中信证券明明：企业利润改善阶段性放缓，电力行业利润明显改善

（原标题：中信证券明明：企业利润改善阶段性放缓，电力行业利润明显改善）

来源：金融界

作者： 明明

本文作者：明明，来源：明晰FICC研究，原标题《企业利润改善阶段性放缓》

7月工业企业利润增速小幅回落，主要原因是工业品价格高位回落叠加疫情影响下市场需求不足。未来局部疫情反复、高温干旱和限电等因素或将对经济形成一定扰动，预计短期制造业利润仍将承压。从行业维度看，装备制造业的反弹已经得到验证，四季度利润边际改善的领域可能集中在消费和建筑建材板块。

事项：1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额48929.5亿元，同比下降1.1％。全国规模以上工业企业营业收入同比增长8.8％，增速环比下降0.3bps，保持较快增长。分行业看，在41个工业大类行业中，16个行业利润总额同比增长，25个行业下降。

7月工业企业利润增速小幅下降，预计8月份利润仍将承压。1-7月份，全国规模以上工业企业利润同比下降1.1％，利润增速较上月回落2.2pcts，其中制造业利润下降12.6％，降幅较上半年扩大2.2pcts。工业企业和制造业利润增速均较上半年回调，背后主要原因是工业品价格涨幅高位逐步回落，叠加疫情扰动下终端消费动力不足，投资需求仍然偏弱，市场需求不足凸显，价格以及市场需求对工业企业营收和利润拉动作用减弱。进入8月全国多地疫情爆发，同时由于罕见的高温、干旱天气导致多省份电力短缺，部分省市采取限电限产措施，部分行业产出或将有所下降。预计8月工业企业利润仍将承压，增速难有明显改善。

小微企业、民营企业经营压力有所增加，疫情冲击的非对称性仍未缓解。不同类型和规模的企业利润进一步分化，1-7月规模以上工业企业中，国有企业利润同比增长8.0％，股份制企业利润同比增长3.2％，但私营企业利润同比下降7.1％，外商及港澳台商投资企业利润大幅下降14.5％。国企与民企、大型企业与小微企业的差距较上月继续加大，疫情冲击的非对称性仍未缓解。

供应链修复推动营收改善，成本水平仍然较高，未来具备下降空间。截至7月末，规模以上工业企业资产负债率为56.8％，同比提高0.5pct；营收利润率为6.39％，同比下降0.7pct，环比下行0.14pct，企业成本依旧偏高；产成品存货周转天数为18.4天，同比增加1.1天，环比持平；应收账款平均回收期为54.2天，同比增加2.6天，环比增加0.5天。1-7月全国规模以上工业企业营业收入同比增长8.8％，仍保持较快增长。

从行业的维度看，7月上下游利润分化有所缓解：

采矿业利润同比仍高，增速有所回落。1-6月采矿业利润总额同比增长1.05倍，其中煤炭开采和洗选业利润总额同比增长1.41倍，石油和天然气开采业增长1.19倍，增速均较1-6月有所回落。9-10月采矿业利润可能面临高基数，同比增速波动会有所增大。

短期消费行业利润预计偏弱运行，但需关注拐点。1-7月烟草制品业、文教工美行业利润同比分别增长9.9％、8.3％，继续保持较快增长，造纸、印刷行业利润同比增速降幅有所收窄，但纺织业、家具、农副食品加工业行业利润增速环比有所下滑。受全球供应链受阻和居民消费需求不振影响，电子产业链成本和收入继续承压，1-7月计算机、通信和其他电子设备制造业利润降幅进一步扩大到9.6％。8月全国多地疫情扰动仍在，预计短期消费品行业利润将偏弱运行。这一轮消费修复的高度偏弱，私人部门需求空间不足，未来的弹性将更多取决于财政发力的程度。参考2020年的经验，不排除四季度增量财政政策发力刺激消费超预期回暖的可能性。

装备制造业利润持续改善，汽车行业利润亮眼。7月装备制造业利润同比增长6.8％，连续三个月回升，增速较6月份加快2.7个百分点，供给端，随着产业链供应链持续恢复，重点地区企业复工复产加快，需求端，减免车辆购置税政策提振消费需求，装备制造业效益状况显著好转。其中，汽车制造业利润延续高增速，大幅增长77.8％，较6月环比上升30.1bps，是拉动工业企业利润回升作用最大的行业；仪器仪表、通用设备、专用设备行业利润分别增长20.0％、5.0％、2.8％，利润均由降转增。铁路船舶及其他运输设备、电气机械行业、通用设备制造业利润分别增长29.6％、25.6％、5.9％，均实现快速增长。

建筑、地产相关产业链利润仍然承压，但下半年有望反弹。受房地产市场下行影响，建筑行业景气度疲软导致其上游的钢铁、水泥行业需求和利润继续承压。1-7月钢铁行业利润同比下降80.8％，降幅环比扩大12.1bps。此外，黑色、非金属制造业、化工、有色冶炼等行业利润增速继续放缓。展望下半年，三季度随着专项债形成实物工作量，基建投资进一步发力，增速继续上行的概率较大；在保交楼的要求下，房地产投资、开工的改善或许并不遥远，结合高频数据来看，7月底高炉开工率、水泥库容比指标均有改善，建筑、地产相关产业链需求有望迎来拐点，持续关注建筑、建材行业利润见底反弹的可能性。

电力行业利润明显改善，预计8月份仍将延续较高景气度。南方地区持续高温天气，用电需求增加，迎峰度夏能源保供发力，带动相关行业利润增加。1-7月份，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润降幅环比收窄5.6bps至-12.5％，利润改善较为明显，其中，电力、热力的生产和供应业利润降幅7.2％，延续收窄趋势。8月份，长江流域出现罕见高温干旱，多省份电力供需矛盾加剧，预计电力行业利润将进一步修复。

债市策略：7月经济数据、工业企业利润均显示经济修复有所放缓。局部地区疫情反复、高温干旱和限电等因素将对经济形成一定扰动。对于债市而言，疲软的基本面和降息之后的做多情绪是利率低位震荡的原因，但需要防范的是央行缩短放长的操作可能会使资金面向常态回归，逐步压低当前过高的债市杠杆。新的稳增长一揽子措施将有助于支持实体经济、支持宽信用，利率债或将偏弱震荡。