7月PMI结构分化，仍有亮点——2022年7月PMI数据点评

（原标题：7月PMI结构分化，仍有亮点——2022年7月PMI数据点评）

来源：金融界

作者：开源证券

7月PMI结构分化，仍有亮点——2022年7月PMI数据点评-20220731

1、PMI结构分化或表明基建投资上行

7月份制造业PMI为49.0％，比上月下降1.2个百分点，制造业PMI明显下行。建筑业PMI为59.2％，比上月大幅上行2.6个百分点。结构上，7月制造业PMI和建筑业PMI出现分化，在2018年9月份之后出现过类似建筑业PMI大幅上行，而PMI生产指数大幅下行的情况。当时出现类似情况的背景恰好是和基建投资增速上行相符，也就是说从2018年9月开始，基建投资增速开始上行（当时仅有一个例外情况：2018年11月的建筑业PMI大幅下行，同时也印证了11月当月的基建投资增速也较低，且11月的工业增加值下行幅度也较大。但2018年底，除了11月之外，工业增加值都只小幅下降）。所以就本次数据来讲，我们认为或许会和2018年下半年的常规情况相似，尽管PMI大幅下行，但工业增加值表现或许并不一定会很弱。另外，2018年底的情况已经表明了稳增长的意愿，最终在2019年一季度出现了经济的明显上行。因此，我们认为基建投资增速代表政府的稳增长的意愿或较强烈，但或许传导到实体经济可能还需要时间。

2、企业生产或处观望状态

7月份PMI生产指数为49.8％，较上月下降3个百分点，回落幅度较大，或主要与大宗商品如石油等价格大幅下跌有较大的关系。受海外大宗商品价格下跌的驱动，国内大宗商品价格也出现了全面的下跌，这就会导致生产企业放缓生产。在价格下跌没有停止之前，企业会倾向于观望和暂时停工。我们认为这可能是生产指数大幅下降的一个重要原因。另外，7月份断供潮的出现可能对于生产企业也产生了心理上的影响，在需求环境不稳定的条件下，同样导致了企业倾向于观望状态，企业或期望等到断供潮结束之后再行生产。

3、服务业部分行业恢复较好

服务业PMI为52.8％，较上月下降1.5个百分点，虽然有所回落，但仍处较高位置。分行业来看，航空运输、住宿、餐饮等行业均处于较高位置，受疫情影响较大的行业在疫情影响减弱后需求持续释放，如多地航班恢复后，客运量出现上行，旅游业也逐渐回升，带动航空运输、住宿等行业恢复。另外线下堂食逐渐开放后，线下消费和餐饮行业也处于较高位置。从市场预期看，服务业活动预期指数为58.8％，服务业企业信心普遍回升。

4、PMI有结构性亮点，或存在预期差

由PMI的数据可以得出，7月份的数据中，消费和基建或许仍处较高增速，而工业增加值不受断供潮和大宗商品价格下跌的影响，仍有不确定性。其次，从现在的市场预期来看，目前对于7月份的经济预期普遍偏悲观，但我们认为7月份的数据可能是结构性的，而不是全局性的。另外，在已经预期地比较悲观的情况下，PMI有结构性的亮点，因此，我们认为预期差是存在的。对于债市来讲，我们认为不建议追多，建议谨慎。警惕一致预期下，存在超预期的调整风险。

风险提示：政策变化超预期；疫情变化超预期。