如何看待淮北这份不及预期的中报？

（原标题：如何看待淮北这份不及预期的中报？）

淮北矿业，是安徽主要煤炭采掘企业之一，是地理位置极其优越的焦煤上下游一体化企业，是一家净利润非常稳定的企业，但也是少有的中报净利润不及预期（50%+）的煤炭企业。

在我有限的认知里，虽然淮北矿业存在一系列缺陷，比如资源禀赋略差和人员压力等历史遗留问题，但基于稳定的盈利能力，每股扣非净利润理应高于陕西煤业，因此在两个家企业的股价都是11时将所有的陕煤换成了淮北。

不久，淮北的股价率先涨到18.6，领先陕煤2元左右，而现在落后8.6，还不算陕煤多分红了0.7元，世事难料哇！曾经的沾沾自喜到如今的啪啪打脸，只能说市场先生只能利用，不能预测。

言归正传，我们一起看下这份“不达预期”的中报。

一、业绩指标

淮北矿业二季度营业收入205亿，同比增长33.7%，环比增长14.7%，而总成本同比和环比分别增长26.6%和12.9%。因此毛利率也同比和环比分别增加4.2和1.4个百分点，录得48.4亿的毛利，同比增长62%和21%。

中报归母净利润35.6亿，同比增长40.8%，二季度归母净利润19.4亿，同比增长47%，好于一季度。

淮北的业务相对庞杂，但盈利的主体是煤炭和焦化业务，首先看煤炭采掘板块：

1、煤炭产量641万吨，同比增长12.5%，销量529万吨，同比仅增长1%，不过受益于吨煤价格从754元提高63.5%到1233，使得煤炭业务录得营收65.2亿，同比增长65%。

营收的增长主要来源于价格上涨的驱动，开采量未变的情况下理论上成本不应该有大幅的变动，正确姿势应该是毛利率上浮且净利润增幅大于营收增幅，但淮北的管理层表达了不同的意见。

2、本季度吨煤成本高达743元，同比也非常巧合的上浮了64%，导致毛利率反而下降0.3个百分点，只有39.7%。

因此在煤炭采掘板块，导致净利润增速不达预期的主要原因，不在于销售端，而在于成本端不可思议的涨幅。

再看焦化板块。

1、二季度生产焦炭102吨，销售102.4吨，同比微增5.6%；焦炭售价由去年同期的2144元上涨56.7%到3359元，使得焦炭业务的营收同比增长65.4%到34.4亿。

2、焦化业务本身在产业链中地位较低，同期焦煤的采购价格也由1336同比增长70.7%到2280，因此焦炭业务的毛利率水平在降低。子公司临涣焦化的净利润由去年7亿减少到今年的5亿，现金流减少的更多。

3、淮北有焦煤业务，因此只需要采购部分配焦煤用于炼焦，最近3个季度的外采量都维持在比较低的水平，在40万吨以下。因此对于淮北而言，能够享受焦炭价格上涨带来的利润。

4、甲醇的营收上涨40%，不过规模比较小，仅有2.1亿。

其他业务包括贸易煤、民爆等，本季度录得营收104亿，同比增长13%。

二、淮北成本端分析

1、员工薪酬

近两年，由于煤炭价格上涨带来的业绩提升，淮北开始进行员工薪酬调整和人员优化工作。

在2021年，员工薪酬的增幅普遍维持在20%以下，作为纳米级别的股东，考虑到淮北的人均薪酬偏低，我认为这是合理的增长水平。

但在2022年前两个季度，淮北的薪酬支出出现大幅度提升。其中第一个季度同比增幅26%，第二个季度甚至达到69%。

薪酬的增加体现在两个方面：

一方面是上半年已经实际真金白银支出的薪酬，从34.4亿增长16%到40亿，体现在现金流量表里，这部分增长，我认为是合理的。

另一方面是没有实际货币支出，但体现在资产负债表中的应付职工薪酬里，影响当期利润。

应付职工薪酬分别增加6.2亿和5.1亿，合计11.3亿。

如果加计已经支付的薪酬，则上半年的薪酬费用达到52.3亿，相同口径下同比增加16.5亿，影响当期利润10亿以上。

要知道，作为主营业务的煤炭和焦化业务营收不过190亿，薪酬支出占了营收的27.5%。

薪酬支出同比剧增的原因，有可能是因为可转债的利益问题，用以调节当期利润，也不排除管理层真的考虑增加自己和职工的待遇。

如果是后者，需要慎重评估人员负荷对利润的侵蚀问题。

2、营业外支出

本期利润表出现营业外支出3.6亿，影响当期净利润，其中最主要的是固定资产报废损失3.4亿，计入营业外支出。

这部分，和资产减值业务一样，大概率在为以前的业务埋坑，影响当期利润3亿左右。

3、专项储备增加4.7亿。

这部分主要发生在一季度，二季度额外计提的不多，影响上半年净利润。

4、折旧和摊销

本期折旧比去年同期多计提3.3亿，折旧更多来源于去年投产转固的信湖矿，隶属亳州煤业。

今年上半年，亳州煤业取得14亿的营收，同比增长268%，录得1.3亿的净利润。

不过作为主产焦煤且产能300万吨的信湖矿，显然目前还没有达到满产状态，亳州煤业的ROE也只有3.9%，毛利率在35%左右。

同时，无形资产摊销达到4亿，同比多摊销3亿，主要来源于采矿权摊销多3.1亿。

去年同期，采矿权原值累计72亿，摊销0.6亿，摊销比例0.8%，淮北的采矿权按照产量法进行摊销，即，采矿权摊销额=（采矿权入账价值/可采储量）*原煤产量。

去年下半年，由于成达矿业的协议落地后的股权价格转入，探矿权原值增加到100亿。而本期居然计提了3.7亿，半年摊销比例达到3.7%，远超去年的0.8%，而今年上半年的产量并没有显著变化，要知道去年全年也不过计提1.45亿而已。

这一块影响当期利润接近3亿，报表没有披露这一异常变化的原因，需要在业绩沟通会时咨询管理层。

三、一些亮点

经营性净现金流由35亿增加到69亿，增长95%，其中二季度增加50亿。

且现金流的增加并不是通过减少应收和增加应付实现的，因此含金量非常高。其他项目的现金流增加了16亿，也反应了管理层的小心思。

那么这么多钱都用到哪里去了呢？

1、降低负债

和年初相比，上半年增加借款27亿，还款59亿，有息负债减少32亿，这体现在短期借款减少13亿、一年期非流动负债减少13亿和债券减少8亿，而长期借款增加5亿。

资产负债率降低4个百分点到53.7%，而有息负债率降低到19%。

而账面上的类现金略微增加，使得债务类指标明显优化，企业的抗风险能力提高。

2、资本支出

信湖矿完成后，资本支出并没有降低，本期购建固定资产、无形资产等支出12亿，主要用于：

即将完成的甲醇项目、碳鑫科技的乙醇项目、智能化采煤工作面、湖南靖州近 9000 万吨石灰石资源获取等。

总结：

1、由于成本端影响，淮北净利润不达预期，现金流更能反应企业的盈利能力。

2、成本端影响主要来源于未支付的职工薪酬、折旧和摊销增加、固定资产报废和专项储备增加，其中薪酬需要重点关注管理层的意图。

3、受益于煤炭盈利，有息负债总额和结构都有明显改善。

4、资本支出仍在加速，未来乙醇项目和陶忽图项目仍需要不小的资本投入。

5、35.6的净利润，低于个人预期。其中报表里体现的到底是小心思还是真意图，需要基于业绩会的回复判断。

以上，是个人对这份中报的一点点不成熟的看法，不作为任何投资建议，在煤炭如日中天的今天，个人在淮北上的盈利非常有限，纯属典型的“不懂煤炭”的菜鸟，文章仅供大家探讨。

$淮北矿业(SH600985)$ 

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