下半年经济或将向好——2022年7月政治局会议点评

（原标题：下半年经济或将向好——2022年7月政治局会议点评）

来源：金融界

作者：开源证券

下半年经济或将向好——2022年7月政治局会议点评-20220729

1、政治局会议内容需要以更加全面和宏观的视角来解读

7月28日，中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势。本次会议的内容有以下几个特点：（1）疫情篇幅为历次最高。（2）几乎没有增量政策，没有特别国债、赤字率等。（3）坚持房住不炒。（4）“有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”（是否等同于没条件的省份不需要），“努力实现全年经济社会发展预期目标”改为“力争实现最好结果”，淡化全年5.5％目标等。我们认为，对于这些内容的解读需要用一个更加全面和宏观的角度来看。

2、政治局会议或意味着下半年经济向好

（1）全年GDP同比或并不重要，重要的是当季同比。如果全年要实现5.5％，下半年GDP当季同比要达到8％以上，这显然不符合“实事求是”。另外，现在并没有市场预期下半年的GDP同比会达到8％以上，既然没有，就谈不上不及预期。对于下半年经济，政治局会议的表态是“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”。合理区间意味着当季GDP同比5.5％，最好结果意味着当季GDP同比高于5.5％，我们认为应当在6％以上。对于资本市场是类似2020年的逻辑：尽管全年GDP增速不高，但当季同比高。2020年全年GDP为1977年以来的最低增速，但2020年末的大盘点数为2016年以后最高，2020年末的债券收益率也高于2019年末疫情前。原因在于，股市是对未来现金流折现，取决于当下的经济；债市是对未来的利率预期，取决于当下的经济和通胀。如果下半年GDP当季同比为5.5％以上，那么就高于2021年下半年（当季同比4.5％），高于现在的市场预期。

（2）防疫描述多，不表示会压倒一切。6月我们已经实现了较好的防疫与稳增长的平衡：6月新增基本实现清零，且6月消费数据超市场预期。6月底采用第九版防疫之后，人员流动更加充分，从民航、观影、酒店等指标看，7月疫情并未导致消费下行，反而进一步上行。防疫与稳增长并举难度很大，但对我们而言是可以实现的，这就要求更坚决认真地执行全国统一的防疫举措，既不过度，也不放松，因此需要大篇幅把问题讲清楚。我们认为，如果全国各地能够严格执行第九版，就可以很好地实现防疫和稳增长的平衡，疫情对经济的影响会显著小于2021年下半年（2021年8月和11-12月对经济冲击较大）。

（3）房地产仍强调“房住不炒”，但在之前强调“要稳定房地产市场”。我们查阅政治局会议，均先讲“房住不炒”，这是第一次先讲“稳定房地产市场”。这意味着“房住不炒”是政策底线，但“稳地产”的重要性已经显著上升。新增提法包括“压实地方政府责任”、“保交楼、稳民生”，表明要解决问题。对于最近的房地产市场而言，保交楼是问题的核心。除个别房地产商之外，更多的是流动性问题、信心问题，保交楼能解决各个相关方的困局，然后再时间换空间。中国城镇化率只有65％（户籍城镇化率只有47％），距离发达国家的80％，还有15％的空间。解决存量停工问题，解决民企的信心问题，保交楼是解决问题的核心。

（4）其他信息：支持地方政府用足用好专项债务限额，应当指的是可以使用往年批准但未发的地方债额度，这是增量政策；支持中西部地区改善基础设施和营商环境，结合之前的新疆考察，中西部可能是增长点；妥善化解一些地方村镇银行风险，对社会问题给予关切；集中推出一批“绿灯”投资案例，比之前对平台经济表态更进一步。

因此，我们预计下半年经济或将向好，对债市构成压力。

风险提示：政策变化超预期；疫情变化超预期。