天图投资闯关港股IPO背后：因错失周黑鸭减持最佳时机遭质疑，公司欠缴员工社保及公积金高达780万是何因？|IPO观察

（原标题：天图投资闯关港股IPO背后：因错失周黑鸭减持最佳时机遭质疑，公司欠缴员工社保及公积金高达780万是何因？|IPO观察）

提及奈雪的茶、周黑鸭、小红书等一众资本市场新锐，或许多数投资者和消费者都不会陌生。作为将这些知名企业推向资本市场幕后推手，投资机构深圳市天图投资管理股份有限公司（下称“天图投资”）已于近日向港交所递交招股书，欲赴港上市。

公开资料显示，天图投资是国内第一家专注于消费的私募股权投资机构，成立十几年来，公司将“吃喝玩乐”沾了个遍，先后投资了奈雪的茶、周黑鸭、飞鹤、万物新生、小红书、八马茶业、快看漫画、笑果文化等200余家企业，目前已发展成国内最大的消费领域私募股权投资机构，在所有私募股权投资机构中也仅次于红杉资本和腾讯投资。

事实上，天图投资早在2015年便在新三板上市，如果此次冲击港股IPO成功，公司将成为首家同时在港股和新三板上市的私募股权投资机构。

不过，天图投资能否成功在港股上市还有待观察，从招股书披露的数据来看，最近几年，天图投资的业绩表现并不稳定，其所投公司中，部分上市企业市值持续下滑，导致公司所持股份市值缩水，部分则因为爆出负面消息等原因被拦在资本市场门外，或使得公司多年投资不能在二级市场变现。

此外，和讯财经还注意到，报告期内，天图投资存在未为部分员工按时足额缴纳社会保险费及住房公积金的情况，公司欠缴总额竟高达780万元！

专注于消费私募股权投资 参投企业数量超过200家

随着我国经济发展，居民消费水平日渐提高，国内消费行业规模也在不断扩大。有数据显示，2012年至2021年，国内消费行业规模由21万亿元增长至55.5万亿元，在不足十年的时间里翻了近三倍。

在此背景下，周黑鸭、奈雪的茶等一批新消费品牌快速崛起，而这些新消费品牌背后都有一个投资机构的身影，这便是天图投资。

(天图投资所投部分国内新消费品牌)

天图投资成立于2010年，是国内第一家专注于消费的私募股权投资机构，经过十余年的发展，到2021年年底，其在管基金及直接投资在内的总资产管理规模已达到249亿元，投资企业数量共计205家，其中有23家公司的估值超过10亿美元。

从规模上看，天图投资已成为所有专注于消费的私募股权企业中排名第一的投资机构。另据灼识咨询数据，天图投资于中国消费行业的投资项目数量在所有私募股权投资者中排名第三，仅次于红杉资本和腾讯投资。

从数据上看，天图投资最近几年的业绩表现也不错。招股书显示，报告期内，天图投资录得总收入及投资收益或亏损净额分别为6.83亿元、14.16亿元、8.08亿元；来自持续经营业务的纯利分别为1.76亿元、9.61亿元、5.92亿元。

大手笔押注周黑鸭和奈雪的茶 错失减持良机曝研判能力短板

2020年，天图投资收入和净利润双双实现大幅增长。

对此，天图投资解释称，这主要是该年度公司退出若干投资的已变现收益增加所致，其中最主要的一笔收入来自于出售周黑鸭股权。

据悉，周黑鸭和天图投资结缘于2010年。成立之初，天图投资就在周黑鸭第一轮融资中投入了5800万元资金，获得周黑鸭10%的股权；两年后，周黑鸭启动第二轮融资，天图投资再度投入3000万元，获得周黑鸭1.76%的股权。

2016年，周黑鸭在港股上市，发行价为5.88港元/股，彼时天图投资持有周黑鸭7.89%的股份，共计1.83亿股。以此计算，天图投资当时的持股市值高达10.75亿港元，约为投资本金的9倍。

上市后的周黑鸭股价一路看涨，一片大好的形势下，天图投资CEO冯卫东甚至放言称，周黑鸭市值将达到500亿。但好景不长，2018年3月份过后，周黑鸭股价开始下跌，市值一度不足80亿港元，直到2020年才稍有起色。

或许是出于担心周黑鸭股价再度下跌考虑，天图投资在2020年两次大量减持周黑鸭。公开信息显示，2020年1月17日，天图投资以4.9港元/股的价格减持周黑鸭6350万股；同年5月22日，天图投资再次以3.8港元/股的价格减持周黑鸭1.02亿股。两次减持共套现约7亿港元。

上述减持完成后，天图投资仅持有周黑鸭0.73%的股权，几近清仓。

虽然出售周黑鸭股权在短期内拉升了天图投资的业绩表现，但从后续涨跌情况来看，天图投资明显错失了减持周黑鸭股权的最佳时机。数据显示，在天图投资大手笔减持后，周黑鸭股价迎来了大幅反弹周期，于2021年5月一度涨至11.86港元/股。

在令人感到遗憾的同时，投资市场也出现了一些对天图投资的判断能力的质疑。有市场人士表示，如果能等到上述股价高点再抛售周黑鸭，天图投资或最少再赚10亿元。

不过，尽管错失最佳出售时机，投资周黑鸭仍不失为天图投资的一个成功案例。在周黑鸭的两轮融资中，天图投资共投入资金8800万元，2020年两次大量减持后套现约7亿元港币，6倍的回报率依旧可圈可点。

值得一提的是，天图投资曾对外宣称，将奈雪的茶称之为茶饮市场上的“另一个周黑鸭”。天图投资投资部董事总经理魏国兴曾对媒体表示：“我们在奈雪身上看到了另一个周黑鸭”。他认为，奈雪和周黑鸭有很多相似之处，比如：两者都是各自领域消费升级的典型代表、都具有优秀的商业模式、产品都能形成独特口味且不易模仿等。

(奈雪的茶)

基于类似的投资逻辑，天图投资三次参投奈雪，且一次比一次“豪爽”。2017年2月，奈雪启动天使轮融资，天图投资投入资金1100万元；同年7月，奈雪启动A轮融资，天图投资投入资金7000万元；2018年3月，奈雪A+轮融资，天图投资直接注入3亿元资金。三次投资金额共计3.81亿元。

2021年，奈雪以发行价19.8港元/股、340亿港元的估值在港股上市，天图投资持股比例为11.09%。以此计算，发行时天图投资所持有的奈雪股权市值约为40亿港元。

然而，上市后的奈雪股价一路下跌，截至2022年7月7日收盘，已跌至6.35港元/股，总市值仅剩108.91亿港元，较发行时跌去大半。相应的，天图投资所持股权市值也大打折扣，目前仅约为12亿港元。

由此，天图投资错失了高位减持的不止是周黑鸭，还有奈雪，公司对所投企业的价值判断能力似乎有待提高。

投资51信用卡陷入“巨亏” 另有多个项目IPO遇阻

在奈雪、周黑鸭之外，天图投资所投企业中还有8家公司已成功上市，其中就包括51信用卡公司。

财报显示，截至2021年年末，天图投资共持有51信用卡13.54%的股权。当前51信用卡的股价为0.265港元/股，市值约为3.53亿港元。以此计算，天图投资所持股份市值约为4780万元。

从公司公告、51信用卡招股书等公开渠道获悉，天图投资曾多次向51信用卡投入资金。2017年，天图投资以1.69亿元收购了51信用卡的主要经营主体杭州恩牛2.7%股权；2018年7月，51信用卡上市后，天图投资合计持有其12.68%的股权；2020年，天图投资以0.6港元/股认购了51信用卡部分增发股份，认购完成后，天图投资的持股比例增至13.77%。

虽然不清楚总投资金额，但可以肯定的是，目前天图投资所持有的51信用卡股权市值已远低于投资本金。

而从51信用卡目前的经营情况来看，其股价或许还有下降空间。数据显示，2019年至2021年，51信用卡净利润分别为-11.29亿元、-16.99亿元和-2.34亿元，已连续三年为负。

（51信用卡财报）

通常情况下，私募股权投资机构的获利方式主要为出售持股，而推动所投企业上市才能将其利益最大化。作为一家国内老牌投资机构，天图投资深谙此道，近期，天图投资所投企业中就有4家公司已公开宣布其首次公开发售计划或已提交上市申请，其中，就包括百果园和八马茶业。

不过，百果园和八马茶业的IPO之路却遇阻。

百果园于今年5月份向港交所递交招股书，谋求在港股上市，但就在招股书公布短短几天后，百果园便被爆出门店使用变质水果做切盘的负面消息。截至7月7日，距离该事件爆发已过去两个月，但在披露易上查询发现，百果园的IPO进度再无进展。

早在2021年4月份，八马茶业便向深交所递交了招股书，但今年5月份，八马茶叶主动撤回创业板IPO申请。苦苦等待一年，最终公司闯关创业板还是宣告失败。

事实上，在上市这条路上，百果园、八马茶叶已经不是第一次受挫。

公开资料显示，早在2020年中旬，百果园就计划在港交所主板上市，并递交了《境外首次公开发行股份审批》，但不知为何，这件事再无后续。2020年年末，百果园又计划在深圳创业板上市，并进行了 IPO 辅导，结果同样是无疾而终。

八马茶业也有类似的遭遇，其多年来辗转从深交所中小板转至新三板上市，在挂牌交易三年后终止挂牌，又于2021年向创业板发起冲击，但最终也以主动撤回IPO申请收场。

但八马茶叶却表现出“越挫越勇”，在撤回IPO申请10天后表示，公司将转为向主板递交上市申请。

不过，此消息一出，就有市场人士表示，由于主板对拟上市企业的业绩要求更加严格，而八马茶业的业绩稳定性和成长性均不够理想，公司成功 IPO 的概率并不大。

值得注意的是，有数据显示，截至目前，天图投资对百果园的投资金额已达到6.7亿元，对八马茶叶的投资也在3000万元以上。因此，如果百果园和八马茶业最终上市失败，或使得天图投资多年投入无法在二级市场变现。

此外，天图投资想要依靠分红赚回投资也颇有难度。数据显示，2019年至2021年，百果园的净利润分别只有2.48亿元、0.46亿元和 2.26亿元。同期，八马茶叶的净利润分别只有9087.6万元、1.16亿元和1.62亿元。

欠缴社保公积金高达780万 高管涉讼令公司发展存隐忧

令人难以理解的是，头顶“国内最大消费领域私募股权投资机构”光环，天图投资竟然没有为部分员工及时足额缴纳社保和住房公积金，报告期内，公司社会保险费及住房公积金的欠缴总额高达780万元。不仅如此，天图投资还存在委聘第三方人力资源机构为部分员工缴纳社会保险及住房公积金的情况。

而根据相关规定，任何在国内经营的用人单位均须为员工缴纳社会保险费及住房公积金，并且，公司须以自有账户而非通过第三方账户为员工缴纳社会保险费及住房公积金。

天图投资的上述涉嫌违规行为，可能令公司面临行政处罚。

针对上述情况，和讯财经曾向天图投资发函，询问公司欠缴高额员工社保和公积金的原因，公司是否会用IPO募集资金去补缴欠款，以及公司如何回应公众对欠缴员工社保和公积金的质疑。

但并未得到公司正面回应。

在借贷方面，天图投资同样存在一些值得投资者关注的问题。

据招股书披露，出于投资目的，公司会为被投公司及独立第三方提供贷款。报告期内，公司应收贷款分别为9920万元、2.21亿元、5440万元。

同期，公司信贷亏损拨备分别为6550万元、6730万元、6430万元。

天图投资就此解释称，主要由于公司的投资组合公司已违约一定数额的应收贷款，并因该等投资组合公司遭受重大财务困难而悉数减值。数据显示，截至2019年、2020年及2021年12月31日，公司应收贷款中有4750万元获悉数减值。

在向被投公司提供贷款时，天图投资是否有考虑到其还款能力？对于已违约的应收贷款，公司计划如何收回？面对这些疑问，天图投资或许要向投资者做出明确的答复。

此外，报告期内，天图投资债务所产生的利息开支分别为2.16亿元、1.82亿元、1.52亿元，占公司持续经营业务的纯利的比重分别为122.72%、18.94%、25.68%。

从经营的角度看，利息开支高企或拖累公司业绩表现，但天图投资在招股书中表示，公司未来可能会持续产生大量债务，且利息开支可能会增加。在后续经营中，投资者或需要留意其债务问题。

值得一提的是，2018年11月至2020年12月，天图投资非执行董事代永波在趣头条担任董事，而在此期间，趣头条首次公开发售及股权再融资有关的发售文件出现重大虚假或误导性陈述或遗漏，趣头条因此被提起诉讼，代永波也被列为被告之一。

据招股书披露，趣头条已于2021年3月16日提交驳回该经修订诉讼的动议。但截至目前，该诉讼尚未做出结论性司法裁决，对天图投资冲击IPO造成影响几何，成为留给投资市场的一个悬念。