保温杯代工届的“套娃”同富股份IPO，近9成收入来自贴牌出口，超7成产能仍需外协补足

（原标题：保温杯代工届的“套娃”同富股份IPO，近9成收入来自贴牌出口，超7成产能仍需外协补足）

近日，卖保温杯的同富股份向上交所递交招股书申请上市。

值得一提的是，同富股份此次IPO计划募集资金约10.26亿元，主要用于保温杯产能扩建及跨境电商项目，不过截至2021年末时公司总资产约为12.74亿元，募资几乎使得公司资产规模翻倍。另外，“补充营运资金”为金额第二大的募投项目，占总募资金额比重约为24.37%。

出口保温杯年入20亿元，但毛利率连续下滑

据了解，同富股份主要从事不锈钢器皿、塑料器皿、玻璃器皿、户外产品和小家电的研发、设计、生产和销售，产品涵盖不锈钢保温杯、保温壶、保温瓶、保温罐，不锈钢杯、塑料杯、玻璃杯、防水包、车缝包、电水壶和咖啡壶等。

目前，公司拥有TOMIC、水魔王、BottleBottle等自有品牌矩阵，不过，自有品牌收入贡献度相对较低，公司目前主要客户还是星巴克、沃尔玛、Takeya、RealValue、Brumate等国际知名品牌商或大型超市，合作模式则以代工贴牌为主。

而同富股份的收入来源相对较为集中，2019年至2021年各期，公司不锈钢器皿销售额占当期营业收入比重分别为69.16%、77.61%和73.64%。此外，近年公司户外保温包产品销售占比逐渐提升至12.69%，其余产品销售占比基本不超过5%。

整体上来看，在报告期各期，同富股份分别实现营业收入11.99亿元、14.79亿元和19.48亿元，同期实现归母净利润分别为7655.75万元、9374.76万元和1.26亿元。

值得一提的是，同富股份的应收账款也随着收入的增长而大幅提升，报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为1.68亿元、2.03亿元和4.12亿元，分别占当期流动资产比例为28.26%、33.78%和39.11%，资产周转效率的波动可能也是“补充营运资金项目”成为公司金额第二大募资项目的原因之一。

另外，在营利连续增长的同时公司毛利率却反而连续下滑，报告期内公司主营业务毛利率分别为28.67%、27.86%和25.2%。而其逐年下降的主要原因是贡献了公司超过7成营收的不锈钢器皿毛利率由30.27%大幅下降至25.11%，其余产品毛利率基本持平。

目前，同富股份的主要客户为国际知名不锈钢真空保温器皿品牌商、商业连锁企业或饮品品牌商等，主要客户群体相对稳定且集中。换个角度来说，这也不利于同富股份进行议价扩大利润空间，报告期内公司产品单价涨幅较为受限。

报告期内，公司向前五名客户合计销售金额分别约为5.65亿元、7.55亿元和9.38亿元，占当期营业收入的比例分别为47.09%、51.07%和48.12%。

代工厂也要代工厂，募资主要为扩产

同富股份的保温杯主要以出口为主，报告期内，公司分别有82.61%、84.21%和84.14%的收入来自境外销售。公司境外销售的客户主要集中在日本、欧美等国家和地区，消费者对不锈钢器皿有较高的更换频率，2021年时，公司近8成境外收入来自美洲地区。

目前，同富股份自主品牌产品的销售市场主要集中在境内，公司仍然以代工贴牌生产为主，报告期内，公司分别有85.31%、87.83%和88.93%的收入来自贴牌产品。

通常情况下，产品代工往往处于整个价值链的底部，拥有较狭窄的利润空间，而近年同富股份本身自主品牌销售金额增长微不足道，收入占比又逐年下降至11.07%。

此外，东南亚国家中越南与马来西亚的出口规模增长较大，呈现出明显的外向型经济体特征，对我国的替代效应逐步显现，自有品牌力弱、高贴牌代工占比也是同富股份不得不面对的风险之一。

值得一提的是，作为代工厂的同富股份本身产能也并不充足，报告期内公司仍有大量不锈钢器皿和户外产品等产品产能需要外协生产来进行补足。报告期各期，公司各期外协产品采购金额占比分别为61.86%、61.58%和75.81%。

而在报告期内，贡献主要收入的不锈钢器皿产品销售单价由2019年的31.93元/只增加到2021年的33.54元/只，累计涨幅约为5.04%，同期单位成本则由22.27元/只提升至25.12元/只，涨幅达到12.8%，最终致使该类产品毛利率出现下滑。

在此次IPO上市募资中，同富股份分配约4.5亿元至“新增年产3000万只不锈钢保温杯智能制造项目”，扩产项目占全部募资金额比重约为43.86%。

而截至2021年度公司的不锈钢器皿产能仅为1390万只，完全投产后公司产能将增至目前的3倍有余，基本覆盖现有外协产能需求。（蓝鲸上市公司 徐晓春 xuxiaochun@lanjinger.com）