（原标题：建筑遮阳行业“优等生”玉马遮阳：国内市场太卷，头部企业集体出海）

这几天风云君上班摸鱼的时候，在抖音里看到了一个很有意思的视频：沙特的那群土豪们总是嫌钱太多占地方，于是在麦地那圣寺旁的广场上修了200多个遮阳伞。

此项工程由德国和日本的公司负责，这伞不仅能为人遮蔽阳光，甚至还带温控功能与防水技术，当它们全部展开时，那场面可谓是相当的壮观。

风云君不禁感慨，沙特的土豪们真是“壕有人性”。

虽说咱们平时能够体验到这种巨型遮阳伞的机会可能不会太多，但是遮阳却渗透进我们生活的方方面面。这不正好夏天来了嘛，风云君便借此机会给大家带来一家建筑遮阳行业的上市公司——$玉马遮阳(300993.SZ)$。

一、“行业优等生”

何谓建筑遮阳？

它包括安装在建筑物上用来遮挡或者调节进入室内太阳光的装置，例如遮阳帘、遮阳蓬等产品。

2016年各国领导人签署的《巴黎协定》的主要目标，便是将本世纪全球平均气温上升幅度控制在2℃内。目前全球的大部分建筑都为高能耗建筑，建筑遮阳则被认为是最有效的被动节能措施之一。

被动节能又是啥？

它具体指的就是通过设计建筑物的朝向、遮阳、围护等一系列结构，使得建筑物的采暖、空调、通风等能耗降低。

“被动”指的就是不采用机械手段，那“主动”也就好理解了，便是用机械进行节能。

本文主角玉马遮阳成立于2014年，于2021年5月登陆深圳证券交易所。

公司最新的年度营收规模超过5亿，同比增长35.16%，今年一季度营收增速有所下降。

2021年度归母净利润1.4亿，增长接近30%，今年一季度则为负增长。

国外在建筑遮阳行业的起步较早，著名的公司有欧洲亨特道格拉斯（Hunter Douglas）、美国Phifer公司等。

亨特道格拉斯从成立到今天，已历时超过一百年了，是名副其实的百年老店。

我国在这方面的起步则较晚。例如上海联谊大厦，它是上海第一栋全部采用进口垂直百叶窗进行遮阳的全透明玻璃幕墙大厦，落成于1985年，距今也不过37年的时间。

如今，我国建筑遮阳行业则涌现出了许多公司，这一数量截至2019年底约3000家，但是年销售额在3000万元以上的公司只有180多家，占比仅6%。

玉马遮阳2019年全年的营收便达到了3.8亿，可以算是行业内的优等生了。

公司在招股说明书中也是毫不委婉地陈述了自己的行业地位，那就是“第一梯队”。

除了玉马遮阳，行业内的其他上市公司还有$先锋新材(300163.SZ)$和$西大门(605155.SH)$。玉马遮阳的总营收规模依旧领先其余二位，但大家差距也不大，处于胶着状态。

二、国内市场太内卷，出海才能继续赚

玉马遮阳的收入由三部分组成：遮光面料、可调光面料、阳光面料。三者占总营收的比重较为平均，各30%左右。

其实这类型的产品在生活中已经司空见惯了，例如办公楼窗户旁的遮阳窗帘，卧室里的百叶窗等，都属于这类产品的范畴。

也正是因为司空见惯，在国内市场上此类产品的竞争可谓极其激烈，玉马遮阳在国内市场的份额2019年也才2%出头。

公司所有的产品都采用直销形式进行销售，大部分的产品都是销往境外，2021年来自境内的收入为1.5亿，约为总收入的30%。

不管是从收入规模还是收入增速上看，境外市场的重要程度都超过境内：公司2021年营收增长了1.35亿，境外收入增长1亿，贡献了增长的75%。

除了玉马遮阳，在先锋新材与西大门的营收中，境外收入同样占据主导地位：二者来自境外的收入分别占到总收入的71.0%与66.4%。

给玉马遮阳境外业务贡献最多收入的地区为欧洲与北美洲，这两个地方同时也是功能性遮阳产品的发源地。

说到这里，就不得不提美国对从中国进口的2000亿美元商品加征关税的措施，很不幸，玉马遮阳“躺枪”了。而幸运的是，公司虽也对美国出口产品，但是收入占比并不多。

对于国内市场的竞争状况，从玉马遮阳的竞争对手西大门的招股书中可得知十余家第一梯队的建筑遮阳公司拥有20%的市场份额，其余的份额都被盈利能力相对较低的小企业、小作坊给瓜分。

足以看出这一行业在国内有多么内卷，这对任何一家置身事内的公司都不是好消息。

三、业绩增长靠走量，能挣到真金白银

风云君在看这公司报告之前，心里的想法是：“遮阳产品这玩意能赚几个钱？”

原本以为它大概率是个小本生意，没想到这东西利润率竟意外得还不错。

公司整体的毛利率与营业利润率在今年一季度分别约为42%与28%，并且历年情况都比较稳定，没出现较大的波动。

从利润率上也能看出公司的成本费用里，成本肯定占大头。

在成本构成中，原材料的份额每年占到成本的60%以上。

直接材料中又以聚酯纤维、水性丙烯酸乳液、聚氯乙烯（PVC）为主要部分。

就拿最重要的聚酯纤维来说，其采购单价在2019年、2020年有所下降。

原因就是上游原材料PTA（对苯二甲酸）与MEG（乙二醇）的价格下降，聚酯纤维的采购价与上游原材料价格呈现相同的走势。

而在2021年PTA、MEG的价格皆有所上涨，虽说公司没有在自己的2021年报中披露聚酯纤维的采购单价，但是风云君猜测单价是上涨的。

而这也能部分解释为何公司2021年整体的毛利率相对上年下降了3个百分点。

如果将玉马遮阳的盈利能力和上文中提到的另外两家同类型公司进行比较，前者也是优于后两者的。

公司的盈利能力不仅优，更是稳。净利率在2017年后的连续两年里皆有明显提升，但是最近三年略有下降，好在幅度不大。

通常来讲，在一个十分景气的行业里，公司是可以做到产品销售量与销售价格齐头并进的，利润率也会有所增长。

但是玉马遮阳不管是毛利率还是净利率，近三年的表现都是稳定，而不是增长。

公司产品的产量与销量倒是在去年迎来了一次明显增长，同比增长皆在37%以上。

这也能说明公司最近三年营收的增长是源于规模，而非利润率。

在销售规模扩大的情况下，公司存货周转的能力也有所增强，2021年存货周转的天数相对上年减少了20多天。

公司是能挣到真金白银的。

目前的资产以流动资产为主。截至今年一季度末，流动资产占总资产的比重超过60%，其中主要是现金。

公司2021年IPO，同年年末账面上的货币资金从2020年末的2.6亿增长到了2021年末的5.8亿。并且公司今年一季度末的总负债才0.61亿，负债问题完全不用操心。

在IPO前，公司账上的现金规模就已经保持着稳定增长，这也部分得益于公司收回现金的能力。

公司所有的产品皆采用直销进行销售，前五名客户较为稳定，大部分都是境外的批发商、建筑材料销售商等，最大的客户从2018到2020年就没有变过。

公司不管是销售收入还是净利润，几乎全部转化成了实实在在的现金流入。净现比与收现比在2017年到2021年这五年里每年都大于1。

但是二者在今年一季度皆有所下降，其中经营活动现金流净额的数值下降较为明显，同比减少约32%。公司给出的解释是生产投入的增加以及俄乌战争导致的发货放缓。

公司在招股说中披露道预计将约80%的募集资金用来进行产能的扩充，其中第一项与第二项的工程进度截至2021年末皆已完成30%。

结语

玉马遮阳在建筑遮阳行业里无疑是强有力的玩家，但是目前对于国内市场而言，竞争实在太激烈，即使公司位于行业内第一梯队，但竞争格局依旧糟糕。

毕竟国内多的是靠价格战抢占市场的各类小公司小作坊。

好在国内市场目前并不是玉马遮阳的主心骨，与其他第一梯队的公司一样，他们都将出口作为主战场，境外收入在营收中占有着极大的比例。

公司的盈利能力十分稳定，但是账上现金太多也拖累了公司的总资产收益率，继而影响公司的净资产收益率。

玉马遮阳在上市后的第一年里便进行了分红，现金分红总额为2634万，占同年归母净利润总额的18.7%。虽说数额和占比不高，但也表明了回报股东的意愿。