锐叔论市 趋势已经发生重大变化！

《投资者网》特约国金证券分析师毛锐

周一早盘三大指数集体低开。开盘之后，指数继续震荡下探，深成指和创业板指在跌超2%后，保持弱势横盘状态。午后，指数延续弱势震荡态势，直至尾盘才稍有回升。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以跌1.27%、跌1.87%、跌1.78%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）57家，显示市场情绪一般；个股涨跌比1422：3179，个股平均涨幅-0.79%，亏钱效应显现，两市成交额10087亿，较前一交易日缩量2.00%。北上资金净流出逾10亿。

昨天的调整其实早在上周五就打下了伏笔，在昨天的早评里，锐叔就曾提醒大家警惕两个现象：一是技术上已先后出现日线MACD死叉、5日均量线死叉10日均量线、5日均线死叉10日均线现象，即所谓的“三死叉”见顶信号；二是中报压力开始逐渐显现，甚至是业绩高增的个股，也可能在中报预披露后，出现“见光死”的情况，如上周五的煤炭龙头陕西煤业、风电龙头明阳智能，背后反映的是资金趁利好兑现利润的倾向。

事实上，除了上述两个现象外，近期包括政策面、资金面也出现边际弱化的状况，这在前几天早评中已经详细分析过了，今天就不多说了。今天想补充一点的就是，从这轮行情的涨幅和持续时间来看，也是行情该曲终人散的时候了。根据海通证券的研报统计，对比过去5次熊市见底后的第一波修复行情，以上证综指刻画，指数上涨的平均持续时长为79天，第一波修复时的最大涨幅平均为25%（沪深300平均涨28%、万得全A平均涨32%），而4月底以来A股上涨已持续72天，上证指数最大涨幅为20%、沪深300为21%、万得全A为27%。虽然离均值还差一点点，但考虑到相对上证指数3723-2863的跌幅860点，本轮行情迄今最大涨幅即2863-3424=561点，相应的修复程度为65%，远超前5次熊转牛第一波修复对应的上证指数平均修复程度48.2%，这次市场修复时空已经较为可观和充分。

目前在技术上，沪指已经跌破2863以来的上升趋势线，恐怕意味着趋势已经发生重大变化。而且昨天还留下个向下的跳空缺口，与6月27日的向上跳空缺口之间，实际上形成了一个孤岛形态，这种形态如果出现在高位，往往被视为顶部形态。叠加中报压力才刚刚开始释放、科创板开板三周年的大非解禁潮尚未释放，进入波段性调整的概率已经很大。

而从消息面上来看，有一个利好，也有一个利空。利好是金融数据大超预期。昨天盘后央行公布的数据显示，6月份社会融资规模增量5.17万亿元，预期42000亿元，5月为2,79万亿元。6月份人民币贷款增加2.81万亿元，预期24000亿元，5月为18836亿元。6月M2货币供应同比增长11.4%，前值11.10%。6月金融数据的超预期，正好从侧面验证了6月行情背后的流动性宽松驱动逻辑，但这并不意味着7月还会那么宽松，从央行7月以来在公开市场的操作来看，已有边际收紧趋向，当然逆回购只是对应短期资金，货币政策是否有大的转向，尚需看本月15日的中期借贷便利（MLF）的续作情况。利空是外围市场转跌，尤其是纳斯达克中国金龙指数居然跌超7%，会对今天的A股形成一定的压力。前段时间A股是独立上涨行情，外围跌这边反而会上涨，所以外围市场的跌不算是利空。但最近A股这边开始变弱，上周欧美主要股市基本上都是收涨，但上证指数周K线却是结束了此前的5连阳。

利好和利空对市场是否形成真正的影响，或者说市场更接受哪方面的影响，更多取决于当时的时和势。成都武侯祠有一句著名的对联：“能攻心则反侧自消，自古知兵非好战；不审势则宽严皆误，后来治蜀要深思。”诸葛亮能力那么强，为什么最后没能成功，时也！势也！由此可见，审时度势的重要性。在当前走势已经转弱、后面还有中报业绩下修及科创板大非解禁潮压力的背景下，恐怕要对利空更敏感一些才行，该高挂“免战牌”就挂吧。总体来看，锐叔还是继续坚持近期给大家的建议：轻仓者继续观望为主，保持耐心，等待“白银坑”挖好后再跳进去；重仓者则注意及时兑现手中近期反弹幅度较大的个股并开始控制仓位。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，按不加权方式排序，商业连锁、农林牧渔、医药等逆势收红，煤炭、酿酒、汽车类等跌幅居前。题材方面，按涨停个股数量排序，智能机器、光伏、绿色电力等相对活跃。

昨天有件事被闹得沸沸扬扬：因徐翔前妻应莹7月10日晚间在其微信公众号上发的一句话：“002466天齐锂业戴维斯双击已达顶峰，价格已高估。”导致昨天天齐锂业被杀至跌停，从而导致包括锂矿概念在内的新能源车赛道的集体杀跌，甚至被有些人视为昨天大盘调整背后的罪魁祸首。不过锐叔认为，赛道股出现调整的真正原因还是前面涨太多了。这波行情中，新能源车板块指数的最大涨幅已经超过60%、锂矿板块指数的最大涨幅甚至已达75%、锂电池板块指数的最大涨幅也近50%，其它如光伏板块指数也近50%。一旦市场转入趋势性调整，正常情况下前期涨幅较大的品种回撤幅度相应也更大。因此，在当前整体行情很可能告一段落的情况下，赛道股的短期风险不能忽视。这并不是说不看好新能源的中长期前景和其中长期上升趋势，短期风险大和中长期看好并不矛盾。新能源赛道在这轮行情中至少涨了近50%，有些个股甚至翻倍上涨，但与此同时很多板块却只涨了10%，调整波段中新能源赛道可能会跌25%，但总体上还是进二退一螺旋式上涨，但其它品种可能只跌10%，但却又被打回原形。单就调整阶段来讲，回撤25%肯定比10%大，但一个涨跌轮回下来，你还是大幅跑赢。就锂矿板块来说，短期确实涨得有点多了，在一定程度上有些脱离当前基本面背景，因为今年国内碳酸锂价格自4月初超50万/吨高点跌到5月初45万左右/吨后，近两月价格就基本上没什么变化。主要是因为进口原料的集中到港以及国内盐湖锂企业处于生产旺季等因素，锂原料供应阶段性处于年内高位，压制锂价上行。预计要到 7月下旬行业传统补库周期，锂价才有望启动上涨。而拉长时间来看，预计 2023 年全球新增锂供应量将达到 40 万吨LCE，推动行业供需格局反转；2024 年供应料将大幅过剩，推动锂矿价格下行。因此，从节奏上来看，短期还需保持谨慎，可能要等到7月底8月初才会迎来再次进场时机，而明年开始锂矿板块的走势则比较堪忧。

大势不好，首当其冲的是前期涨幅较大的品种，而一些前期表现相对低迷的低位品种则反而相对坚挺，比如昨天早评中提示的医药板块。今天再给大家提一个方向——基建。建筑板块指数在这轮行情中基本保持横盘，大幅落后于指数，更远远落后于新能源赛道，但这两天反而在大盘调整时呈现两连阳的走势。之所以前期表现拉跨，主要是由于今年资本金结构性短缺问题造成了基建信用传导受阻。说白了，就是今年地方财政缺钱，原因很简单，一方面，房地产不景气造成地方政府卖地收入减少；另一方面，今年的防疫防控开支又较大。具体来看，有专项债参与的基建项目融资来源有三类，分别为政府自有资金出资的资本金，专项债资金，金融机构参与的市场化融资。今年专项债资金发行迅速，叠加去年未使用转结到今年的1.2万亿，上半年整体额度充足，甚至出现部分已发行专项债资金闲置。市场化融资在政策鼓励下，金融机构积极性也较去年提升。因此今年基建投资信用传导不畅的核心堵点在需要政府支付的资本金部分，而资本金是基建融资的“基础货币”角色。现有相关政策规定资本金不落实项目不能开工，项目匹配融资需要根据资本金到位情况进行放款，因此在政府资本金出资不到位的情况下，部分项目不能开工，部分项目可能无法拿到后续配套融资继续施工，造成专项债与社会化融资无法尽快支付使用，整体实物工作量转化偏慢的情况。不过，在最新政策的推动下，资本金这个核心堵点有望被疏通。6月29日国常会决定运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金、但不超过全部资本金的50%，或为专项债项目资本金搭桥。一般来说，项目资本金占项目总资金的20%-25%，也就是说资本金可以撬动本身4-5倍规模的项目，现在政策性、开发性金融工具可以帮助解决一半的资本金，等于说3000亿就可以最大撬动2.4-3万亿项目。5-6月专项债合计发行近2万亿，政策要求力争在8月底前基本使用完毕，此前国常会宣布调增政策性银行8000亿元信贷额度，支持基础设施建设，再加上这次3000亿元金融债补充资本金打通信用堵点，预计信用传导更加顺畅，下半年的基建规模还是很值得期待的，这也是近两天建筑板块能够逆势上涨的重要原因。在当前市场风险加大的背景下，基建产业链防御性强，甚至可能还有“防守反击”的机会，阶段性不妨多关注一下。

操作策略：

昨天大盘低开低走，前期强势板块全线调整，沪指下破2863见底以来上升趋势线。短期来看，随着指数涨至疫情前水平，以及稳增长政策密集推出期告一段落、央行公开市场操作连续净回笼流动性，疫情消退+政策加码带来的情绪修复逻辑存在边际减弱的可能；3350以上，基金赎回压力或将逐渐显现；进入7月后，随着基金年中考核结束以及基金排名博弈续需求下降，还将面临中报预披露时段中二季度业绩下修以及科创板大非解禁潮的考验，可能引发市场波动。结合指数出现技术破位，因此判断第一轮修复式上升行情已经结束。从下半年维度的阶段性行情来看，随着疫情消退、复工复产和复商复市持续推进，经济底已经确立。同时，决策层在基建发力、地产托底、市场主体纾困和平台经济健康发展等维度不断稳定市场预期，预计市场经过短期震荡或调整后，仍有望进一步向上拓展空间。中期来看，今年政策面的总基调是以“稳”为主，基本面的大背景是“全球流动性趋于收紧+通胀上升”，这一组合对市场并不太友好，加上结构性高估值的矛盾依旧存在，风险偏好难以持续全面提升，整体市场仍有望保持区间震荡格局。操作上，建议轻仓者暂时观望为主，耐心等待新的逢低进场时机；重仓者则注意及时逢高兑现并开始控制仓位。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130519020002）