中信证券明明：MLF等额平价续作，维持流动性合理充裕，预计后续结构性货币政策工具将持续发力

（原标题：中信证券明明：MLF等额平价续作，维持流动性合理充裕，预计后续结构性货币政策工具将持续发力）

来源：金融界

作者： 明明

文丨明明债券研究团队

跨半年后资金面延续宽松，货币政策关注宽信用修复进度，央行开展1000亿元MLF操作并维持2.85％的利率不变。预计后续结构性货币政策与利率市场化改革将持续发力，为稳增长与降成本目标保驾护航。

事项：人民银行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2022年7月15日人民银行开展1000亿元中期借贷便利（MLF）操作和30亿元公开市场逆回购操作，并维持2.85％的MLF操作利率不变。当日共有30亿元逆回购和1000亿元MLF到期，流动性投放与到期完全对冲。

MLF等额平价续作，维持流动性合理充裕。7月共有1000亿元MLF到期，7月15日央行等额续作1000亿1年期MLF，同时维持2.85％的利率不变。数量方面，此前市场曾有缩量续作7月MLF的预期，今天央行等量续作1000亿元MLF，说明央行仍然意图维持流动性合理充裕水平。价格方面，国内通胀读数走高、海外货币政策收紧加速等逐步受到央行关注，稳经济目标下货币政策仍维持偏松取向，但政策利率下调等操作仍较为谨慎。在兼顾内外均衡，宽信用进程缓慢的背景下，本次MLF操作选择等量平价续作。

尽管近期散量OMO投放传达货币政策常态化信号，但当下经济环境并不足以引起MLF缩量续作。7月以来央行缩量投放7天逆回购，货币政策有意从“危机模式”向“常规模式”转向，引导资金利率回归政策利率。但我们认为央行并不会轻易缩量续作MLF来收紧中长期流动性投放。一方面，后疫情时代的宽信用修复进度缓慢，局部疫情反复的扰动影响了市场对于经济修复持续性的预期，资金面维持合理偏松以稳预期；在6月末大量的财政支出、专项债供给高峰结束以及再贷款逐步落地的影响下，7月初流动性仍较为充裕，缩量OMO更多是为了防止短期资金淤积过剩，并非货币政策转向，中长期流动性投放渠道MLF操作仍不会缩量。另一方面，2019年以来1年期MLF投放以1000亿元为基础进行操作，最小1000亿元MLF操作作为LPR报价基础，这一惯例操作是LPR改革后一直坚持的。

跨半年后资金面延续宽松态势，MLF等额续作为宽信用修复填补缺口。6月末在缴款压力下资金利率脉冲式回升，但在进入7月后迅速回落至今年4月以来的宽松水准。尽管7月第一周央行散量OMO投放下实现3850亿元的净回笼，但R007与R001分别保持在1.7％与1.3％附近的低位水平。资金面维持宽松一方面是由于央行上缴利润通过财政支出投放了大量流动性，另一方面是疫情消退以来市场对于基本面修复预期不稳，有效融资需求恢复缓慢。参考6月金融数据，M2延续同比高增，社融好转但结构上仍是政府债拉动为主，居民中长贷需求仍然偏弱，市场对于宽信用修复的可持续性存在疑虑。在这种背景下，进一步加大短期流动性投放的必要性不高，但需要维持中长期流动性和基础货币投放释放相对积极的政策信号以稳定市场预期，弥补后续宽信用所需的基础货币缺口。

预计后续结构性货币政策工具将持续发力，同时央行将发挥利率市场化改革对货币政策传导效率的提升作用。在7月13日举办的2022年上半年金融统计数据新闻发布会上，央行有关负责人着重介绍了科技创新再贷款、普惠养老专项再贷款、交通物流转向再贷款三项结构性工具，给予了“聚焦重点、合理适度、有进有退”的评价，肯定了其向重点领域精准倾斜的效果。预计随着下半年三项工具悉数落地，央行将根据实际政策效果进行增发与新设，充分发挥其定向支持作用。此外，央行在会上介绍了4月建立的存款利率市场化的调整机制，指出6月全国存款加权平均利率较4月下降了0.12pct至2.32％，肯定了存款利率市场化对于降低银行负债成本的作用；同时，央行明确了市场化利率影响LPR，而LPR进一步影响存贷款利率的传导机制对货币政策传导效率的提升作用。预计后续央行将通过深化市场利率改革来引导实质性降息，在阻力最小的方向上实现降成本目标。

债市策略：2022年7月15日人民银行对MLF平价等额续作1000亿元。货币政策还是以支持实体经济、宽信用为主要目标，短期内中长期流动性维持平衡。6月金融数据总量结构好转的同时，局部地区疫情反复的扰动下市场对于宽信用修复的稳定性和持续性存疑，叠加持续宽松的资金面，本周债市整体情绪较好。往后看，短期内需要警惕利多出尽后10Y国债利率的调整，长期来看，随着宽信用逐步兑现、资金面稳步向政策利率收敛，预计10Y国债利率将震荡偏弱运行。

本文节选自中信证券研究部已于2022年7月15日发布《债市启明系列20220715—稳定宽信用预期，MLF量价皆平》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。