增速5.6%-5.8%是较为合理预期。

“预计2022年2季度到4季度实际GDP同比增速分别为1.5%、5.8%、5.6%，下半年回到5.5%的合理区间之上的同时，不会因今年的稳增长而导致明年新的下行压力和预期紊乱风险，实际上是一个兼顾稳增长和结构优化长期可持续性的半年。”秦泰表示。

秦泰对于地产、消费、投资等领域都进行了比较细致的分析。在地产方面，秦泰认为，居民去杠杆，地产与消费偏好的剧烈调整。

“对于我国这样的大型经济体而言，经常账户持续的巨额顺差、叠加此前数年居民部门连续加杠杆的积极配置行为，明确凸显出我国居民对于房地产需求更加倾斜的偏好。”秦泰表示，但这种偏好是不可持续的，一方面大国维持经常账户顺差实际需要一个镜像性的需求国的嵌套关系，但这也意味着全球产业链的主导权并不在顺差的一方，外部不确定性巨大；另一方面，国内工业化、城镇化的日渐倾斜，正在消磨持续城镇化的动能，过多居民购买力沉淀于房地产市场，对消费需求的长期抑制和生育成本的抬升效应，也正是当前居民去杠杆大幕开启所要调整深层次偏好关系的实质原因。

秦泰认为当前稳地产政策长期导向已经发生深刻变化，恪守因城施策刺激二三线、中西部地区地产需求，意味着工业化、城镇化的再平衡正在与稳定地产需求同步进行。刺激一线城市房价这种可能再度推升长期金融风险的操作并不在当前政策考虑范围之内，依托于要素市场一体化改革的县城城镇化战略可能才是增量城镇化的长期顶层设计。

在消费端，秦泰指出，服务消费二季度冲击已经不可避免，防控政策更强调精准或有助于力保下半年恢复斜率。本轮稳增长政策在商品消费刺激方面保持了相当强的定力，有意将消费的内生属性保留至更长时间维度，而并不想通过短期的刺激和需求腾挪造成新的预期扭曲。消费的最终改善有赖于居民收入预期的恢复和地产后周期拉动的稳定作用以至于最终偏好调整后的脱钩和增速收敛。年内预计零售同比增长3.7%仍是小幅拖累，但长期来看，居民去杠杆阶段的基本结束，可能意味着消费增长内生动能的阶段性重生，对此保持耐心。

基建方面，财政融资的辗转腾挪可保地产下滑基本不影响今年的支出强度，基建投资的约束不在资金，而在于向制造业促进型领域的蜕变。预计广义基建投资全年有望同比增长7.5%适度超前，但长期避免政府隐性债务风险要求是刚性的。

货币方面，秦泰指出，全年靠前发力基本完成，贬值扭转看内因。前五个月五批流动性投放、财政货币政策的密切配合令全年流动性均可无忧，下半年货币政策的主题是宽信用，降准降息概率都很低。过去两年时间人民币汇率决定性因素在于经常项下而非资本项下，下半年预计重回升值通道。