（原标题：13天12板！著名游资纷纷现身！因电子胶而站上“新能源+光伏”风口的集泰股份：营收小幅上升，业绩大步下滑）

一、13天走出12板，游资狂欢的胜地

近期，沾上新能源、有机硅、光伏、比亚迪概念就能点燃市场，而$集泰股份(002909.SZ)$正是集上述概念于一身的天选之子：13天轰出12板，股价创新高，期间涨幅高达216.6%。

回头看，公司股价从6月10日开始启动，4次登上龙虎榜，著名游资赵老哥、粉葛、宁波和源路、宁波桑田路、涅槃重升也纷纷现身。游资大佬们不断做高抛低吸，活跃参与买卖，随后又不约而同的出现在6月24日龙虎榜卖方盘上。

6月24日，对于疯狂的强势的11板上涨，资本们选择撤退了，撤退的第二个交易日，即6月27日，集泰股份平盘报收。

盘后，公司发布了2022年非公开发行A股的预案，拟募资2.8亿上马乙烯基硅油、新能源密封胶项目。

消息一出，资本再次卷土重来，次日开盘7分钟就封板涨停。6月29日延续强势，在大盘大跌的情况下，集泰股份涨了5.47%。

再瞄一眼公司业绩：2021年及2022年一季度归母净利润分别为5068万和55万，同期同比分别下滑54%和83%。

就这？

风云君翻看公告，密集的投资者活动记录表中的消息，确实让人看着有点上头。

比如6月10日，公司称5月22日发布的新品“集泰-有机硅发泡胶”可用于新能源汽车动力电池胶产品。

再比如6月15日，公司又称2020年公司通过中间客户供货进入比亚迪的供应体系，产品涉及芯片散热用导热凝胶、电控导热粘接胶等，并争取更深度的合作关系。

但披露还算全面，也提到了比亚迪占公司营收比重较小。

6月17日，又有人问公司什么时候开始进入电子胶市场的？电子胶是光伏胶吗？

然后公司洋洋洒洒回答了一大段，总结就是2019年下半年就开始拓展电子胶业务，产品主要应用于LED照明、新能源汽车、电子电力、光伏组件等。

一句话，你们要的热点我这全都有。至于消息与“炒作”是先有鸡还是先有蛋，就不得而知了。

6月21日，深交所发了关注函，要求公司对应用于新能源汽车、光伏组件等领域的电子胶毛利率、订单以及对比亚迪间接销售金额占比等问题做出解释。

公司于6月28日回复称需要延（炒）期（完）交（再）作（说）业。

二、专注主业，电子胶业务增速虽快但基数很小

集泰股份2006年成立，于2017年登陆深交所，控股股东为广州市安泰化学有限公司，最终实控人为邹榛夫，持有公司41.55%的股份。

公司主要从事环境友好型密封胶和涂料的研发、生产和销售，其中密封胶产品包括有机硅密封胶、水性密封胶和电子胶等，而涂料产品分为沥青漆和水性涂料两大类。

2021年公司收入71%靠密封胶，而涂料产品营收占比28.6%。

再往下分，有机硅密封胶是公司明星产品，收入占总营收的比重超55%，主要应用领域为建筑工程、集装箱、装配式建筑等。其次营收占比超24%的水性涂料产品主要是用于集装箱、水性防腐涂料和水性建筑漆等。

第三大产品电子胶，算是后起之秀，2019年10月公司出资4672万通过收购兆舜科技75%的股权，才开始起步。当年电子胶营收仅为1347万，占比1.3%，而2021年该业务营收为1.2亿，增长很快但目前营收占比仍不足10%。

电子胶业务为啥能点燃市场热情？

主要是由于该产品下的电子硅橡胶、导热凝胶和电子灌封胶有着优异的导热性能和阻燃性能，且应用的领域都是目前成长性足的赛道，例如LED照明、5G通讯、电子电气、新能源汽车和光伏组件等。

但值得注意的是，2021年公司销售新能源汽车的电子胶金额不足600万，其中向比亚迪的销售不足100万，而光伏胶营收为1525万。

公司上述产品的生产模式，大部分是采用以销定产+安全库存的方式，而部分调色产品及电子胶采用“订单生产”模式。

产能方面，公司有机硅密封胶的产能为6.6万吨/年，产能利用率为74.6%。

对比隔壁家$硅宝科技(300019.SZ)$，有机硅密封胶设计产能的12.6万吨，几乎是公司的1倍，产能利用率更是高达103.2%，也远高于公司。

公司水性涂料产品产能为5万吨/年，产能利用率达109%。

而电子胶产能目前为5.1万吨/年，产能利用率仅为12.7%。

2021年，公司总营收为16.7亿，同比增速为33.1%，2021年一季度营收为3.3亿，同比增速为13.5%，增速放缓。

拉长时间看，2015-21年，7年CAGR为18.6%，实现中速增长。

细分产品方面，2021年公司产品的营收在集装箱市场、水性涂料市场增速较快，而在行业景气度较弱的建筑市场增长乏力，同比增长仅为6.6%。

盈利方面，公司毛利率从2019年开始逐年递减，到2022年一季度接近腰斩，仅为19.8%，近期利润承压的主要原因是上游原材料有机硅和石油产业链下的丙烯酸乳液价格暴涨。

这个成绩与同行业的硅宝科技持平，但低于$回天新材(300041.SZ)$。另外，热度较高的电子胶产品公司没有披露毛利率，但硅宝科技年报披露该产品毛利率在32%。

同行业比，行业毛利率近年来也在下滑，但公司2021年低于行业中位数。

净利率就差的更远了，同期公司净利率比行业中位数低7个百分点。

此外，公司目前超7成的产品靠直销，而应用于新能源汽车、电气、光伏等领域的电子胶产品靠分销，其实说明该产品通用性强，缺乏定制化需求。

2021年，公司向前五大客户销售金额总计约为4.2亿，占总营收25%，其中第一大客户销售额占总营收的8.3%。而硅宝科技和回天新材前五大客户营收占比分别为12%和30.7%。

三、上市五年，两次募资扩大电子胶产能

2021年1月，公司进行了上市后的第一次募资，通过非公开发行A股，募资2.9亿。

当时共青城胜帮凯米投资合伙企业认购2亿，获得2235万股，至今没有减持，现位列公司第二大股东。另外它也持有硅宝科技的股份。

而当时募来的钱是投入中性硅酮密封胶8万吨及改性硅酮密封胶3万吨的项目中，该项目预计2022年底投产，届时公司将拥有17.8万吨/年的有机硅密封胶产能，超过回天新材(11.7万吨)，追赶硅宝科技(20.6万吨)。

第二个项目是投资1.5万吨双组分硅橡胶和8000吨乙烯基硅油的项目，主要用在电子胶的生产，也是公司未来营收的增长点。

而前几天点燃市场的2022年定增方案，公司拟募资2.8亿，上马2万吨乙烯基硅油、2万吨新能源密封胶和0.2万吨核心助剂建设项目。

公司预估项目投资回收期为6年，达产后新增年均净利润6981万，项目内部收益率为25.1%。

若此次定增项目能落地，那上市后将累计募资5.7亿，其中3.5亿投入电子胶项目中，占总募资的61.4%。

此外，公司2021年进一步收购了开展电子胶业务的子公司兆瞬科技剩余的24.1%股权，现持有其99.1%的股权。

公司对于电子胶业务也是寄予厚望。

四、近期现金流吃紧，但分红大方

集泰股份的现金循环周期2019年后开始拉长，2021年为41.8天，公司完成一轮购存销需要占用自己的资金，但总体良好。

值得注意的是，公司连续三年存在资产计提，主要是应收账款减值，2019-21年合计减值3450万，占同期经调整利润的10%。

2015-21年，公司总共产生了5.4亿经营现金流，资本开支6.6亿，最终自由现金流净流出1.2亿。

自2020年起，公司加大了资本开支，自由现金流由此转负。

另外，公司收现比在持续下滑，2021年仅为0.71，离及格线较远，回款情况恶化。

公司资产负债率不断向上爬升，2022年一季度达56%，水平较高。有息负债走势基本一致，2021年一季度为23.8%。

公司分红表现不错：2015-21年，公司归母净利润总计为4.03亿，累计分红2亿，总分红占比为49.8%。其中2021年分红1839万，占当期归母净利润36.2%。

结语

集泰股份两大主营产品为密封胶和涂料，其中有机硅密封胶是核心，营收占比高，电子胶现占据市场风口，营收增速快但营收占比小。公司近两年不断募资，加大该业务的投资。

公司营收稳步上升，但业绩增速出现明显下滑，受上游硅材料的涨价影响，毛利率下降利润承压。

此外，公司现金流和负债水平值得关注，但分红情况较好。