中信证券明明点评“互换通”：将与“债券通”产生协同效应，对推动人民币国际化进程具有重要意义

（原标题：中信证券明明点评“互换通”：将与“债券通”产生协同效应，对推动人民币国际化进程具有重要意义）

来源：金融界

作者： 明明

文丨明明债券研究团队

2022年7月4日，央行发布公告，开展香港与内地利率互换市场互联互通合作，并计划6个月之后正式启动。“互换通”的推出一方面将与“债券通”产生协同效应，进一步深化我国债券市场的对外开放，为境外投资者提供利率风险的对冲工具；另一方面，也对推动人民币国际化进程具有重要意义。

人民币利率互换市场概述。自2006年试点开展以来，我国利率互换市场发展迅速，2021年全年利率互换名义本金总额达到19.56万亿元，较2020年规模同比增长约2.5％。从品种结构看，当前人民币利率互换的浮动端利率常用FR007和Shibor_3M；从期限结构看，利率互换市场以1年期合约为主。此前，境外机构参与利率互换交易需选择签署中国银行间市场交易商协会（NAFMII）、中国证券期货市场（SAC）或国际掉期与衍生工具协会（ISDA）衍生品主协议，但协议签署流程较为繁琐，导致其参与度不高。尽管当前“互换通”细则尚未出台，但可以预见的是，“互换通”或将进一步简化上述流程，使境外机构投资者更方便地参与利率互换市场。

债券市场对外开放：更进一步。国内债券市场对外开放“双向通道”的打通，为“互换通”的金融市场基础设施连接方式提供借鉴，包括通过境内外电子交易平台、以及上清所作为中央对手方清算机构参与境内人民币利率互换市场。当前，外资持债规模呈现扩张抬升，同时日度交易活跃，其对冲利率风险的需求也有所增加，利率互换作为主要的利率衍生品之一，能够更好地满足境外投资者对冲利率风险的需求。此前，央行在《关于进一步便利境外机构投资者投资中国债券市场有关事宜》中进一步“支持境外机构投资者直接或通过互联互通投资交易所债券市场，自主选择交易场所”，使境外机构能更加便捷、深入地参与交易所债券市场，拓展其投资范围。

“互换通”推出有何深意？“互换通”的推出或将与“债券通”产生协同效应，既为境外投资者对冲利率风险提供衍生品工具，又能提高外资在我国金融市场的参与度。短期来看，受制于中美利差倒挂，外资增持我国债券资产节奏有所放缓。但中长期来看，在我国债券市场对外开放不断深化的背景下，外债继续增持我国债券资产仍是大势所趋。同时，“互换通”的启动对于人民币国际化也具有重要意义。在宣布启动“互换通”的同时，中国人民银行与香港金融管理局签署常备互换协议，将双方自2009年起建立的货币互换安排升级为常备互换安排，协议长期有效，互换规模由原来的5000亿元人民币/5900亿元港币扩大至8000亿元人民币/9400亿元港币，进一步提升人民币离岸市场的流通性。当前人民币的国际化更多的体现在贸易结算货币的功能，而人民币的投融资货币功能仍处于落后地位，进一步推进人民币国际化进程，需要不断深化人民币金融市场的开放程度。当境外人民币资金池增加到一定规模时，需要有与之匹配的人民币资产池，以提供足够的可投资人民币资产。当前仅仅开放人民币债券市场是不够的，开放利率互换市场以提供相应的风险对冲工具也是必不可少的。“互换通”的启动以及央行与香港金管局的常备互换协议，对于推进人民币国际化有重要意义。