美债深度倒挂、预期衰退和全球资产配置的预示

（原标题：美债深度倒挂、预期衰退和全球资产配置的预示）

来源：金融界

作者：东吴证券

深度倒挂、预期衰退和全球资产配置的预示

事件

段落提要：在低位震荡3个月后，美债10年期减2年期收益率曲线于7月5日再度倒挂。与4月初的倒挂不同，本次美债利差没有迅速恢复，还有继续下行趋势。7月13日，美国6月CPI出炉，为9.1％，再度超预期，美联储7月继续加息75bp，美国经济衰退可能性增大。

观点

段落提要：美债收益率曲线是对美联储加息的反向映射，联储的加息力度越大，透露出的未来加息意愿越强烈，美债倒挂程度就越深。在加息周期中，美债收益率曲线可能会经历“倒挂-回正-再倒挂”的过程，但要联储启动降息后，该曲线才会彻底摆脱倒挂区间。

7月发生的美债倒挂比4月的更加真实：1）7月美债收益率曲线长期保持在-0.2％的水平；2）10年期美债收益率已开始回落，衰退信号明显；3）高通胀压力下，美联储激进加息意愿强烈。造成我们6月初误判倒挂发生时间的主要原因是美国4月CPI的“假筑顶”，联储当时较温和加息路径指向的倒挂发生时间更晚。

美债倒挂回正、通胀筑顶和联储降息是同一经济现象的一体三面，虽然可能存在些许滞后，但它们通常会一起发生。根据Fedwatch预测，美联储本轮最后一次加息发生在今年11月，彼时联邦基金目标利率上限为3.5％，预测倒挂曲线深度达到-0.3％；联储降息的时间点大概率在2023年5月，彼时美债倒挂亦会回正，而衰退大概率在之后的3到6个月内发生，即2023年第四季度。

倒挂至衰退期间的资产配置建议：

1）对美股，衰退发生前，我们看多成长股，衰退发生后，我们看空美股，但价值股防御性更强。2）对美债，衰退发生前我们看空美债，美债长短端收益率会随加息而上升，短端增速会快于长端；在高通胀、强干预路径下，预测7月加息后10年期美债收益率可能在3.0％-3.5％波动，2年期美债收益率会高于10年期20-30bp，11月后美债收益率会小幅下降，且短端下降速度快于长端，此阶段看多美债；而如果通胀回落、联储弱干预，预测10年期美债收益率很难再有突破，倒挂期间维持于2.5％-3.0％区间，长短端利差也会较前种情况更小，可能在10-20bp。3）对美元，直到衰退结束我们都看多美元，美元尤其对欧元会表现强劲。4）对大宗商品，根据基本供需关系，我们在衰退发生后看空大宗，但仍需关注非经济因素影响。

风险提示：疫情变化超预期，地缘风险超预期，货币政策超预期。

（分析师 李勇）