透过正邦看养殖模式的好坏

（原标题：透过正邦看养殖模式的好坏）

总结：通过正邦我们可以得出这么个结论：农户+公司合作模式在行业顺周期时扩张很快，但行业逆周期时倒下的概率也比自繁自养高出几倍

每一次猪周期底部都有那么一个上市公司倒闭退市，上一次是雏鹰农牧，这一次大家把目光都看向了正邦科技。正邦2021年总共亏损了188亿，新希望去年亏了95亿，温氏去年亏了135亿，但是温氏和新希望帐上还有100多亿的现金，正邦帐上只有30多亿资金了。

最关键的是去年的巨额亏损以及今年一季度的亏损导致正邦的未分配利润一直不断降低，所有者权益及净资产就快变成负数了，一旦没有新的资本进入，正邦就面临破产清算（目前已知有江西省国有资本投入150亿），目前正邦还要卖饲料厂给大北农，但从半年报预告看上半年应该是没卖掉。今年七月份财联社记者实地调研发现有多家代养户宁愿饿死猪也不愿意给猪吃东西，背后是正邦资金链断裂无法供给饲料给农户。结合这种种迹象，正邦的印象逐渐在我脑中落化——一个公司+农户的养猪企业，自身管理不善+定位混乱（又有自繁自养，又有公司+农户，而且今年管理层居然说还是自繁自养赚的多？）导致资金链断裂进一步加强猪周期对企业的影响。接下来我想从年报看看自己的印象刻画是否符合。

从2019年年报和20年年报可以看出，公司从以前的饲料、生猪、兽药及农药的生产与销售业务转变成了饲料、养猪、兽药业务，其中剥离了农药业务。饲料业务主要提供猪饲料、禽饲料以及少量水产饲料和反刍饲料，产品结构以全价料为主，预混料和浓缩料产品也 已形成了一定规模。饲料产品主要用于养殖户饲喂畜禽及鱼虾等水产品，为畜禽及水产品生长提供必要的营养元素；生猪养殖业务主要产品包括仔猪和肥猪，，公司以销售肥猪产品为主，肥猪产品主要出售给批发商、肉联厂 及肉食品加工厂进行屠宰及深加工，外销的仔猪产品占比较小。兽药业务主要产品以猪、禽用兽药为主。公司主要自主研发生产和销售兽药、混合型饲料添加剂、预混合饲料添加 剂等产品。兽药产品主要用于预防、治疗、诊断动物疾病或者有目的地调节动物生理机能

正邦认为饲料—兽药—生猪养殖”业务组成完整农牧产业链， 形成产业链上下游高度关联、相互支撑的战略发展格局。这一点其实对于农户+公司的养殖模式来说，我觉得没问题，毕竟你公司要给农户提供猪+饲料+疫苗嘛，你这些自己产自然成本就低了，这一点在2020年报中也有体现，正邦的养猪业务毛利为27%，要高于23%毛利的新希望，这俩都是饲料+养猪，而且都是混合饲料，可比性比较强。饲料业务分为：有经销商模式、猪场直销模式和猪场托管模式，前两种都很好理解，猪场托管模式是指公司与规模猪场签订托管协议，直销模式是公司向规模化养殖户提供深度养殖技术服务，并直接提供饲料产品供给，从年报来看，经销为辅，主要还是直销和托管

我比较好奇的是，正邦有个小业务，食品业务，这个业务我首先是在营收构成里面看到的，但是下面没有解释，于是我搜了一下，发现在很前面有一段小字——经营预包装食品，然后就没了。最奇葩的是，正邦年报的业务里面没有写毛利率，我还得下面去找营业成本对比，不找不知道，嘿，食品业务，毛利率你猜多少？2.1%，直接把我人看闷了。

我去官网查了下正邦的食品业务，就这个图，上面东西你吃过吗？反正我没见过。但是八个亿的营收，2.1%的毛利真的过分了。

从18、19、20、21的年报可以看出正邦以前主要做饲料，19年超级猪周期来的时候调整战略主攻养猪，削减饲料业务，20年养猪业务达到巅峰300多亿，公司利润也达到巅峰，扣非利润60亿，不得不承认管理层战略还是很高明，在顺势的时候乘上猪周期的快车，但是选择的是农户+公司模式。这个模式前期扩张很快，因为你不需要建厂房，直接把猪仔提供给农户，然后定期给饲料、疫苗就行，顺周期时出问题很少，但逆周期呢？猪肉价格不到一年跌回10元每公斤，公司收猪收一次就亏一次，后面等到亏的没有现金流了，公司连买饲料的钱都没有了，当然付给农户的代养费自然就没有了，现在正邦还忙着清退农户，还欠 了一屁股的代养费，不知道后面怎么解决。

目前正邦正在疯狂清理资产，把该卖的都卖了，几个饲料厂要卖还没卖掉，食品业务给集团了

说下我的看法：目前正邦净资产岌岌可危，但国家有猪肉兜底政策，各个地方都有存栏母猪和能繁母猪指标，所以各地政府都会忙着救那些要破产的猪企，正邦要倒闭可能性会降低。（目前正邦有80亿的授信额度，188亿即将到期债务恐怕要延期了，因为上面有政策，银行不会抽掉亏损猪企的贷款，今年银行可太难了，又是地产又是猪的）。

正邦今年还签了个智慧能源的项目，我还以为正邦要养新能源猪了呢。结果我在问询函里面找到这么一段话：通过绿色债等方式融资，好家伙，打着新能源的旗号融新能源的资金然后拿来补养猪的缺口是吧（开个玩笑，这个应该是猪企迎合碳中和发展，不过我感觉像正邦能干出的事儿）

目前正邦二季度仍然亏损，不过亏损收敛至20亿左右，如果它卖掉饲料厂的话，还可以补全这20亿，只是农户那边似乎已经出了点问题，他拖着农户的工资跑路了，后面咋解决还不知道嘞。总的来说，正邦应该死不了，毕竟后面是政府兜着，只是苦逼了银行和我们这些纳税人了，要为经营不善的企业兜底。至于你要说有没有机会，我只能告诉你赔率很大，你如果想赌一把正邦死不了，并且后续精进业务专注养猪成功的话，我估计至少回到500亿没什么问题，但概率很低。且不说你正邦能不能翻身，翻身之后又如何和牧原这种低成本狂魔PK？正邦的管理层确实有战略眼光，但完全没考虑过风险，其实上一轮猪周期雏鹰农牧的合作农户就出了大问题，正邦在看着雏鹰出问题的情况下，在这轮超级猪周期仍然选择公司+农户扩张，哎，不知道是管理层的人品有问题还是战略有问题。

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