中证1000股指期货上市后会给中性策略带来多大的机会？_财经频道

（原标题：中证1000股指期货上市后会给中性策略带来多大的机会？）

什么是中性策略？

首先，我们来看一个最简单的例子。我们都知道指数增强产品是在指数收益上实现了一定的超额收益，得到的一个绝对收益。

下面，我们来通过一个公募中证1000指数指增产品来看看这些收益率之间的差别。因为开放式公募基金产品需要预留一定的流动性，所以这个产品的业绩基准是：95%中证1000指数收益率+5%同期银行存款利率（税后）。

从上面的图可以很直观地看到，产品累计收益率与基准累计收益率走势高度一致，但高于业绩基准，所以存在一定的超额收益，从超额累计收益率走势来看，走势相对于产品和指数平稳很多，业绩非常好。

从具体的业绩评价指标来看：

在风险向的最大回撤，平局回撤和波动率方面，超额收益率的波动都要小很多，而且最终的年化收益并不低。综合的风险收益性价比，远高于产品收益和基准收益。

如果从每年来看，最大回撤最大发生在2019年，其余年份都比较小。这种超额收益才是稳稳的幸福啊。

从每个月的超额收益来看，也是非常稳定的。

但我们买到的指数产品的绝对收益，不仅包括了超额收益，还有底层指数的收益率。就跟我们喝了可乐，喝得很爽，但是中间也需要摄入糖分一样。那如何获取绝对收益率呢？一个简单的思路就是，在指数产品的同时，引入一个空头的股指期货对冲，来对冲掉底层的指数收益率，只剩下“最好吃“的超额收益部分。

什么是基差率？

上面只是理论上的猜想而已，有时候，我们常说，理想很丰满，现实很骨感。最大的问题，就是对冲成本的问题。什么是对冲成本，也就是基差呢？

首先，我们要知道，期货合约不是连续的，不跟股票一样，买入或者卖出一直拿着就可以了。期货合约有一定的期限，比如这个合约到6月份就到期了，如果你想继续拿着，你需要平掉6月份的合约，然后去买7月份或者10月份的合约，就是你需要不停地轮动，才能够保持你的仓位一直存在，这个轮动可能就会造成损失。

什么是基差，基差定义为：

基差 = 股指期货点位 - 指数点位，如果股指期货的点位小于指数点位，那么就是负基差。比如中证1000股指期货的收盘价是，7087，对应的当天的中证1000指数点位是：7117，那么对应的基差为 7087-7117 = -30

基差率 = 基差 / 指数点位 = （股指期货点位 - 指数点位）/ 指数点位。上面对应的点是 -30 / 7117 = -0.421%。注意，因为涉及到期货合约到期，我们一般会计算年化的基差率，方便对比。

为什么负基差就是对冲成本呢？假设，我们构建一个多指数，空股指期货的组合，在T0，时间段收益为： 7117-7087 = 30，假设在到期日的时候，我们需要平仓再重新建立新的仓位，在平仓的时候，因为期货的交割机制，会使得期货合约和现货合约合约（如果不一致会存在套利机会，在套利者的参与下，会使得期货价格等于现货价格），所以在T1的时候，组合的收益为 X - X = 0，那么从T0到T1的组合价值为：0 -30 = -30。也就是在负基差的情况下，会损失30个点的收益。那如果是正基差呢，那相当于有30个点的额外收益。

下面举一个比较长的沪深300股指期货的基差率（未年化）走势情况。

从沪深300股指期货的历史基差率来看，其实在2015年之前，正基差的概率大很多，但是之后大多数时候都是负基差，有时候负基差还比较大。其实，这也就能够解释为什么2015年之后，曾经很多的量化对冲产品，为什么不香了。举个例子，假设之前对冲收益是年化10%，因为是整的基差，假设正基差超额收益率是3%，那么超额收益率是7%，假设现在是负基率3%了，那么对冲后的收益，是7%-3% = 4%了，直接从10%，降到了4%，降幅还是很大的。以前做对冲，相对于市场会送给你一个红包，现在做对冲，红包不送了，还要抽你一个红包，这种收益的降幅相对来说还是很大的。

对于中证500也有类似的结论，负基差是常态。

如果我们反过来建仓，假设建立一个纯多头的股指期货仓位，那么负基差相当于就是我们拿到的超额收益。这种是市场制度提供的超额收益，并不需要基金经理的主动管理能力，所以如果一个指增的超额收益都跑不赢这个基差率的话，说明这个指增的配置价值很低。

中性策略的机会

从上面的分析来看，我们知道中性策略的最终收益取决于两个因素，一个是指数增强的超额收益率，另外一个对冲的成本，也就是基差率。（负的基差率表示成本，正的基差率表示收益）。

从上面的一个公募的指增数据来看，1000指增的超额收益年化大概在7%-10%。下面我们来看看基差率的情况。因为中证1000期货上市时间比较短，所以历史数据相对缺失，主要看最近的基差率。

从上面监控的数据来看，中证1000的年化基差率相对来说比较大，大于中证500，大于沪深300，大于上证50。

目前中证1000的基差率大概在10%左右，考虑到年化的超额收益也就在7%-8%，这么来看，如果去建立中性策略组合，还是亏损的。不过有一种变通方法，等待基差相对较小的时候，建仓，这样可以避免基差过多的亏损，但这样又有一个局限性，那就是合约会有到期时间，建仓到期了之后，换仓的时候，有需要考虑基差问题。

多空组合

在没有中证1000之前，如果想做空中小盘市值股票，只能够做空中证500，但中证500相对来说基差比较大，那是否有可能通过做多IC，做空IM来实现做空小盘市值呢。虽然做空IM会有10%左右的负基差，但是做空IC会有7%左右的正基差，两者相抵消，做空的负基差是有3%，如果做多中证500，做空中证1000的超额收益率超过了3%，那么就可以弥补基差了。而且中证500和中证1000相关度也比较高，差异不会特别大。

下面是通过多中证500空中证1000超额收益情况。从超额收益的累计收益来看，走势并不稳定，存在一定的波动，在2016年之前，相对来说是小市值风格占优，做多中证500，做空中证1000是负收益贡献，从2016到2019年是相对正收益行情，小市值相对跑输。但最近比较稳定，波动幅度并不大。