天极科技分拆上市：4410万的收购实控人父子赚得盆满钵满，行业地位“失真”研究报告1.5万就能买

（原标题：天极科技分拆上市：4410万的收购实控人父子赚得盆满钵满，行业地位“失真”研究报告1.5万就能买）

又一起A拆A正在上演。

近日，广州天极电子科技股份有限公司（以下简称“天极科技”）披露了招股书，公司拟登陆科创板。值得一提的是，天极科技是A股上市公司火炬电子（603678.SH）的控股子公司，而对于此次“A拆A”的计划，火炬电子表示希望通过分拆上市，提升各业务板块的专业化经营水平。

4年后分拆4410万收购的公司上市，实控人父子赚得盆满钵满

招股书显示，2011年7月，刘勇、江涛、林荣创共同出资设立天极有限。天极有限设立时存在股权代持情况，其中刘勇、江涛代庄彤持股，林荣创代张汉强持股，相关代持情况已分别于2014年、2015年还原至实际出资人。

随后2018年4月，火炬电子以现金4410万元收购了天极科技60%的股权。截至目前，火炬电子持有公司51.58%，为天极科技的控股股东。此外，蔡明通、蔡劲军父子合计持有火炬电子41.63%的股份，为火炬电子实际控制人，亦是天极科技的实际控制人。

需要指出的是，早在2020年10月火炬电子就抛出了分拆天极科技上市的预案，但是直到2022年6月，火炬电子股东大会才通过了分拆上市计划。这或许与规避分拆上市红线有关，目前，火炬电子持有天极科技的时间已有四年之久，规避了“上市公司最近3个会计年度内通过重大资产重组购买的业务和资产，不得作为拟分拆所属子公司的主要业务和资产”这一规定。

此次IPO，天极科技拟募资3.82亿元，发行的新股将占发行后总股本的比例不低于25%。由此推算，公司发行估值约为15.28亿元。与2018年的收购价相比，4年时间天极科技的实控人蔡明通、蔡劲军父子赚得盆满钵满。

营收规模小行业地位“失真”？研究报告花1.5万就能买

资料显示，天极科技主要从事微波无源元器件及薄膜集成产品的研发、生产及销售，其中微波芯片电容器中的微波瓷介芯片电容器与薄膜电路为公司的主要产品，报告期内收入合计占比均在85%以上。

此外，天极科技的产品主要应用于军用雷达、电子对抗、精确制导、卫星通信等国防军工领域以及5G通信、光通信等民用领域。2019-2021年，公司军品收入占比分别为79.9%、72.27%和65.97%。

不过，天极科技的营收规模较小。2019-2021年，公司营收分别为7266.63万元、1.26亿元、1.74亿元；分别实现归母净利润2429.12万元、4429.95万元、5676.1万元。由此可以看出，天极科技的营收规模还不到2亿元，净利润也只有5000万元左右。

事实上，天极科技的行业地位并不突出，甚至还有点“水份”。

全球微波瓷介芯片电容器生产企业主要集中在日本、美国、中国大陆以及欧洲，行业集中度较高。自从京瓷收购美国AVX后，日本以58.6%的市场份额在单层瓷介电容器行业占据霸主之位。美国排名第二，占比约为19.5%，欧洲在全球微波瓷介芯片电容器行业也占有一席之地。

但我国从事微波瓷介芯片电容器研发和生产的供应商主要有宏明电子、天极科技、宏达电子、振华云科等数家，相对于国际知名厂商生产规模均不大。天极科技在招股书中称，在微波芯片电容器方面，公司微波瓷介芯片电容器2020年的销售金额在国内市场内资企业排名第二。

而上述数据则来自于《2021年版中国单层瓷介电容器市场竞争研究报告》，有意思的是招股书中并未给出该研究报告出自哪家机构。蓝鲸财经搜索发现，该研究报告来自一家名为北京智多星信息技术有限公司（以下简称“北京智多星”）出具的，仅需1.5万元就可获得包括纸质版及电子版在内的研究报告。

暂且不说研究报告是否为天极科技“增光添彩”，就该报告是否具有真实性、客观性，出具报告的第三方机构是否具有独立性，想必也会是监管问询的重点。

大客户依赖症较为严重，经营活动现金净流量持续为负

虽然天极科技营收规模不大，但是公司的毛利率却不低，甚至超过行业平均值。2019-2021年，天极科技的毛利率分别为67.78%、68.59%和64.4%，而同时期内行业平均值分别为56.67%、54.7%和50.65%。

此外，天极科技的国防军工客户占比较高，公司还存在着客户集中度较高的情况。报告期内，公司对前五大客户的销售收入占比分别为78.18%、77.63%和83.41%，对第一大客户中国电科集团的销售占比分别为54.7%、53.93%和71.21%，从2019年的5成一跃上升至2021年的7成，大客户依赖症较为严重。

除此之外，天极科技对前五大供应商也较为依赖。公司的主要原材料包括瓷粉、介质基片、金属材料，其中公司采用的金属材料主要为贵金属，其上游行业呈现集中度较高的市场格局，因此公司该等原材料的供应商集中度也相对较高。报告期内，天极科技向前五大供应商的采购占比分别为70.03%、65.36%和70.32%。

值得一提的是，依赖症也导致天极科技的业务成长性还要看大客户的脸色。2019-2021年，公司应收票据余额分别为2417.86万元、4286.76万元、9214.8万元，应收账款余额分别为3322.58万元、7401.63万元、1.05亿元。可以看出，公司报告期各期末经营性应收款项余额较大，主要系军工集团客户结算方式的影响。由于军工客户内部审批严格、流程复杂，公司军品业务的验收及付款周期相对较长，造成公司销售货款结算周期较长，报告期内公司经营性应收款项增长较快。

虽然军工客户信用良好，但应收款项金额较大影响公司资金回笼速度，给公司带来一定的资金压力。2019-2021年，天极科技的经营活动产生的现金流量净额分别为-2557.32万元、-5211.58万元、-7403.41万元，持续为负。（蓝鲸上市公司 王晓楠 wangxiaonan@lanjinger.com）