核心CPI显示服务消费修复迹象

（原标题：核心CPI显示服务消费修复迹象）

来源：金融界

作者：国泰君安证券

CPI：6月CPI同比涨幅2.5％，前值2.1％，环比持平。猪价继续超季节性上涨，鲜菜、鲜果、蛋类大幅弱于季节性。核心CPI仍略高于季节性：

6月CPI同比快速提升0.4个百分点，一方面是由于基数效应，能够解释其中的0.3个百分点，另一方面是由于油价和猪价快速上涨，使得CPI环比超季节性，能够解释其中的0.1个百分点。

猪周期启动，6月猪肉涨幅继续超季节性，但受国内物流改善、鲜菜鲜果等集中上市、囤货需求减弱等因素影响，鲜菜、鲜果、蛋类等食品项价格环比涨幅均明显弱于季节性，带动CPI食品项弱于季节性。

受国际油价上涨和国内服务消费修复影响，非食品项环比涨幅强于季节性，影响CPI环比上涨约0.3个百分点。

核心CPI数据显示消费有初步复苏迹象，尤其是线下服务消费，主要体现在两方面，一方面，6月核心CPI环比上行0.1％，由此前略弱于季节性，转变为略高于季节性。另一方面，从分项来看，6月机票、旅游和宾馆住宿价格环比分别上涨19.2％、1.2％和0.3％，分别较上月提高15.0、0.8和1.0个百分点，显示疫后出行类消费修复明显。

CPI年内上行趋势不变，猪周期仍是最大动能，个别月破3概率较大，短期不会对货币政策构成制约，关注后续疫情缓解后消费复苏对核心CPI的拉动。4月中旬以来猪价触底回升，近期又快速上涨，猪粮比回升至7.8，猪周期将成为后续CPI走高的主要动力。后续需关注疫情缓解后，消费复苏的强度对核心CPI的拉动，警惕与猪价运行发生共振的风险。

中美通胀差处于顶部阶段，后续将呈现下行趋势。中国在猪周期和消费修复的带动下，CPI预计保持上升趋势，美国CPI预计在商品消费走弱、联储加息以及2021年高基数的基础上，近期见顶后，将开启缓慢下行趋势，后续中美通胀差预计出现下行趋势。

PPI：6月PPI同比上涨6.1％，前值6.4％，环比持平。国内外价格走势有所分化，输入性通胀压力有所回升。国际方面，国际油价上涨，带动国内价格上行，其中石油天然气开采、石油煤炭加工、化学纤维制造业继续上涨。但国内方面，受保供稳价持续推进和内需走弱影响，黑色金属冶炼加工、有色金属冶炼加工、非金属矿物制品价格环比均出现下降。

往后看，2021年的高基数以及国内保供稳价的持续推进，预计PPI维持下行趋势，四季度之前很难出现反弹，但警惕输入性通胀压力回升使得PPI下行斜率放缓的影响。

PPI-CPI剪刀差继续收窄。6月PPI-CPI剪刀差回落至3.6％，受益于需求初步修复，核心CPI环比涨幅略高于季节性。