致欧家居过会之后：发行价面临压力

（原标题：致欧家居过会之后：发行价面临压力）

7月20日消息，深交所上市委召开2022年第41次上市委员会审议会议，并公布致欧家居科技股份有限公司（首发）符合发行条件、上市条件和信息披露要求。然而，过会并不代表公司能以高发行价发行，由于公司在营收方面存在多项疑点，可能存在透支公司上市后盈利的可能性。

由于致欧家居上市前最后一轮的增发价格已经达到42元/股，而每股盈利仅0.66元，每股盈利水平，与安克创新等以上市的跨境电商股相比，存在明显的劣势。营收的疑点，很可能进一步给公司后期的股价带来压力。这意味着公司可能需要以低于42/股的股价发行，才能赢得市场的信心。

疑点一：销售高增长后，滞销商品变得更多了

对整个跨境电商行业来说，致欧家居招股书公布的业绩，可以算是一个神级的存在。在亚马逊等境外销售平台整体业绩平均增幅只有20%左右，且家具行业出口整体增速只有26.4%的2021年，营收增幅超过51%。公司上市前最后一轮增发，前海基金、服贸基金等机构的入股价格已经达到42元一股。

然而，在业绩实现高增长的同时，质疑声也接踵而来。最蹊跷的还是公司的库存，2021 年末，致欧家居1-2 年库龄的库存商品账面余额，从2020年年末的14.85万元，飙升至1038.6万元。公司的解释是主要为美国子公司于2020 年末对铁木现代电脑桌、梳妆台、电视柜等品类备货量较大，且2020 年末美国洛杉矶等多个港口出现停摆状况，延误产品入仓，使得上述品类产品存在少部分库存积压。

然而，这个解释却和公司2020年在北美地区的销售业绩相矛盾。

如果因为大规模港口停摆而导致库存飙涨，那么2021年的整体销售业绩必然也面临下降压力，缘何还能飙升。根据招股书披露的数据计算，公司2021年北美地区的销售额增幅超过了51%。

为此和讯房产向公司提出问题，希望公司方面能予以解释，但未得到回复。

疑点二：营业收入和印花税不匹配

此前，就有自媒体质疑过致欧家居的营业收入，认为公司2021年的营业收入增幅和运输成本的增幅不匹配。

不过，如果2021年的单件商品销售价格出现大幅增长，致欧家居依然可以解释，营业收入增幅多，而运输成本增幅低的原因。

为了弄清是否存在营业收入注水的问题，有人提议可以以印花税的缴纳情况，分析公司的营业收入是否存在注水。

如果印花税缴纳比例过低，则说明公司确实有营业收入注水现象。因为，从2020年开始，跨境电商的税收征管比过往要严格得多。

根据相关税务资料，跨境电商所涉及的《印花税科目税率表》包括：购销合同，按购销金额万分之三贴花；财产租赁合同，按租赁金额千分之一贴花；仓储保管合同，按仓储保管费用千分之一贴花。

按照上述印花税缴纳比例计算，2021年的营业收入为59.67亿元，理论上应该至少会产生179.02万元的印花税税额，如果加上仓储保管合同、财产租赁合同，总金额理论上会更高。根据公司公布的信息，仅仅境内仓储保管费用一项，公司就需要支付上千万一年的费用。

但是，公司公布的信息却显示，2021年致欧家居缴纳的印花税仅101万元，仅占同期营业收入的万分之一点七。这显然和理论的印花税税率不一致。

为此，和讯房产又比较了跨境通(002640)的印花税2021年的缴纳额和公司当年的营业收入。当年的营业收入是88.18亿元，印花税税额是383.72万元。印花税税负占总营业收入的千分之四点四。安克创新2021年度的印花税是449.53万元，当年的营业收入是125.74亿元，按此计算印花税税负也超过了万分之三点五。

同行的比较说明，致欧家居或者税少缴了，或者就是营业收入不真实。

对此，致欧家居同样没有给出一个准确的回复。

疑点三：供应商的产能之谜

被舆论质疑的还包括了供应商普遍规模较小。前五大供应商的社保人数普遍不超过百人。但致欧家居却向这些小规模企业采购了数亿元的家居，逻辑上似乎说不通。

比如，公司第一大供应商东莞市合泰家居用品有限公司、 东莞市固美家居用品有限公司（由于实控人为同一个，被公司招股书认为是同一家企业）和两家企业的参加社保的员工总人数仅100多人出头（启信宝数据），公司却通过直采和批发商间接购买，从这两家企业采购了超过1.5亿元的商品。

但按照公司的采购品类和采购单价，即使全部采购的是家具类商品，这两家企业也至少要生产超过78万件的商品，折合到单人，以全年250个工作日计算，至少也也要生产接近30件一天。

如果说，现在企业可以大规模通过大规模自动化生产来解决生产问题，所以用工量可能因此减少。

那么，固美家居用品有限公司和两家企业同在一个地址注册（启信宝资料）的事实，就不免让人好奇，这样一个地方究竟有多大，才能容纳每月至少6万件家具的库存。

由于致欧家居自己并不生产商品，因此供货商的规模过小，不免会让外界质疑公司的营收真实性。

对致欧家居来说，如果一系列疑问无法做出合理解释，投资者只能接受更低的发行价格。毕竟在A股市场上，业绩好得多的公司也有大把。