市场向上弹性较大 更看重成长性和资本效率

（原标题：市场向上弹性较大 更看重成长性和资本效率）

证券时报记者 裴利瑞

自5月以来，A股上演了一段轰轰烈烈的反弹行情。光大保德信基金国际业务部总监詹佳表示，中国经济进入新的运行区间，“调结构、提质量、稳增长”成为宏观经济发展的主要特征，映射到资本市场，他认为市场向上的弹性较大，高质量成长标的有望在稳增长的背景下脱颖而出。

因此，对于正在发行的新产品光大保德信汇佳混合，詹佳表示自己的投资策略会根据宏观情况进行灵活调整，比如在市场相对低位时把重点更多地放在成长性和资本效率上，而这一时期对波动性的要求，或会相对市场较高位置时有稍许放宽，以寻求更大的弹性。

选股方法：“三高一低”

詹佳有着14年大中华地区及国际市场股票投研经验，他目前管理的光大先进服务业、光大行业轮动，过去三年业绩双双翻倍。

在选股上他一直坚持“三高一低”的选股方法，即高成长、高壁垒、高资本效率和低波动。例如，他非常看重企业的投入资本回报率（ROCE）、净资产收益率（ROE）等财务指标，根据詹佳开始管理以来的基金定期报告，上述两只产品组合中所披露的前十大重仓市值加权后的ROCE总体在20%以上，投入产出回报率足够高。

但对于新产品，詹佳表示，他将在延续“三高一低”的基础上视宏观情况对成长性、资本效率进行灵活要求。

“比如，以前我要求组合里持仓的资本效率要在年化26%左右，那么对于新产品，在现有宏观背景下，我希望可以往30%靠近。也就是说，它的商业模式要能使资本投入更多转化为业绩增长，以此来加快资本滚动效应。”相对而言，在现有宏观背景下，詹佳会灵活把握对低波动的要求，希望寻求产品更大的弹性。

因此，詹佳非常看重企业的现金流周转速度，一般会希望企业从采购到库存、销售的周转速度在100天以内，而他所投资的很多企业甚至在30天以内；此外，詹佳还比较重视企业的偿债能力，即使一家公司业绩增速再好，业绩到手后只能去偿债，不能去做新的资本投入，也会影响他的长期增长潜力。

对于这一变化的原因，詹佳表示主要是因为市场整体仍处于中等偏低的位置。当市场处于高位的时候，波动率控制会更加重要一点，但当市场经过一些回调后，随着流动性的改善、市场风险偏好提升，市场向上的弹性较大，拥有高资本效率、高成长的公司更适合整体的宏观环境，而这类公司的数量也在提升，有利于基金去做配置。

看好物业管理行业

按照詹佳“三高一低”的选股框架，从基金定期报告可以看出，自2021年下半年起，多只港股物业股开始陆续进入他的重仓股名单，并且在今年一季度再度得到加仓。詹佳认为，港股物业股非常符合他的选股标准。

首先，在资本效率方面，物业管理公司不需要投入较多设备，大多是一些简单设施的标准化安装，属于“轻资产”运营模式。物业公司资本效率弱的一般也有年化25%左右，好一点的龙头甚至可以达到50%。

其次，在成长空间方面，虽然地产公司的销售高峰期已过，但从地产的销售面积转向物业公司的在管面积需要三年左右，物业管理龙头在2022年到2024年的在管面积增速仍可以达到年化25%以上。从远期来看，在消费升级、懒人经济，还有疫情的影响下，居民的改善性需求会对物业管理费的提高起到支撑作用，成长空间较大。

最后，在竞争壁垒方面，物业股具备很强的抗周期属性，经济和行业景气度的变化对物业管理费的影响相对较小，属于“旱涝保收”的行业。与此同时，不同于地产开发行业“靠地吃饭”，物业管理是一个充分市场化竞争的行业，部分龙头公司已经凭借服务质量做出了口碑和影响力，特别是随着信息系统、自动化等技术的发展，物业公司未来不仅可以收管理费，还可以向增值服务比如社区团购等方向拓展。

“虽然物业管理行业比较细分，不算是一个特别大的行业，但我觉得未来还是很有希望可以达到万亿体量。”詹佳表示。

除了物业管理行业，詹佳还表示，产业升级、技术革新、政策支持等因素会在各类高景气领域孕育出各类成长机会。因此，对于新基金的投资策略，詹佳表示会兼顾A股和港股，更加注重高资本效率和高成长空间，多维度精选高质量成长标的进行均衡布局。