巴菲特用40美分买入了1美元的可口可乐？

（原标题：巴菲特用40美分买入了1美元的可口可乐？）

（0.4PR买入可口可乐之后，“用40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅）

#市赚率#

前言：最近看了《天才基本法》这部电视剧，发现在投资领域发明一个估值公式并不困难，难的是证明其普遍正确性。作为市赚率的发明者，笔者最近写了市赚率公式难以证伪的三篇文章。基本可以确定市赚率公式就是巴菲特的投资秘密，恳请雪球大V能够帮助转发。

为了学习巴菲特，笔者仿造PEG发明了一个叫作“市赚率”的估值参数。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。巴菲特的经典投资：喜诗糖果。市赚率=12.5/25=0.5PR，相当于半价买入，巴菲特自称从“猿”变成了“人”！

买入喜诗糖果之后，尝到了高ROE消费股甜头的巴菲特，又把注意转移到了可口可乐。并于1987年股灾之后的两年时间里，陆续买入了可口可乐。根据网上资料显示，1988年巴菲特的买入价是14.7PE，当年ROE为31%，市赚率=14.7/31=0.474PR。1989年巴菲特的买入价是15PE，当年ROE为46%，市赚率则为15/46=0.326PR。两年买入的市赚率平均估值，刚好就是0.4PR，相当于4折买入可口可乐。（也可采用加权算法，计算结果近似）

值得注意的是，巴菲特在买入喜诗糖果之后，经常自称从猿变成了人。但在买入可口可乐之后，“用40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。

1998年，可口可乐创出88.94美元的历史新高，巴菲特的投资成绩也刚好是十年十倍。当年的ROE高达44.97%，市盈率也飙升至62.2PE，市赚率估值则为1.38PR。可惜的是，巴菲特并未高估卖出。随后的十多年里，可口可乐的股价再未创出历史新高，甚至是直到2011年才算是突破魔咒。在这十多年的时间里，巴菲特只能依靠可口可乐的分红和回购来弥补收益。虽然也很丰厚，但心里却极为不爽。不仅在股东信里责备自己应该在50PE高位卖出，而且已不再提及“永久持股”理念。

1998年至今，可口可乐偶尔也会出现ROE跌破30%的反常年份。但在ROE大于30%的正常年份里，市场先生却再未给出超过1PR的市赚率估值。与此相仿，在ROE大于30%的正常年份里，现价的贵州茅台也已超过1PR估值，所以还需谨慎为宜。

最后要说的是，仔细观察市赚率公式，还会发现一个问题。那就是ROE恒定，100%留存收益的前提下。以1PR估值买卖不同ROE的企业，ROE越高投资复利就会越高。ROE为30%的企业，市赚率的理论投资复利高达30%。ROE为20%的企业，市赚率的理论投资复利只有20%。既然如此，巴菲特为何不一味追求高ROE企业呢？实际上，现实世界里高ROE企业很容易出现业绩下滑，并遭遇戴维斯双杀。因此，市赚率给予高ROE企业更高的理论投资复利，其实是一种风险补偿。正是因为高ROE企业难以长期维系，所以巴菲特才将ROE的最低门槛降至15%。

最最后要说的是，市赚率公式绝非万能。但却可以超越市盈率和市净率，在投资时提供更加清晰的安全边际。至于能否投资成功，则要依赖投资者的个人能力圈（挑选出优秀企业），以及企业的护城河（长期稳定的ROE），甚至还需要一点点运气（市场先生更快的完成估值修复）。

相关链接： 《市赚率公式难以证伪第一案例：中国石油泄露了巴菲特的投资秘密》：网页链接 《面对无法收购的国企央企，修正市赚率更为适合》：网页链接

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