30亿投放释放什么信号？边际收紧资金面，背后有两大原因

（原标题：30亿投放释放什么信号？边际收紧资金面，背后有两大原因）

来源：金融界

作者：方正证券

30亿投放释放什么信号

我们认为本次央行缩量续作体现了引导资金价格回归常态化的意图，释放出边际收紧资金面的信号。而这么做的背后主要有两方面原因。

一、经济恢复加快，资金价格也将从疫情冲击下的异常宽松回归常态化水平

经济恢复速度加快。高炉开工率、PMI生产指数和南方八省日均耗煤量环比的修复，均显示6月工业生产继续恢复，预计工业增加值同比涨幅将进一步扩大至4％左右。内需来看，地产销售和汽车消费在6月均出现调升，消费恢复阶段性加快。短期中国疫情缓和带来的订单回补会继续给出口提供支撑。

央行的首要目标是稳就业和稳通胀。随着经济逐步恢复，总体失业压力不会再恶化，而是会逐步缓和。经济从疫情冲击下的“小危机”开始逐步恢复，并且恢复的速度边际加快，通胀也在温和上行。对应的资金面也将从“小危机”的大幅宽松，回到常态化宽松。资金价格将向政策利率小幅收敛。

二、本次缩量续作也有阶段性敲打债市杆杠率偏高的意图

6月15日以来，质押式回购成交量大多在6万亿以上，这要明显高于正常水平。在资金面宽松的情况下，债市滚隔夜加杠杆也增厚收益。但同时也意味着金融风险的上升。2021年1月，当时市场对货币宽松的预期较强，质押式回购成交量在2021年上旬达到5万亿的高点水平，之后央行便开始通过缩量续作来“敲打”市场。央行在1月8日逆回购投放50亿元，1月13日更是缩量至20亿元。对应的资金面从1月中旬开始出现明显的收紧，R007在1月27日的高点达到4％。之后利率开始震荡回落，在2月初回到常态水平。当前的债市杠杆率更高，央行缩量续作释放收紧的信号，有利率降低债市杠杆率。但由于当前经济依然偏弱，出现21年1月“小钱荒”的可能性不高。

三、利率或将震荡上行

经济恢复速度有望加快，经济基本面上行阶段对利率会带来不利影响。资金面也在逐步收敛，而当前债市的杠杆率偏高，如果资金面波动加大，这可能会带来负反馈，导致债市调整压力加大。综合来看，后续利率可能继续震荡上行。因而建议适当控制久期和杠杆率。

风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。