兴业银行2022年中报点评：业绩平淡无奇，投资价值依旧！

（原标题：兴业银行2022年中报点评：业绩平淡无奇，投资价值依旧！）

前两年，我一直有一个观点，非常鲜明，那就是：银行从2012-2017年，处于经营的下行周期，从2018年到现在，处于经营的上升周期。

上升周期最主要的表现是：净息差相对平稳，营业收入平稳增长。不良率越来越低，形成完美的S曲线，拨备覆盖率越来越高，形成完美的反S曲线。

如果以这一条标准来检验兴业银行这一次的中报业绩，兴业的经营上升周期似乎被中断了，或者是上升途中产生了波折。到底是哪种情况呢？完美来看兴业的中报数据。

1）营业收入方面：

上半年实现营业收入1158.5亿，同比增长6.33%。

这是在上半年总资产规模8.98万亿，总资产规模增长4.44%，总负债规模8.27万亿，同比增长4.57%的情况下取得的。

其中，存款总额和贷款总额都增长超过7.79%。

上半年利息净收入723.4亿，增长0.72%；

上半年利息净收入还是一如既往的弱，兴业已经连续3个季度放缓。

主要原因是近几个季度净息差下降得比较厉害。中报的净息差只有2.15%，同比下降了17个BP。下降得非常厉害。

净息差下降得主要原因是资产价格的下降，上半年生息资产价格下降了19个BP，从4.39%下降到4.20%。而负债成本下不来，负债成本只从去年同期的2.35%下降到2.32%。

非利息净收入434.2亿，增长17.21%

兴业的这份中报，非利息收入一定是一个亮点。

其中手续费和佣金净收入226.77亿，同比增加3.46%。

投资相关净收入202.6亿，同比大增55.5亿，同比大增27%。

2）净利润方面：

上半年净利润448.87亿，同比增长11.9%。

在营业收入增速只有6.44%的情况下，净利润增速达到11.9%。

在成本方面，业务和管理费用286.2亿，同比增加了54亿，增长了23%多。这一项虽然有一些预期，但是还是大大超过了我的预测。我的预测是增加12%，达到260亿。没想到直接到了286亿。这个可以理解为公司还在继续增加科技和数字化人才相关的投入，这个延续了吕董事长到兴业后几个季度的特点。吕董事长来了以后，持续在数字化转型上进行大量投入。估计这种投入还会持续。

成本方面另外一个支持就是减值损失。上半年总共减值损失336亿元，比去年同期减少了42.66亿元。

成本增加了54亿，减值损失减少42.66亿，这样一进一出，成本支出还是增加了10多亿。

也就是说，这一个中报，兴业并没有为了追求业绩而放弃数字化转型的投入，也没有大幅减少减值损失。

3）营业收入和净利润小结：

从这一次中报来看，净息差继续疲软，主要是资产价格大幅下降，而负债成本无法下降。导致净利息收入持续疲软，这种情况预计还会继续。

为了公司未来的发展，公司持续加大了数字化和科技投入，导致业务费用大增23%。这是净利润增速只有11.9%的原因。

净利润增速虽然没有达到“亮眼”的程度，比如15%以上。但是考虑到上半年的经济环境，11.9%的业绩其实并不差。

4）资产质量方面：

如果说前面营业收入方面有净息差的隐忧，那么这一次中报的资产质量则可以说是非常非常出乎意外。

中报披露的不良余额达到550亿，较上年末大增63亿。不良率增加到1.15%。关注类贷款728亿，较上半年增加53亿。同时逾期贷款782亿，增加132亿。

根据年报的披露，主要原因都是个人贷款业务的信用卡以及房地产下行的影响。

上半年因为疫情，导致个人的收入收到影响，从而影响了个人信用卡的还款。房地产就不说了，大家都很清楚。

兴业的不良双升，非常出乎意料。中断了前面几年兴业的良好趋势，不良双降的趋势。

那么资产质量是不是一次性的呢？

从信用卡上看，一定程度上受到了上半年疫情的影响，问题是疫情在下半年稍微好了一些，个人的收入是不是变得稳定了呢？我觉得只能是好了一些，但是没有彻底变好。另外，兴业发力零售较晚，现在属于下沉市场，拿到的资源本来就不好。我预计信用卡的资产质量这一块会慢慢变好，但是很难一下逆转。

房地产这一块，随着国家相关部门的介入，不会出现持续的大规模违约。但是已经违约的这一部分，应该也不会继续。预计下半年或者明年年初会好转。

5）拨备覆盖率方面：

这一次资产质量小范围恶化，导致不良余额大幅上升63亿。从而也导致拨备覆盖率大幅下降。让拨备覆盖率上升的趋势也中断了。

拨备覆盖率从上年末低269%降低到现在的251%，降低了17个百分点。

拨备余额1383亿，比年初1309增加了73亿。

上半年，兴业贷款计提279亿，核销了223亿。

6）全文总结：

总的来看，这一次兴业的中报只能说平平无奇，缺乏亮点。

当然这其中有经济大环境的原因，导致了资产价格大幅降低，导致了资产质量的局部恶化。（这两点与招商银行的中报非常类似，可见是行业共性）。

中报的加分项是：非利息净收入增加保持得较好，达到17%。

中报的减分项是：净息差大幅下降17BP，不良双升。

综合来看，减分项的净息差下降还会延续几个季度。资产质量方面，随着几次降息，经济环境会稳定并向好，资产质量的局部恶化应该不会继续。

结合兴业当前的股价和估值已经处于历史最低的底部，股息率高到6%以上，兴业这样的业绩其实已经是超过预期的。

从投资价值的角度，并没有改变。

还要考虑到，兴业上半年的业绩是在控制资产规模增速的情况下取得的。

$兴业银行(SH601166)$ @今日话题 #2022年中投资炼金季#