卓识基金调研笔记

（原标题：卓识基金调研笔记）

周三参加了 #雪球私募卓识基金茶话会# 活动，很开心，碰到了几个好基友。非常感谢雪球的组织，也感谢卓识创始人张卓和市场部负责人董紫薇的时间和耐心解答，我的收获很大，尤其是在评估量化超额方面的一些思考。

量化公司有着科技公司的基因，在这里可以看到员工穿着大裤衩和拖鞋走来走去，办公室的一角摆着几个按摩椅，另一侧是健身器材。多么轻松的工作环境。

卓识的创始人张卓是名副其实的学霸，获得过清华大学特等奖学金第一名，Princeton 电子工程系博士，研究方向是人工智能与机器学习。在美国骑士资本（Knight Capital Group）工作一年半后，回国创立了卓识投资。

卓识量化投资的路径和量化界泰斗文艺复兴是一样的，也是始于商品期货。卓识16年9月开始做商品期货，依靠出色的高频策略获得稳健的收益。18年股票alpha策略上线，今年8月管理规模突破了100亿。

如何评估这家公司呢？话不多说，先看看业绩（2019年4月10日至2022年8月19日）：

这里对比了我持有的另外两家头部量化私募和一家长期业绩最佳的著名主观多头私募，还有一家我观察跟踪多年这几年风头最劲的民间派百亿私募。可以看出，在这三年多中三家量化基金的业绩远远跑赢两家主观多头，卓识和幻方打平，启林稍稍胜出。

在最大回撤上，卓识远远胜出其他四家。

而对比三家量化私募的超额（图中黄线为超额，蓝线为中证500，红线为净值）如下：

会发现图一的黄线最稳定，这是卓识，图二的波动性最大，在21年出现了巨大的超额回撤，今年1月到5月初超额几乎没有变动。

从张卓博士的介绍中我们得到了同样的信息。他认为卓识最大的特点和优势就是超额的稳定性，这需要因子策略的丰富性，稳定性，严格风控，强大的交易策略等的有效结合。

在选择量化产品时要分辨清楚超额收益来源有两个：一个是纯阿尔法，另一个是风格暴露。前两年出尽风头的几只公募量化就属于典型的超额来源于风格暴露。从超额曲线可以看出，上面比较的两只私募量化也有不同程度的风格暴露，一只比较小，一只过于大了。

卓识的超额稳定性确实让人叹服，最大超额回撤1.7%（19年到现在低于3%的都算出色），超额年化波动率4.6%，超额夏普在6以上。张卓博士说，公司追求超额性价比，对他们来说风险就是带来额外波动却没有额外收益。

稳定的超额不但来自于丰富的策略，还来自于策略的实施。量化公司在IT投资上主要有两个方向，一个是算力的提升，比如幻方之前投资的超算数据中心机房。算力的提升对于策略因子开发和回测等非常重要，用普通系统跑几个小时才能验证的东西，用超级计算机可能几分钟就完成了。

另一个是在交易系统上的投入，卓识专门提到了自己的低延时IT系统。公司持续高强度投资IT基础设施，包括FPGA硬件加速，专线网络优化，系统架构重组，多维度数据采购，多地托管服务器等。交易系统保证了交易策略的实施。没有强大的交易体统支持，很多策略看上去美好，却因为冲击成本无法实施。比如年初1-3月，交易量下滑的时候交易滑点对很多公司都有冲击，造成有指令发出却无法成交。文艺复兴公司对交易算法和系统就极为重视。

卓识的自有资金有30-40亿，这一点我也特别看重。为什么呢？第一，说明他们挣到过钱，市场证明了他们策略的长期有效和迭代能力。至今卓识仍是期货高频的重要参与者。第二，自有资金可以支持公司有效投入，做很多长期正确的事。也让他们不会被市场和渠道过度影响。

我从2020年开始买入量化私募，这两年也花了一些时间研究量化私募管理人。从过去几年的业绩和美国市场的现状来看，大概率未来5年大部分百亿以上的主观多头私募是不能跑赢优秀的量化基金的。在这点上，朋友Amy和小杨总算是先知先觉的。

我个人打算将量化私募的仓位提高到三成左右，卓识也会是我重点跟踪和考虑的目标之一。

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