一个被错杀的麻醉药王者，人福医药能走多远？

（原标题：一个被错杀的麻醉药王者，人福医药能走多远？）

一家正在犯错误面临很多困难，大股东武汉当代科技产业集团，股权27.98%全部被司法冻结或者标记，之前已经被券商进行质押强制减持，这种情况何其相似。

未来这部分股权如何处理？市场有很多的猜想分析，比如说转让给武汉当地的国有企业，区域性国企等等。现在国企已经成为了整个房地产市场最后的拯救者。

为了解救当代集团，人福医药今年购买了16亿的公寓办公楼，公司说和大股东没有什么关联。仔细拆开分析多多少少其实也有关联，为什么在收缩战线，回笼资金，降低负债的情况下，还要去购买大量的写字楼和公寓？

公司给出的理由是员工人才公寓、福利保障、研发投入等等，为未来储备的。也列出了购买公寓和写字楼的价格，略微还有一点折价。市场担心的是这批写字楼能不能如期交付？会不会成为烂尾楼？毕竟你拿那么多钱去买楼，楼还没有盖，相关公司真的有能力，有实力，有钱去把这个楼盖完吗？

作为李杰董事长上台后，做了很多正确的事情。人们也是看中了宜昌人福股权被人福医药收购之后，占比达到80%，看到了一些积极的变化。

不管怎么样购买写字楼对公司整个形象来说，是一次负面的影响，未来还有待进一步的观察。如果你是一个完美主义价值投资观，对管理层有非常苛刻要求。接下来所说的，就不需要再进一步去展开阅读了。

公司从2017年开始不断的去做归核事情，就是把过去大量收购，入股的企业，盈利不佳，协同不好的，选择卖出，这是好事，2020年卖了乐思富，回笼十几亿资金，降低了负债。2021年处理金融业务，卖掉天风证券7.85%的股权，预计2022年将会回笼21亿。卖掉人福美国24.57.1%预计将回收11亿。卖掉保险公司，预计将会回收10个亿左右。累计今年如果顺利的话，将会回流40多亿的资金。但是我们减掉16亿的固定资产投资支出，公司还有24个亿的净回流，用来全部偿还债务，预计将减少1.5亿财务费用。

2020年公司净利润增长明显加快达到了36%，营收下降了6.559%。亏损的业务卖掉之后营收虽然下降了，但是盈利能力提高了，净资产回报率提高了。

2020年的时候，财务费用达到了8.7个亿，2021年偿还债务之后，财务费用下降到了5.78亿。今年如果说偿还20个亿的债务，加上目前公司还有35亿到40亿的现金，长期负债27.8亿，短期负债76.5亿，累计起来达到了100亿的债务，公司债务还是比较大的。这和公司过去大量投资和商业批发业务有关。

接下里还会卖掉妇幼保健院的资产，收回一部分资金，之后资产出售可能越来越难了。即使这样还有4个亿的财务费用，对标行业龙头来说，这个费用仍然不低。 进一步梳理股权，未来还要继续出售，公司有可能会出售村镇银行，还能出售什么？公司将自己定位为麻醉神经药、激素药、民族特色药，三大块重点发展，而最核心的业务就是它的精神药，也既是麻醉药，最难的是会不会学习恒瑞医药卖掉批发商业呢。如果最终卖掉，将大幅度增加资产回报率和降低负债。

我在这里大胆做一个逻辑猜想，宜昌人福剩下20%的股权属于国药股份，如果通过资产置换和发行股份的方式，将商业批发业务转让给国药股份，毕竟国药股份是一家全国性的医药商业批发企业，也是最大的麻醉药经销商，然后将20%的股权置换给人福医药，发行股份或现金支付后，直接持有人福医药上市公司股权不是更好，虽然国药也投资了一些麻醉药企业，但收入都极低，没有什么竞争力，为啥不打包处理呢。

这个路径发生的可能性还是存在的，市场猜测预期说将大股东股权转让给国药股份，降低债务，这种可能性也不能排除，只是到时国药股份将有两个上市企业了，到时就不得不因为同业竞争问题，处理人福医药的医药商业和麻醉药业务了，可谓一举两得。

公司研发费用2021达到了8个亿，逐年增加，因为商业这一块收入它本身占比就很高了，大概占到了差不多100多个亿。如果扣了100多个亿之后，公司研发费用大概在8%左右，还算可以。

2021医药制造业营收100亿，毛利润71%，批发业务15%毛利润，很显然公司的核心业务盈利能力还是较强的，但是批发业务降低了公司的整体毛利润。很多企业都有自己的批发业务，比如说复星医药，华东医药，都聚集在某一个地区，具有自己的独特优势，利于自己相关药品和产品销售，同时也有可能会造成关联交易增加，这一块就比较稳定，但盈利能力不佳。属于较为成熟没有太大增长，但是能够产生较多的收入，同时能够产生一定的现金流，但对整个估值会造成一定的影响。

2021年营业收入204亿，扣非的净利润达到10个亿。较上年同期增长41%。我们只需要看它的核心麻醉药业务，也就是宜昌人福，2021年达到了18个亿的利润，公司占比80%，那么也有接近14-15亿，但是录入报表的时候只有10个亿，因为相关的研发费用、管理费用都通过子公司方式进行了对冲。

正常情况下加上商业公司值400亿，激素类，民族特色药，其他的仿制药国际化业务，这一块我们都没有包括在内。如果我们的猜测在后期得到验证，那么公司未来将增加资产的同时也会增加利润率，按照当前的发展进度，2023年将达到26亿，加上商业和其他业务，将达到30亿净利润，一旦医药行业全线企稳上涨，行业预期升温，估值将走向千亿，正常也在600亿左右。

公司目前由于各种因素导致估值偏低，大股东的司法冻结和占用资金，都导致过去市场不看好，有些担心。另外就是集采，涉及到医药，医疗器械都会或多或少的会有一点担心。麻醉药它属于特殊药，原料里面存在芬太尼，是制作毒品的关键原料，国家有非常严格控制，能够生产相关麻醉药公司非常少。

未来会不会批准更多的公司进入麻醉药行业？可能性不高，因为它是一个高壁垒的特殊行业，价格是国家医保局定价。如果放开的话，管理起来就会更麻烦，因为生产多了就会乱了，就不好管理。不好管理就会涉及到民生，因为它涉及到毒品，这才是最关键的，所以它影响不大。

即使说真的要集采了，由于生产厂家有限，竞争相对格局比较清晰，降价的幅度也不大，还有利于推广其他科室的发展。所以这个不需要太多的担心。公司还有大量再研药和即将获批的新药可以加入到集采，有利于快速走向全国市场，这是一个新增长点。

大家自己去思考，真的转为国有企业，是不是对于公司的发展会更上一层？李杰董事长是不是在这个过程当中可以做更多的事情，将剩下的20%也收为上市公司所有，再次提高盈利能力，这个是值得期待的。

综合各方面来看，似曾相识的方式，第一大股东存在问题，未来可能会面临失去控股权的压力，会被司法拍卖，这是一种预期利空，会导致大量的股权，会导致股价下跌。公司股价从39下降到13块钱，已经表明了这个事实。

下跌的过程当中，当代的控股股东董事长艾洛明逆势增持，李杰董事长也增持，似曾相识。明明知道有很多问题，但是仍然逆势增持，维持股价。

核心业务成长这一块，主要还是关注管理层的稳定，研发的投入，麻醉药的政策以及公司的国际化，还有最后20%的股权。激素药和民族特色药能不能实现放量，能不能实现持续稳定的盈利？如果一切顺利的话，公司作为中国最大麻醉药生产企业，集采的压力减轻之后，公司有望实现年净利润25-30。

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