（原标题：行业下行就躺平，行业起飞也不行？东尼电子：上市成功业绩败退，碳化硅项目尚未完工，股价半年飙涨两倍）

这几天资本市场有个热门话题，中审亚太会计师事务所在审计*ST未来年报时，明确表示公司存在重大舞弊、严重造假。

事务所以后都主动爆料上市公司财务造假？这不是和风云君抢饭碗吗？

打开市值风云APP，*ST未来的吾股排名3790，妥妥的差生。在总览一栏，吾股大数据也早已提示“大存大贷要关注、客户集中度非常高、大股东质押比例极高”等风险。随着市值风云APP越来越智能便捷，打开吾股F10一栏，就能对公司的成色了解个大概。

风云君今天要说的主角是$东尼电子(603595.SH)$，从吾股排名来看，上市以来便一路下滑，满满的故事。

一、行业下行就躺平，行业起飞我还是不行？

东尼电子于2017年登陆沪市主板，主营超微细合金线材等金属基复合材料的研发、生产与销售。

从营收规模来看，除了2019年有所下滑，公司的营收整体呈上升趋势。2021年，东尼电子实现营收13.39亿，同比增长44.29%，2022年一季度继续保持增长。

上市之初，东尼电子的主要产品包括超微细导体、复膜线、金刚石切割线。其中，超微细导体、复膜线主要应用于消费电子领域，金刚石切割线则应用于光伏领域。2017年，东尼电子来自消费电子和光伏领域的营收，各占一半。

不过，东尼电子“消费电子+光伏”两条腿走路的模式还没走多久，光伏的那条腿就瘸了。

2017年上市当年，东尼电子实现扣非净利润1.65亿，2018年直接跌去七成，扣非净利润仅有0.38亿。2019年，东尼电子更是直接躺平，在上市第三年就迎来首亏，扣非亏损1.59亿。2021年，公司的扣非净利润规模也不过一千来万。

从公司的解释来看，东尼电子这波业绩打骨折，和光伏行业遇冷有关。2018年，“531新政”使得光伏企业对上游金刚石切割线的需求减少，价格也大幅下滑。

2019年，东尼电子光伏业务的营收规模，直接由5亿下降至1亿，同时，公司对相关固定资产和存货，计提了近2亿的减值，是当年亏损的主因。

在整个光伏行业都进入下行周期的背景下，加之产品的技术含量不高，东尼电子没有抵御风险的能力，这个风云君可以理解。

尴尬的是，当行业逐渐回暖，东尼电子的光伏业务也没能及时恢复到之前的规模。

2021年，东尼电子在年报中表示，金刚石切割线设备进行技改后，订单量增加，光伏业务发展向好。不过，当年公司的光伏业务营收规模仅有1.24亿，占总营收的9.26%，仅为巅峰时期光伏营收规模的四分之一。

二、消费电子业务靠立讯精密，募资3亿扩产无线充电材料

1、立讯精密竟然是上市公司的“贵人”

无奈之下，东尼电子只能紧紧抱住消费电子这仅剩的大腿。

2018年，东尼电子开始研发无线充电的隔磁材料，并于2019年6月之后逐渐实现量产，2019年下半年单隔磁材料是这一块业务，就为公司带来了超过2亿的营收。

说到这，风云君就不得不提到另外一家上市公司——$立讯精密(002475.SZ)$。

早在2015年，立讯精密就入股东尼电子，截至2022年一季报，立讯精密仍持有东尼电子2.45%股权。

除了股东这个身份，立讯精密常年是东尼电子的大客户。根据招股书，2014年-2016年，立讯精密始终是东尼电子的第一大客户，营收占比一度在50%上下。

而东尼电子此次遭遇光伏业务瘸腿危机，率先帮助其解围的似乎也是立讯精密。

2019年，东尼电子消费电子领域的前三大客户中，昆山联滔电子有限公司、立讯精密工业（苏州）有限公司均为立讯精密的全资子公司，另外一家湖州久鼎电子有限公司，立讯精密也间接持有其30%的股权。

由下图可见，2019年，昆山联滔、立讯精密苏州明显增加了采购金额，采购产品中也新增了磁材。

这么算来，立讯精密及相关子公司2019年为东尼电子贡献了近六成营收。（该数据以后年份未再披露）

说的夸张点，没有立讯精密这个大客户，就没有东尼电子挺过危机、乃至上市的可能。

2、募资3.2亿扩产无线充电材料，效益不及预期

为了继续发展无线充电材料业务，2019年10月，东尼电子通过非公开发行以22.6元/股的价格合计募资3.2亿，资金将全部用于“年产3亿片无线充电材料及器件项目”。

其中，湖州织里城市建设投资运营集团有限公司，是湖州市吴兴区国资的全资孙公司，拿出了1.5亿资金用于定增。

不过，东尼电子的年产3亿片无线充电材料及器件项目，进展并不顺利。

2020年8月，东尼电子先是以“保证募投项目建设更符合技术创新”为由，将该项目的完工时间延期一年。

项目完工后，东尼电子又以技改为由，将节约下来的7,478万元募集资金用于永久补流。总投资才3个多亿的项目，能节省出四分之一的资金用来补流，要么是当时的项目预算不准确，要么是公司太缺钱了。

另外，截至2021年底，该项目并未达到预计效益，东尼电子对此的官方解释为：受疫情影响，以及国际大客户的采购定价下调等原因。

3、毛利率逐年下滑，自由现金流连续五年为负

找到了隔磁材料这个新的业务增长点后，东尼电子却无法摆脱盈利能力下滑、自由现金流常年为负的窘境。

2018年-2021年，东尼电子的消费电子业务毛利率经历了先增长、后持续下降的过程。

其中，2019年消费电子业务毛利率上升至32.61%，主要是导体、复膜线等原有业务更新换代带来的增长。

而2019年之后，消费电子业务毛利率持续下滑，2021年仅为18.96%，主要与无线充电隔磁材料销售增加、拉低毛利率有关。

与此同时，东尼电子的现金流量也十分紧张，其自由现金流已经连续五年为负。

截至2022年3月底，公司短期有息负债为5.34亿，账面仅有货币资金3.37亿，另有近5亿长期借款，偿债压力较大。

光伏业务规模未能随行情而起，消费电子又是一块不赚钱的业务，最重要的是，这两块业务都没啥想象力！

不过，很快，东尼电子就找到了有想象力的新业务。

三、募投是不是更像风投？项目未成，股价先涨两倍

2021年4月13日，东尼电子发布新一轮定增公告，公司拟募资5亿元扩产碳化硅材料。

半年后，东尼电子最终以24元/股的价格募资4.68亿，其中3.28亿用于“年产12万片碳化硅半导体材料项目”，另外1.41亿用来补充流动资金。

先不管东尼电子到底有没有这个实力，消息传出后，公司的股价倒是蹭蹭上涨。

仅半年时间，东尼电子的股价就2021年4月中旬的约18元/股，最高上涨到2021年11月30日的49.58元/股，涨幅近200%。截止7月18日收盘，公司股价46.11元。

回到刚才的问题，东尼电子有实力生产碳化硅材料吗？

首先，公司本身的业务和碳化硅基本没啥关系，除了掌握了部分切磨抛技术，东尼电子本身并没有碳化硅技术的基础。

根据投资者调研，公司从2017年开始储备研发碳化硅项目，主要由两位台湾的博士叶国伟和张忠杰牵头，目前已组建了约40人的研发团队。

其次，根据上文分析可知，东尼电子自身也没什么钱，只能向外界定增筹集资金。

碳化硅项目将于2023年11月完工，完全达产后预计可实现年营收7.78亿、净利润0.96亿。截至2022年4月末，东尼电子已交付500片碳化硅样片，日后能否量产、实现商业化，尚需时间检验。

不得不说有个上市公司的牌照是真的香！没人没技术，高薪挖；没钱量产，伸手从市场要；能成功吗，反正存在这个可能性。

这跟上市公司投了一风投项目没啥区别？

此外，不久前东尼电子刚发布半年报预增公告，预计2022年上半年将实现扣非净利润4,577万元，同比增长1,001%。

增速这么亮眼？其实不过是前几年经营得太差，上市第六年东尼电子的业绩才恢复到上市当年的水平，而碳化硅目前也只是个概念。