（原标题：借壳上市的光伏电池片龙头爱旭股份，业绩承诺一半都没完成！实控人包揽17亿定增已浮盈235%，是知困而自强，还是二级新玩家？）

正如老铁们所知，市值风云APP不断升级改版后，和之前相比发生了翻天覆地的变化，可谓是又飒又能打。

当然，这和我们老板以及前台每天拿着小皮鞭，在技术人员身后监工有着很大的关系。

为了寻找写作灵感，顺便还能在富婆面前炫技，风云君决定每天探索一点APP的新功能。

这不，风云君在吾股板块中发现，光伏设备板块自从四月底以来，便一改颓势、逐渐恢复景气。

继续下拉，在与该行业关联度较高的公司中，选出了今天的研究标的——拉好窗帘，备好手纸，准备发车，有请$爱旭股份(600732.SH)$。

一、借壳上市，业绩承诺一半都没完成

1、PERC电池片全球出货第一

爱旭股份其实是风云君的老朋友了，早在2019年1月，风云君就在《上海新梅：在只涨不跌的房市里亏到退市，最终发现“卖壳”依然是最好的生意》中，讲述了上海新梅经营房地产不善，打算卖壳走人的故事。

2019年9月，上海新梅以资产置换并发行股份的方式，置入广东爱旭科技股份有限公司（简称“爱旭科技”）100%股权。

其中，上市公司将全部资产置出作价5.17亿，置入的爱旭科技100%股权作价58.85亿，剩下的53.68亿差额，则由上市公司以3.88元/股的价格，向爱旭科技的全体股东合计发行1,383,505,150股。

交易完成后，上市公司的实控人由朱旭东、李勇军、王晴华三人变更为陈刚。

爱旭科技顺利借壳上市，上市公司的主业也由房地产开发变更为太阳能光伏行业。

而爱旭科技能够成功完成借壳上市，自身确实也有两把刷子。

爱旭科技成立于2009年，一直从事太阳能晶硅电池的研发、生产和销售。随着管式PERC量产技术成功商业化，2018年，爱旭科技一跃成为单面/双面PERC电池片行业全球出货第一。

随着爱旭科技借壳上市的尘埃落定，2019年底，上市公司的证券简称也由上海新梅变更为爱旭股份。

2、业绩承诺一半都没完成，1元回购注销近9亿股

但是，请各位记住：这也是一桩高溢价并购！2018年底，爱旭科技净资产为15.3亿，估值高达59.43亿，几乎是净资产的四倍。

相应地，陈刚等卖方也承诺：2019年-2021年，爱旭科技将实现净利润不低于4.75亿、6.68亿、8亿。

然而，A股屡见不鲜、司空见惯的故事，又双叒上演了。

先来看结果，爱旭股份并没有如约完成业绩承诺。2019年-2021年，爱旭股份累计仅实现净利润7.93亿，连当时承诺的一半都不到。

而且，2020年公司还以疫情影响为由，调整过一次业绩承诺：将净利润门槛由6.68亿调减为5.38亿，同时将2021年的业绩门槛由8亿调增至9.3亿。

换句话说，爱旭股份三年累计实现的19.43亿净利润不变，只是先保证了2020年压线完成，但同时将压力给到了2021年。

尴尬的是，2021年，公司不但没有顶住压力，反倒愉快的直接躺平了。

当年，爱旭股份直接以亏损2.49亿的业绩交卷，最终没有完成业绩承诺，陈老板等卖方按约要进行业绩补偿。

2022年6月，爱旭股份以1元向陈老板等人回购了897,542,876股，并予以注销。

3、业绩预告不准收警示函，竟是因为补发年终奖？

有意思的是，爱旭股份还因2021年业绩预告不准确，收到了上交所的警示函。

2022年1月29日，公司发布业绩预告称，归母净利润将亏损1,000万至7,000万，扣非净利润则将亏损1亿至2亿。

4月22日，爱旭股份再次发布业绩更正公告，即2021年归母净利润将亏损8,000万至14,000万，扣非净利润的亏损将扩大至1.95亿至2.95亿。

爱旭股份前后两份业绩预告中，归母和扣非净利润差异幅度高达80%和40%。另外，公司在年报披露一周之前，才披露更正公告。

2022年6月9日，爱旭股份喜提上交所警示函。

至于业绩更正的原因，一方面，由于电池片价格下降，公司补提存货跌价2,500万元，生产受限电影响损失约2,100万元。

另一方面，就很有意思了，公司称2021年业绩不及预期，本来没想计提年终奖，但想到为了加强员工的稳定性、激励工作积极性，最终决定补发约3,200万元的年终奖。

看到这，风云君就想问一句，贵公司还招人吗？拎包上岗的那种。

当然，擦干羡慕的泪水、冷静下来后，风云君觉得公司这波期后补提坏账、补发奖金，也可能是为下一年留出更大的增长空间。

二、两头受气，结构单一，毛利率不抗跌

接下来咱们就看看，爱旭股份2021年业绩扑街的原因都有哪些。

1、增收不增利，两头受气

借壳以来，爱旭股份的营收规模逐年上涨。

2021年，公司实现营收154.71亿，同比增长60.09%，是2019年的2.5倍。2022年一季度更是实现营收78.27亿，比去年上半年的营收还多。

然而，2021年，爱旭股份却因上游硅料价格持续上升，电池片价格涨幅不及原材料，陷入了增收不增利的窘境——当年，公司的归母净利润亏损1.26亿。

2022年一季度，公司净利润转正为2.27亿，同比增长125.81%，貌似暂时走出了之前的窘境。

说到关于爱旭股份2021年业绩扑街的原因，前不久，风云君曾在《逆势剥离当红资产，化解盈利增长困境？正泰电器道出行业真相：“光伏”二字，并不等于赚钱》中，以正泰电器为例，将光伏行业中游组件厂的困境道了个尽净。

简言之，位于光伏行业中游的组件厂，上有来自硅料涨价的压力，下有议价能力较强的央、国企和大型发电企业死死卡住成本，两头受气的光伏组件厂，难以将上游成本的增长转嫁给下游。

2、产品结构单一，毛利率不抗跌

对此，风云君选择了三家同为行业中游的企业来进行对比，确实如上篇文章所说，2021年，各家的毛利率均出现了不同程度的下滑。

不过，爱旭股份似乎是最不抗跌的那个。

2021年，其余三家公司毛利率在13%-14%上下，爱旭股份的毛利率却跳水至5.59%，这是什么原因呢？

经过一番对比，风云君发现，虽说爱旭股份营收规模过百亿，但其业务却十分单一：在众多光伏企业进行垂直一体化布局时，爱旭股份仅集中在电池片生产这一个环节。

其余三家公司的产业链相对更长，从硅片、电池片的生产，到组件的销售，最终到光伏电站的运营，基本都有所涉及。

因此，当上游硅料涨价，且无法向下游传导时，在上游有所布局的企业，则更有优势。而爱旭股份由于产品结构单一，面对原料涨价的困境显得更加被动。

对此，爱旭股份也在年报中承认，上游硅料紧缺、硅片涨价带来的成本上涨，是2021年业绩下滑的主要原因。

3、2.5亿参股广东高景，再次邂逅华发集团、IDG资本

对于自身的短板，爱旭股份想必也看得十分清楚。

为了稳定硅片的供应，爱旭股份也通过参股上游原料端企业，来进行深度绑定。

2022年3月，爱旭股份拟向广东高景太阳能科技有限公司（简称“广东高景”）增资2.5亿，持有其2.12%股权。

广东高景由背靠珠海国资的华发集团和IDG资本于2019年7月共同创立，主营光伏大尺寸硅片及硅棒的研发及生产，并计划在广东珠海建设50GW大尺寸单晶硅片项目，其中30GW产能已经投产。

巧合的是，华发集团和IDG资本也曾投资爱旭股份，如今三方再次在广东高景相遇，可以说是各方追求多赢带来的交集。

一方面，爱旭股份入股广东高景，为自身的原料供应提供了一定的保障；另一方面，爱旭股份也通过大笔金额的硅片采购，为广东高景快速做高估值出了一份力。

除了投资广东高景，2021年下半年，爱旭股份还和双良节能、上机数控、江苏美科等上游硅片供应商，签署了金额高达300亿元的长期硅片采购框架合同，来保证硅片的供应充足。

由于向上游支付采购硅片款，截至2022年3月底，爱旭股份的预付账款也高达18.15亿。

三、向“大尺寸、高效率”演进，实控人自掏17亿定增

1、募资25亿扩建大尺寸电池片产能

2017年，太阳能电池出现了第一次技术变革，由BSF电池进化为PERC电池，随着PERC电池的不断普及，2021年PERC电池在中国的市占率已经高达91.2%。

而PERC电池转换效率已接近瓶颈，加之“平价上网”倒逼光伏产业加快技术升级，电池片逐渐向大尺寸、高效率的方向演进，第二次技术变革已经呼之欲出。

为了顺应下游需求，借壳上市半年后，爱旭股份便开始了第一次募资，而此次募资的主题是扩建210mm大尺寸电池片的产能。

2020年8月，爱旭股份以12.11元/股的价格，发行206,440,957股募资25亿。其中，14.5亿将用于义乌三期年产4.3GW高效晶硅电池项目，另有7.5亿用于补充流动资金。

爱旭股份在2021年报中称，计划在2022年6月底前，完成电池尺寸升级和薄片化的技术改造，95%以上产能均可生产182mm以上尺寸的电池片。

2、实控人自掏17亿定增，还未发行已浮盈235%

爱旭股份很快也迎来了第二次募资。

2021年4月24日，爱旭股份与珠海市政府签署投资框架协议，计划在珠海投资180亿建设年产26GW新型高效太阳能电池项目。

同日，爱旭股份发布了新一轮的定增预案，拟募资35亿分别在珠海、义务扩产新世代高效晶硅太阳能电池，其中9亿将用来补充流动资金。

然而，在经历了两次反馈意见回复、三次修订后，2022年3月，爱旭股份最终宣布终止此次定增。

不过，刚过了两个月，爱旭股份转而发布了新的定增预案，相比上次方案，募资总额缩减至16.5亿，义乌扩产项目暂被移出，补流资金也缩减至4.5亿。

而且，这次要募的16.5亿资金，全部都是实控人陈老板自己来出。

虽然，爱旭股份并没有解释此次定增缩水的原因。不过，结合前段期间新能源板块整体下行来看，可能是潜在发行对象暂时没了信心，陈老板只能先顶住压力自掏腰包进行扩产。

也可能是陈老板想锁定当时的低价区间。

根据相关规定，非公开发行对象为公司控股股东、实控人时，可自主选择定价基准日，否则只能选择发行期首日。

当然，这也只是风云君的猜想。

好巧不巧，陈老板这波自掏腰包，恰好赶在了爱旭股份近期股价的最低点。

此次的定增价格为10.17元/股，宣布定增后至今，不到两个月，公司股价就由10元飙至35元左右。

这么看来，若该预案顺利实施，陈老板认购的这162,241,887股，身价将瞬间翻倍，截至目前该部分股票对应市值约57亿，已浮盈235%。

目前，该定增方案已经得到股东大会批准，尚未正式发行。

3、在光伏电池片领域确实有两下子

值得一提的是，爱旭股份此次珠海6.5GW新世代高效晶硅电池项目，运用的是自主研发的ABC电池（属于N型电池），预计平均量产转换效率将达到25.5%，发电量较PERC电池可增加10%。该项目预计在2022年三季度可建成投产。

与此同时，多家光伏企业如通威股份、隆基绿能、天合光能、晶科能源、晶澳科技等也在纷纷投资布局以TOPCon、HJT为代表的N型电池。

风云君简单整理了一下，2021年同行业单晶硅电池的转换效率情况。其中，爱旭股份PERC电池的平均转换效率为23.5%，在同行业中表现还算不错。

同时，根据2021年报，爱旭股份的N型电池研发的最高转换效率达26.1%，高于同行其他企业。

不过，6月23日，隆基绿能官方宣布，其N型HJT电池转换效率达26.5%，刷新了大尺寸单晶硅光伏电池效率新的世界纪录。

结语

综上，借壳后的爱旭股份走得不算顺利，2021年，在遭受了上下游对利润的双重挤压后，公司直接交出了亏损的答卷，而这与单一的产品结构不无关系。

下游的需求促使电池片朝着“大尺寸、高效率”的方向演进，爱旭股份在募资扩产的过程中，实控人陈老板也恰好赶在低价入股。

在PERC电池片时代占得先机的爱旭股份，能否在新一轮的产品革命中保持优势呢？

咱们拭目以待。