一、股价一路跌，券商坚定吹，市值一年跌去八成

自2021年4月至2022年4月，青松股份的股价最高由25元/股最低跌至5.41元/股，一年时间股价跌去近八成。

最搞笑的是，伴随着股价的一路下跌，期间却有多家券商不约而同地看（闭）走（眼）了（吹）眼（票）。

2021年4月28日，安信证券率先在高点给出买入评级，此时青松股份的股价为24.78元/股，尴尬的是，此后股价便开启了下跌模式。

四个月后，2021年8月末，浙商证券、中国银河、东兴证券对青松股份给出了买入/增持的评级，而此时的股价在14元/股左右，相比之前已经跌去四成。

相似的剧情再次上演，青松股份的股价继续下跌。2021年10月末，“不信邪”的开源证券、申万宏源继续给出买入评级，两个月后，中信建投也投出了买入青松股份的一票。而在这个阶段，公司的股价已经跌倒了10元/股。

终于，在2022年4月27日，青松股份的股价下探到上市近10年来的最低点5.41元/股后，兴业证券、华泰证券、国泰君安、国盛证券、光大证券“勇敢”给出了买入评级。

目前，青松股份的股价为6.27元/股，相比最低点已上涨15%，卖方研究员总算是挽回了一些颜面。

然而，2022年7月29日，$青松股份(300132.SZ)$交出了上半年预亏1.3亿-1.7亿的业绩预告。这也将是公司自2010年上市以来，业绩最差的半年报。

两天后，8月1日，中金公司发布了名为《上半年预亏1.3-1.7亿元，关注经营调整成效》的研报，继续对青松股份给出了增持评级。

所以，一路唱多股价却跌至谷底的卖方研究员，如今继续在低位吹票有没有道理呢？青松股份的业绩表现如何呢？接着看。

二、承诺期刚过就商誉爆雷，双主业纷纷业绩拉胯

风云君打开市值风云APP一搜，青松股份原来是风云君的老朋友了。

早在2020年2月，风云君就在《“口罩概念”青松股份：公司已无实控人，“壳玩家”进驻其中翻云覆雨 | 独立评级》中，讲述了山西首富杨建新入主青松股份，跨界并购进入化妆品行业的故事。

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说到这，风云君先带各位老铁简单回顾一下。

青松股份于2010年登陆创业板，主营松节油深加工业务，产品主要包括合成樟脑、冰片等。奈何业绩平平，2017年，原实控人柯维龙决定卖壳走人，接盘的是曾经的山西首富杨建新。

至于杨建新杨老板操盘的另外一家上市公司——跨境通，另有一段故事，感兴趣的可以在市值风云APP搜索阅读。

上位后的杨建新很快搞起了跨界并购，2019年4月，青松股份最终以24.3亿的对价，收购了诺斯贝尔90%股权，并带来商誉13.66亿。自此，青松股份也形成了松节油深加工和化妆品业务的双主业模式。

2020年5月，青松股份继续通过子公司收购诺斯贝尔剩余的10%股权，作价4.3亿。诺斯贝尔以化妆品ODM业务为主，主要产品包括面膜、护肤品、湿巾等，曾于2016年登陆新三板。

那么，诺斯贝尔完成业绩承诺了吗？答案是贴线完成。

此前，香港诺斯贝尔等卖方承诺，并购标的2018年-2020年累计将实现扣非归母净利润不低于7.28亿。最终，诺斯贝尔以101.65%的完成率贴线完成业绩承诺。

不过，青松股份之后的故事走向，老铁们应该就很熟悉了。业绩承诺期刚过，2021年，诺斯贝尔的商誉就“准时”爆雷了。

2021年，青松股份对诺斯贝尔计提了9.13亿商誉减值，公司当年也因此巨亏9.12亿，迎来上市十二年的首亏。目前，诺斯贝尔仍有4.53亿商誉高悬。

2021年以来，青松股份的双主业同时拉跨，而且是营收下滑、利润巨亏、经营活动现金流量净额大幅下滑等全方位一体化的业绩拉胯。

青松股份跨界并购后，化妆品业务常年贡献近七成营收。2021年，化妆品业务实现营收25.09亿，同比下滑6%。

同时，化妆品业务的毛利率同比下滑近12个百分点，当年，公司该业务的营业利润亏损6,800余万，和上年盈利3.33亿相比，可以说业绩直接跳水了。

对此，青松股份解释为：2021年诺斯贝尔的改扩建项目陆续投产，长期资产折旧和摊销同比增长，同时，随着员工人数的增加，人工成本也相应增加。另外，受疫情影响，海运成本上涨，化妆品原材料成本随之上涨。

换句话说，承诺期刚过，因为以上各种原因，青松股份的化妆品业务毛利率直接拦腰斩断。

搞笑的是，2021年，扩产后的青松股份化妆品业务产能利用率不足40%，公司却打算继续扩产。

2021年11月，诺斯贝尔以1.14亿竞得了广东中山的一块土地，拟用于建设集生产车间、办公及研发大楼、智能仓储、员工生活中心于一体的大型产业园区，并承诺该项目固定资产投资不低于9亿元，达产后年产值达到18亿。

对此，深交所也问询青松股份“在业绩下滑且化妆品业务产能利用率较低的情况下，进一步扩产的必要性与合理性，是否存在新增产能无法消化的风险”。

虽然，青松股份一口咬定扩产十分必要且合理，但是2021年公司的经营性现金流量净额明显下滑至0.44亿，自由现金流由正转负，同时有一定偿债压力。对于公司来说，如何拿出这9亿投资资金也是一个问题。

与此同时，青松股份原有的松节油加工业务也因原材料涨价、同行业竞争激烈等原因，盈利能力明显下滑，2021年该业务毛利率由33.09%下滑至18.45%，同样几乎打了对折。

根据2022年上半年的预亏公告，青松股份的双主业表现得更差劲了。

化妆品业务营收继续下降，公司对诺斯贝尔计提了应收账款及存货减值；同时，松节油深加工业务则产品价格、销量纷纷下滑，毛利率大幅下降，也将相应计提存货跌价准备。另外，樟脑生产线也因故障率较高而“被迫”减值。

然而，在半年度预亏公告中，青松股份对诺斯贝尔是否需要继续计提商誉减值只字未提。不过，上半年的表现已是如此狼狈，想必各位老铁心里都有数了吧。

业绩拉胯的同时，青松股份也早已无主。上篇文章曾介绍过，早在2019年12月，杨建新经过一番资本运作退居幕后，上市公司也自此陷入无实控人、控股股东的状态。

就在这样一盘散沙的背景下，经过深度调研的卖方研究员们，却默契地不断给予青松股份买入或增持的评级，风云君就问一句，你们是故意的吗？