（原标题：奈飞暴跌，迪士尼暴跌，爱奇艺暴跌，bilibili暴跌：流媒体大水逆，看大厂求生技能树点满！）

上个月，流媒体行业迎来了一个重大转折：在$奈飞(NFLX.US)$披露了十多年来首次季度订阅用户数下降，并警告用户在短期内将继续流失后，该行业陷入了动荡。

奈飞是著名的FAANG中的一员，也是人们眼中付费订阅模式的最成功案例之一。

但是在新冠疫情导致的繁荣之后，奈飞的快速滑落让投资者开始质疑流媒体公司的价值。

该行业每年花费数百亿美元制作原创视频内容，包含了奈飞、$迪士尼(DIS.US)$、$康卡斯特(CMCSA.US)$等知名公司，这些公司今年的股价跌幅分别达到67%、30%、11%（截至5月27日，下同）。

这个行业的未来在哪里？又有哪些投资机会呢？

一、迪士尼：流媒体亏损扩大，转型艰难

奈飞的困局风云君此前已经分析过了，这里不再赘述，直接给出结论：核心的北美市场，涨价和用户增长无法共存。

而且在高通胀的背景下，削减非必要开支已经成为很多人的无奈之举。

也就是说，行业的天花板有限，后疫情时代还有可能萎缩，这给那些寄希望于烧钱做大规模后再实现盈利的公司，无异于当头一棒。

奈飞的优势在于已经稳定盈利。一季度净利润16亿美元，同比减少6.4%。公司预计二季度净利润14亿美元，同比持平。

而迪士尼的流媒体业务今年一季度经营亏损高达9亿美元，同比扩大206%，仍然处于烧钱换增长的阶段。

相比奈飞北美用户平均每月15美元的订阅费用，Disney+的用户平均每月只需要付6美元。

在行业估值逻辑已经改变的情况下，投资者对于这种做法愈发持怀疑态度。

今年，迪士尼股价下跌近30%，是道琼斯工业指数中表现最差的股票之一。

迪士尼内部对烧钱换增长也有不同看法。去年10月，公司旗下的ESPN将体育直播业务从流媒体中移出，转而放进有线网络中，因为后者已经被证明是盈利的。

今年一季度，迪士尼的有线电视业务增长了5%，流媒体增长了23%，旗下三大流媒体业务Disney+、ESPN+、Hulu订阅用户数分别增长了33%、62%、10%。 要增长还是要盈利，迪士尼面临选择。

不过，还有一个选项，那就是广告。

二、从广告行业中分一杯羹

每个流媒体用户每月的广告价值在5-10美元之间。

奈飞的北美用户平均每月订阅费为15美元，如果公司可以推出每月10美元含广告的订阅方案的话，可能会赢得更多的用户，并且不改变单用户价值。

作为参考，华纳兄弟（WBD.O）旗下的HBO Max去年就推出了每月9.99美元含广告的订阅方案。今年一季度，华纳兄弟流媒体业务付费订阅用户净增加了200万至2400万。

华纳兄弟探索公司和迪士尼一样都拥有庞大的有线电视网络，属于不得不向流媒体转型的公司。

一季度，华纳兄弟探索公司收入增长了13%，但由于高企的内容成本经营利润反而下降了11%。奈飞在用户基数大得多（2.2亿）的情况下，内容成本就可以控制得更好，增幅和收入增幅几乎一致。

话虽这样说，广告行业也有自身的运行规律。

从去年秋季开始，全球广告行业开始放缓，并且这种放缓趋势在近几个月进一步加剧。

这从$谷歌-C(GOOG.US)$、$腾讯控股(00700.HK)$的最新季报中可以看出来。

社交软件$Snap Inc(SNAP.US)$的CEO Evan Spiegel上周也对员工说道，“宏观环境恶化的速度比我们上个月发布季度指引时的预期要快得多。”

Snap隔天就暴跌了43%。

而在付费订阅中加入广告后，奈飞、迪士尼的产品和其他公司趋同，消费者会不会为此买单，最终还是取决于内容是否优秀。

三、行业内兼并重组：巴菲特下注派拉蒙

在行业的震荡期，兼并重组也是一个选项。

今年3月，$亚马逊(AMZN.US)$旗下的Amazon Prime Video宣布完成收购米高梅电影公司，后者拥有《詹姆斯邦德》等流行的电影作品，收购价格为84.5亿美元。

今年4月，AT&T（T.N）控股的华纳兄弟和探索公司合并成为华纳兄弟探索公司，并在纳斯达克上市。

5月16日，巴菲特的一季度末持仓显示，买入了派拉蒙全球（PARA.O）6900万股的股票，很可能是在下注这家公司将被溢价收购。

毕竟巴菲特在去年四季度就曾押注$动视暴雪(ATVI.US)$，后来动视暴雪被$微软(MSFT.US)$收购，巴菲特回报颇丰。

派拉蒙全球的营收增速非常快，今年一季度达到82%，但是目前还没有实现盈利。派拉蒙全球一季度末订阅用户数达到6240万，净增630万。

四、中国公司的选择

看完了国外公司，我们也来看看中国公司。

$爱奇艺(IQ.US)$一季度总收入减少了9%，其中会员收入增长了4%，广告收入减少了30%，分别达到45亿、13亿元。

在蛋糕变小的情况下，爱奇艺大幅削减了费用，尤其是工资支出、股权激励，从而实现了首次的季度盈利。

爱奇艺会员收入的增长更多是靠提价，一季度平均每个会员的月均付费增长了8%，日平均付费会员数则是减少了4%。因此，这次盈利更显得艰难。

截至一季度末，爱奇艺账上仅有38亿元的现金及现金等价物，和13亿的短期投资，而一季度自由现金流为净流出12亿，不继续融资的话仅够支撑一年。

公司的股价已经跌到了现在的4美元，今年跌幅为13%。

$芒果超媒(300413.SZ)$去年广告收入54.5亿元，增长32%，会员收入36.88亿，增长13%，运营商业务21.2亿，增长27%。

多样化的收入来源让芒果超媒的生存环境好的多。截至去年末，芒果超媒的有效会员数5040万，增长39.5%。

今年，浪姐3中王心凌又大火。不得不说，芒果超媒真的是一家兼具互联网思维、传统渠道和打造爆款能力的公司。

一季度，芒果超媒营收和净利分别下降了22%、34%，今年股价下跌了35%。

$哔哩哔哩(BILI.US)$一季报还没有发，去年年报中，包含会员在内的增值服务收入增长了80.3%，广告收入增长了145.5%，是增长较快的两项业务。

B站与上述流媒体平台不同的是，UGC占了大部分，管理层大概都没有想过靠卖大会员实现盈利。

在B站的多项业务中，直播行业整体衰落，$虎牙(HUYA.US)$和$斗鱼(DOYU.US)$一季度都是负增长，游戏自研能力有限、监管严格，电商业务又没法破圈，目前只能靠多卖广告了。

最近B站有一个有益的改变，就是推出了竖屏模式，这能否给广告收入带来更多动力，值得期待。

整体盈利模式不明朗的情况下，B站股价今年表现很差，跌幅达到46%。

总结

奈飞作为流媒体行业的龙头，其面临的更多是增长危机。推出含广告的低价套餐，获取更多用户的同时维持单用户价值不变，是个不错的选择。

对于本身就拥有大量用户基础的公司，比如$苹果(AAPL.US)$、亚马逊，流媒体业务可以帮助其更好地绑定消费者，与其他业务形成协同效应。

而那些不盈利的流媒体平台，则是需要认真思考改变的策略了。比起继续烧钱，行业内兼并重组、丰富IP、提高单个用户价值和规模效应这些举措才是更合适的。