进取型“固收+”怎样炼成的？国寿安保姜绍政、阚磊：做“顺风”投资，在有限的股票仓位中捕捉机会

（原标题：进取型“固收+”怎样炼成的？国寿安保姜绍政、阚磊：做“顺风”投资，在有限的股票仓位中捕捉机会）

“作为基金经理，我希望投资者在任何一个时间点买我的产品，拿一段时间之后都会赚钱。这会导致我的组合里面，长期来看，在某一类资产里尽量不要暴露出太大的Beta，而是希望在各个行业里都捕捉Alpha和Beta为组合贡献加法。”国寿安保稳弘基金经理姜绍政这样说

随着二季报的披露结束，截至6月30日，国寿安保稳弘过去一年净值增长率为28.39%， 作为一只偏债混合型基金产品该业绩已经殊为难得。在近期极度波动的市场情况下，该基金是如何能从大幅波动的市场中为投资者赚取绝对收益的？其投资策略又是什么？

“固收”与“权益”齐头并进

国寿安保多只偏债混合型基金产品采取了双基金经理制，如阚磊与姜绍政两人合作管理了包括国寿安保稳弘、国寿安保稳悦在内的数只基金均采用此制度。据介绍，两位基金经理都出身于“国寿青训”，长期受到以稳健为主要投资风格的国寿人才培养体系的滋养。

偏债混合型基金中的债券投资是获取长期稳健回报的基石，据悉，阚磊拥有全品种债券型基金和固收增强型基金的双优投资管理经历，擅长自上而下的宏观框架分析、大类资产配置、流动性管理、信用债配置，可转债投资和利率债交易，具备固定收益全谱系资产综合投资管理能力，风格稳健。

在阚磊看来，大类资产配置是要做到“模糊的正确”，而非“精确的错误”。就产品具体操作而言，阚磊表示，会从定性和定量两方面入手。定性方面，将延续固收投资的方法，用货币和信用框架进行界定，以判断每个阶段的市场环境；定量方面，主要用择时模型、风险预算模型进行测量，以解决股债配置的具体仓位。

该如何实现权益增强的部分？负责权益部分投资的姜绍政认为，偏债混合型基金能否长期实现权益增强更多还需要看有限权益仓位下的股票投资能力。

由于偏债混合型基金产品含有权益资产，波动率会明显大于纯债基金，但小于股票型基金。因此买入偏债混合型基金产品不意味着在每一天、每一周都是正收益，在姜绍政看来，偏债混合型基金产品的权益投资需要适配不同的产品收益风险目标，比较理想的偏债混合型基金产品应该是在任何一个时间点买入，持有一段时间后获取较好的绝对收益，从而替代传统的理财产品。

2019-2021年，股票市场享受了茅指数带来的产业红利，但遇到2022年这种波动较大的市场下，偏债混合型基金产品的权益投资如何能从市场暴跌中先修复净值，再给投资人赚取绝对收益呢？

“对于偏债混合型基金产品的权益投资，平衡收益和风险至关重要，控制组合的整体回撤是为了使得组合更快的创新高，而非单纯机械的控制波动率。在有限的股票仓位中积极捕捉能力圈所及的投资机会，而非墨守成规。A股历史每轮大级别回调都会孕育新的行情，总会有新的股票脱颖而出，今天的茅指数和过去的茅指数已不再相同，偏债混合型基金的股票投资应该极尽发挥主动权益投资能力。”姜绍政称。

在国寿安保稳弘实现权益增强的过程中，正是姜绍政能力圈的展示。从管理基金的股票持仓来看，姜绍政能力圈覆盖大制造、大周期，同时向全市场拓展，投资风格偏向于GARP成长股投资体系。基金定期报告显示，截至2022年二季度末，国寿安保稳弘A报告期内重点布局了新能源汽车产业链的上中游，重仓股票包括江特电机、金圆股份、多氟多、云天化等，在二季度均取得了相当可观的涨幅。

截至目前，阚磊管理的所有产品每年度都是正收益，而姜绍政管理的4只具备半年以上业绩的偏债混合型基金产品有3只位列同类前1/4。

能力圈互补的优秀范式

双基金经理制度下，如何统一策略成为需要面对的难题，但姜绍政认为如若配合得当，该制度的互补作用会发挥更大功效。

“我们定期互相讨论、不定期充分交流。做股票和做债券的思维不太一样，但是对于偏债混这种产品是需要了解股票市场的看法，包括了解债券市场的看法，合二为一，对整个组合的资产配置的胜率是最高的。”

举例而言，负责债券部分的阚磊更擅长分析宏观经济动态，包括对周期板块、商品市场的看法颇有心得。而股票方面，姜绍政更擅长自下而上选股以及判断行业投资机会，交叉验证下对权益投资的行业配置部分即有更大胜算。

“配合好的话，基金经理能力圈相互补充，对基金长期来讲能够有很好的贡献。”

虽然两位基金经理合作管理的产品近年来业绩斐然，但他们时刻提醒自己风险与回撤思考，如果遭遇极端行情该如何处理？

“我与姜绍政经常讨论2018年的市场行情，如果我们的产品权益的部分从年头跌到年尾，一点回弹的机会都没有，这样的市场行情下该怎样应对？这应该是我们做偏债混合型基金长期思考的问题。” 阚磊与姜绍政思考后得出结论：偏债混合型基金收益贡献的来源一定要多样化。

如果回到2018年的市场行情，阚磊认为，如果能够有效控制住权益的仓位，对全年市场大势有判断，权益资产受伤的影响程度就不会特别大；2018年是债券的大牛市行情，当年债券年化收益率能做到8%-9%的收益率。如果在这种行情中能充分把握住债券资产的机会，对整个组合的贡献和影响又有一些本质的区别。

“所以我们在做产品时，希望收益来源更加丰富一些，尽量能给组合贡献净值的机会都把握住。以后在有限的条件下，我们还会增加各种策略，比如债券这块，我们自己管的其他组合里也是加了国债期货的，后面在其他策略里是否可以加上股指期货，把整个策略做到更丰富一些，或者面对市场时，能够做得更加全天候一些，这也是我们的目标或期望。”

以过往极端行情为鉴，即使所管产品并未遭受实质性的亏损之痛，但阚磊与姜绍政依旧能够从中吸取教训并不断完善自身的投资方式，因此他们管理的多只基金虽诞生于近年，投资策略却是基于多年经验，以及站在牛熊转换的历史角度回溯和总结。

动态策略做“顺风”投资

基民投资偏债混合型基金产品时，不仅看重长期业绩，控制回撤也是投资体验的重要组成部分。

阚磊认为:

做偏债混合型基金产品管理第一点要控制仓位；对产品的定位清晰会对其有明确的仓位安排。“比如目标是4%-6%、且回撤不超过2%的产品，权益仓位中枢应该不能超过15%。”

其次，要做到及时止盈或者止损。阚磊介绍其管理的一只偏债混合型基金产品去年在新能源行业积极地进行了一些配置，到了10月份左右创了净值新高，但到了年底认为新能源行业在估值方面已经够高，就做了战略性的止盈操作，因此该基金今年最大回撤也不超过2%。

“第三点，要做对冲性的操作。但是在一个正常的市场行情中，通过股债类权益资产负相关跷跷板的效应，做一定的对冲，还是能有效平衡或者平滑整个净值收益率波动的。”

回顾投资历程，姜绍政介绍，其2019年时就重点研究光伏行业，但他在公司内部推荐光伏设备企业时遇到了一些质疑，因为光伏行业龙头白马股票涨幅非常大，但他推荐的光伏设备股票迟迟不涨，反而有一定下跌。

“在市场非常不认可我的观点时候，经过反复研判，我最终坚守自己的判断，依然内部重点推荐。这只股票在底部横盘大概差不多半年时间后，最后迎来了一波非常快的上涨，给公司赚了差不多接近8倍的回报率。”这是作为研究员推荐股票的胜利之仗，但如果当时自己作为基金经理过早左侧介入，能否顶住6个月跑输光伏板块的压力，依然能重仓持有到最后？姜绍政认为从投资的角度需要平衡组合中顺势与逆势，需要在深度研究公司的基础上理解市场。

因此，姜绍政认为基金经理有“顺风”和“不顺风”的时候，作为研究员可以有笃定长期看好的股票，但作为基金经理，一定要紧贴市场，要仰望星空,不要一味低头看脚下。

“所以在我的组合里面，基本面相对左侧、市场短期不太关注甚至不太认可的股票一定会有配置，这和自身挖掘股票的能力是分不开的，但在仓位上通常不会特别多。我在权益部分的投资基本上都是先于行业配置，其次精选个股，长期来看，业绩曲线向上的稳健度和季度级别的胜率会更高一些。”

姜绍政表示，“我会非常注重股票市场的投资节奏感，沿着市场中期主线的方向去做配置，同时组合中适度投一些鲜为人知但自己深度研究的黑马，长期看行业配置和个股阿尔法在不同时间维度下都会给组合带来收益。理想状态下的净值曲线是长期稳健向上的，尽量提升投资者的持有舒适感。”