经济回落新老问题

（原标题：经济回落新老问题）

来源：金融界

作者：方正证券

经济回落新老问题

一、经济走弱主要原因是房地产边际快速回落，疫情、高温也带来短期扰动

从生产端来看，地产偏弱拖累了粗钢等工业品产量，对工业生产造成下行压力。疫情小幅反复则拉低了服务业生产，7月服务业生产指数同比增长0.6％，较前值回落0.7个百分点。根据工业和服务业的走势大致估算的7月GDP增速为2.5％左右。

需求端也较为明显的体现了地产的拖累。房地产投资下行，并且销售、新开工等指标再度快速下行至偏低水平。房地产投资的下行也拖累制造业投资。疫情给消费造成冲击。高温对建筑业施工也造成负面影响。

二、基建投资是经济主要支撑

7月基建投资增速录得11.5％依然处于偏高水平。7月份全国多地持续发生极端高温和降雨天气，这对基建项目开工产生负面影响，但这属于短期扰动因素。从高频数据来看，8月以来水泥发运率不断回升，基建投资增速预计将维持在偏高水平。基建投资政府债券融资并非一一对应，政府债券资金后续支出，将在8-9月继续支撑基建投资。去年的基数较低也为基建投资同比回升带来助力。基建投资是经济正向拉动的主要动力。

三、房地产行业或许已经触底，弱恢复是经济主基调

政策在加码稳定房地产市场，包括一些地方放松限购限售，AMC积极参与房企重组，按揭利率和二套房首付比例下调等。在政策的呵护下，地产行业或许已经在底部，但恢复迹象不明显，后续观察政策进一步放松后的效果。

疫情和高温属于短期扰动，房地产走势是趋势项。当前地产回到底部不再走弱，经济也难以持续下行。弱复苏依然是主基调。

四、资金面宽松将持续，10年国债有望向2.6％靠拢

央行意外降息释放出难以主动收紧资金面的意图。未来资金面变化将更多依赖实体经济融资需求。考虑到地产还处于底部区域，疫情反复对消费存在扰动，实体融资需求恢复可能需要时间，在宽信用有较明显改善之前，资金面总体将维持宽松。债市环境友好，预计短期10年国债利率可能向2.6％靠拢，建议配置中长久期品种，3-5年期具有性价比。

风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。