熊园：下半年海外市场的主逻辑，是把握相对确定性

（原标题：熊园：下半年海外市场的主逻辑，是把握相对确定性）

智通财经APP获悉，国盛证券宏观首席经济学家熊园、宏观分析师刘新宇发布研究报告表示，站在当前时点来看，下半年海外宏观环境存在较高的不确定性，但也有一些情形相对可确定。如何在众多不确定性中把握相对确定性，将成为下半年海外市场的主逻辑。下半年海外宏观环境有三点不确定：全球经济何时衰退、全球通胀是否再创新高、美欧央行是否加快加息;也有三点相对可确定：本次衰退程度不会太严重、通胀进一步上行空间有限、加息周期已接近尾声。

主要观点如下：

全球经济：衰退时点不确定，但衰退程度不会太严重。

基准情景下，美国经济可能在2023年中期发生衰退。但若美联储加息、俄乌冲突、疫情等外部冲击超预期，不排除2022年底或2023年初衰退的可能性。欧洲经济面临外需放缓、能源短缺、债务风险“三座大山”，经济下行压力将比美国更大，并且存在欧债危机2.0的可能性，但由于欧洲稳定机制(ESM)的建立以及欧洲央行已开始采取防范措施，即便爆发欧债危机2.0也会比2009年更温和。

全球通胀：是否再创新高不确定，但已是“强弩之末”。

油价短期走势不确定性较大，中长期大概率下跌，非能源商品通胀大概率延续回落，服务通胀上升速度趋于放缓。基于此，分两种情景对美国CPI走势进行测算：中性情景下，油价3个月内保持110-120美元/桶，之后逐步跌至年底的90美元/桶，美国三季度CPI同比将维持8.2%-8.6%的高位区间，再创新高的可能性不大，四季度开始回落，年底在6%左右。悲观情景下，油价3个月内涨至140美元/桶，之后逐步跌至年底的110美元/桶，美国三季度CPI同比将继续上行，8月和9月可能达到9.2%左右的高点，四季度开始回落，年底在7%左右。

全球央行：加息节奏是否加快不确定，但已接近尾声。

目前美欧央行均以控制通胀为首要目标，而通胀受油价影响较大，因此加息节奏很大程度上与油价挂钩。若俄乌冲突继续升级导致油价进一步上涨，不排除进一步加快加息的可能性。从历次衰退时期的经验来看，若美国经济在明年中期衰退，则美联储可能在明年初或今年底停止加息，并可能在明年中期开始降息，而市场也已开始交易这一预期。目前市场预期美联储年底将加息至3.25-3.5%，随后停止加息，从2023年5月开始降息，到2023年底将降至2.5%-2.75%。

下半年大类资产走势展望：主线是把握相对确定性。

美股：目前美股跌幅已达到历史上中等衰退时期的水平，估值也降至低位。下半年美股有望阶段性反弹，但临近年底时，需警惕衰退预期强化可能引发新一轮调整。

美债：下半年加息、通胀对美债的影响趋于弱化，衰退预期对美债的影响趋于加强，从而美债收益率大概率下行，预计10Y美债收益率将降至2.5%以下。

美元：全球经济大幅放缓、美强欧弱的背景下，美元指数整体将保持强势。但鉴于目前美元指数已处在历史高位，进一步上涨空间不大，年底时可能有所回落。

人民币：美元指数继续上涨空间不大、中美经济相对表现逆转、中美利差趋于重新走阔的背景下，人民币汇率大概率趋稳或小幅升值，需关注中美关系的扰动。

黄金：美元指数强势和实际利率上行将对黄金形成压制，避险需求将对黄金形成支撑，多空因素交织的情况下，下半年金价大概率以震荡为主，难大涨大跌。