白酒行业步入加速分化期 新周期下舍得酒业凭何脱颖而出？

《投资者网》谢亦楠

编辑 吴悦

不同于前两年的涨势如虹，白酒板块今年未能将牛市进行到底，在疫情的影响下，白酒指数整体表现震荡下行。而在经历了一轮深度回调后，近期该板块再次引发机构投资者的关注，二季度公募对白酒股持仓总市值占比环比提升2.8个百分点。

从机构重仓持股数变化来看，贵州茅台（600519.SH）重回公募第一大重仓股，舍得酒业（600702.SH）获得多家机构增持，分别有招商中证白酒指数、卓晔1号基金、澳门金融管理、大家人寿保险等。

白酒股重获基金青睐，原因之一在于，酒企中报表现持续亮眼。以舍得酒业为例，在去年同期业绩基数较高的背景下，2022年上半年其营业收入达到30.25亿元，同比增长26.51%；归母净利润8.36亿元，同比增长13.6%。

那么，研究机构如何看待酒企未来业绩？白酒行业持续分化的背景下，哪些企业能脱颖而出？诸多问题引发市场讨论。

业绩稳健增长 着眼未来发展

白酒为何重获公募基金的大幅加仓？机构普遍认为，白酒是宏观经济的晴雨表，行业有望随着经济环境回暖而逐步恢复。不过，投资者的担忧在于，疫情反复是全行业面临的困难，可能存在酒企为了短期指标向经销商铺货，品牌价值因此贬值。

而根据四川、河南、山东经销商反馈，二季度疫情期间，酒企压货并不是普遍现象。优秀企业甚至主动采取控量保价措施，维护经销商和消费者利益。

以舍得酒业为例，招商食品渠道调研显示，品味舍得节后核心市场批价始终维持在350元以上，部分市场可以达到360-370元。

华安证券的调研显示，经过6、7月的正常运营，目前舍得酒业渠道端库存保持良性，整体在1.5至2个月左右，处于历史低位，市场端呈现量价齐升。在此背景下，舍得酒业存货周转天数持续显著下降，从去年同期的931.2天降至808.3天，同比下降13.2%。

体现在财务数据上，今年上半年，舍得酒业营收、净利润双双增长。其中，省内、省外、电商营收分别达到7.58亿、18.66亿、1.93亿元，同比分别增加31.4%、29.8%、8%。

基于对长期发展的信心，及后市刺激政策的乐观预期，部分酒企甚至逆势而上，持续加大生产、人力、市场、品牌等方面的费用投入。

如舍得酒业，今年上半年其营业总成本达到了19.29亿元，同比增长35.85%；销售费用为5.258亿元，同比增51.31%；管理费用为3.011亿元，同比增长33.54%。

在此背景下，该公司不仅维持现金流稳健，还锁定了部分未来业绩。2022年中报显示，舍得酒业经营活动净现金流为4.11亿元，其中销售回款31.25亿元；二季度末合同负债4.32亿元，环比一季度末增加0.41亿元，显示预收账款整体表现优异。

尽管白酒行业表现优异，但从整体来看，市场仍存在消极情绪，今年以来白酒指数在震荡中下行。

针对白酒板块近期的波动，机构分析，在流动性较宽松的环境下，部分资金倾向于追逐业绩弹性和景气度更高的板块机会，因此近期的波动属于短期现象。由此，寻求长期空间的投资者迎来更多配置机会。

行业步入新阶段向优质品牌集中

经过数年的调整期，白酒行业的竞争格局日渐清晰，市场开始向优质产能、优质品牌集中，中小白酒企业的发展前景和市场空间进一步被挤压。

随着消费主体由政务切换至商务和大众，需求的稳定性增强，白酒行业进入量缩价涨的阶段。山西证券指出，本轮产业周期与以往不同，白酒增长逻辑逐渐由“宏观经济、投资及政商消费主导的量增”向“大众消费主导的产品结构升级的价增”切换，目前白酒所处的产业周期还没有走完，属于结构性驱动的新周期。

也就是说，优质基酒库存、品牌认知、渠道红利，决定了哪些企业能够在下一轮周期中胜出。

平安证券认为，二季度疫情影响，宴席聚饮等消费场景受到较大抑制。自6月起消费场景与需求逐步恢复，叠加今年中秋国庆双节错位拉长消费周期，展望三季度旺季，若疫情得到有效控制，宴席回补有望带来销量释放。舍得酒业加快空白地区招商，开展川渝会战拉动沱牌系列增长，在库存低位+价盘良性+招商持续的背景下，下半年公司轻装上阵，全年业绩目标仍有望达成。

在东方证券看来，中长期，舍得酒业老酒战略稳步推进，顺应消费升级趋势，巨大的基酒储备为长期增长奠定基础。公司继续推进全国化布局和渠道拓展，通过加强消费者的消费忠诚度来巩固增长的基础，维持“买入”评级。

财报显示，舍得酒业从1976年开始将优质基酒按比例用于战略储藏，至今优质老酒存储量行业领先。目前，舍得酒业老酒产品矩阵拥有沱牌复古系列、品味舍得、智慧舍得本品与藏品系列等中高端产品，还有高端产品吞之乎，以及超高端产品天子呼，全面覆盖各价格带。

其中，品味舍得收获2022年第23届布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛大金奖，成为同届唯一获此殊荣的中国浓香白酒。

品牌建设层面，舍得酒业坚定“老酒+文化”赋能，持续五年锻造品牌自有IP《舍得智慧人物》，今年上半年，第五季《舍得智慧人物》收官成绩亮眼，总曝光量破60亿。

世界品牌实验室发布的2021年度“中国500最具价值品牌”榜单显示，舍得酒业旗下品牌“舍得”、“沱牌”以1351.25亿元的总价值再度双双上榜，这是舍得酒业连续19年入选“中国500最具价值品牌”榜单。

产能层面，今年一季度，舍得酒业宣布将预计总投资70.54亿元进行增产扩能，计划5年后建成。预计项目建成后，公司将跻身中国白酒顶级规模企业之列。

展望下半年，部分机构发布研报表示，白酒行业最坏的时刻已经过去，随着宏观政策逐步宽松加码，疫情影响逐渐减弱，消费场景复苏，白酒动销有望进一步改善。

国联证券指出，鉴于舍得酒业不惧疫情扰动坚定推动产销研体系升级，老酒战略有序落地，预计公司2022-24年收入分别为62.93亿、83亿.11、107亿元，对应增速分别为26.65%、32.06%、28.75%，归母净利润分别为16.53亿、23.21亿、31.07亿元，分别对应增速32.7%、40.4%、33.9%。（思维财经出品）■