慢慢等，那识货的人

（原标题：慢慢等，那识货的人）

首先来看看宁德的中报情况。公司这半年营业收入1129亿元，净利润81.6亿，扣非净利润70.5亿，与上年同期相比营收增长156%，扣非净利增长80%，新能源动力电池行业和储能行业都保持了高速的成长。宁德动力电池上半年全球装机69GWh，以全球市占率34.8%位居世界第一。储能虽然没有披露具体数据出货数据，但公司储能业务174%的增速远高于行业113%的增速，市占率应该是有所上升的，曾毓群在这周末的演讲里提到2021年宁德储能全球占比大概40％。

当前的盈利来源中，除了10亿的政府补助外，对联营企业的投资收益有17亿元，这是很多人认为不好的地方。我们认为投资收益发挥了对冲上游涨价的功能，投资收益中有11亿是间接享受到锂矿涨价的红利，对冲了成本上升带来的部分损失。如果说宁德没有通过投资获得这些收益，才是真正的应对风险不足，因此投资收益应该是要理解成整体的一部分。

一季度11亿套期保值亏损在这个季度收窄到9亿，二季度有部分金属原料价格开始下跌，可能亏损收窄和这部分材料的空单有关。实际上，其他权益工具的公允价值变动撑起了综合收益，这些权益工具是宁德对电池材料、锂矿以及部分车企的投资。

现金流方面，由于21年一二季度对上下游的压款较高，当时现金流量的暴增是比较异常的，这个在21年三季度的分析有提到（@梁得喜 聊点三季度）。今年的情况则相对恢复了正常，看似现金流同比下降，实际上我们看收入和支付方面都没有压得太多，那么可以预期今年三季度乃至四季度，就会是一个正常的现金回收期，无需过度担忧上半年现金流呈现下降的现象。

总体来说，行业需求仍在持续增长，当前的盈利能力也有所恢复，经营状态正在恢复健康。

在动力电池小幅涨价以及金属原料降价的作用下，单季整体毛利率从一季度的14%提升到18%，盈利能力得到一定程度的恢复。储能的毛利率只有6%，是由储能行业周期所致，因为储能招标比实际出货要提前半年左右，因此目前储能出货的价格并没有完全反映原材料的涨幅。储能有着比动力电池更高的爆发力，下半年新招标项目若能恢复价格，整体盈利情况才能好转，我们可以持续观察。

蔚来销量增长停滞、小鹏第三季度销量的指引有所下滑、特斯拉上海在7月也因为升级而减少了产量，或许大家都预感到三季度乃至四季度会有些寒意。但春江水的冷暖也只有下水的鸭才知道，可以观察宁德的存货结构，对下半年的情况就会有大致感觉。下图是半年报的部分存货构成图：

从图中可以见到库存商品在大幅增长的情况下，减值准备反而是降低了。这说明两种情况，一是这部分库存商品在进入三季度后就会开始发货，二是反映了电池的价格上升。综合两种情况，三季度的行业大概率是保持火热，且能够验证供应特斯拉等车企的价格在三季度正式涨价。我们认为宁德接下来依然能够保持良好的增长以及盈利的恢复。

目前新能源车企和它们的产品迭代速度都非常快，车企间的竞争比动力电池更为激烈，个别几个车企销量停滞不前并不能反映整个新能源市场欣欣向荣的大方向。比如2020年惊艳市场的小鹏p7，其智能座舱为当时的第一梯队，但今年来看，这些功能基本是大多数新能源新车的标配，像华为亲自下场为问界打造的鸿蒙车机，其智能化程度可以说已超越小鹏的水平；又比主打豪华的蔚来，“女王座驾”当时也是惊艳市场，结果现在一批新车几乎每个座位都是“女王座驾”。所以个别几个有先发优势的车企确实值得关注，但是我们更应该从市场整体去观察新能源市场的发展。总的来说，新能源汽车市场仍然蓬勃发展，离天花板还远得很。

竞争格局方面，目前是没有充分证据能证明宁德竞争力的下降，甚至是竞争力水平明显向上，特别是在技术迭代、量产能力、品牌效应、盈利能力、全球市场上，宁德是不断提升领先水平。周末消息，极氪与问界成为第一批装载麒麟电池的车企，m3p电池也将在年底装载特斯拉，明年钠电池量产、凝聚态电池量产和发布都是新的技术亮点。

钠电池进度方面，在正极供应商振华新材的中报里可以看到一些最新进展，目前正极供应商已经为宁德时代开始小批量出货，可能是打样或者小批量试产（去年下半年已经进入中试阶段），相信钠电池离我们不会太远。

二季度最重要的进展之一是完成了定增募资，这很大程度上缓解了资金压力。二季度账面资金达到1542亿元，但作为潜在支出的应付票据也上升到1077亿元，考虑到当前各种产能建设以及自建锂矿的资金需求，当前账面上的资金也是仅仅够用。宁德资金压力增大很大程度上是因上游原料的持续涨价，原材料价格回归合理才能令紧张的情况有所缓解。

宜春时代的1000万吨年选原矿产能已经获得采矿权，23年3月开始试产，其对应全年大约4.17万吨碳酸锂，能满足约75GWh磷酸铁锂电池的生产，假如按宁德23年约500GWh产能计算就是实现15%的自给率。除此之外，还有各种盐湖提锂、云母提锂等项目在推进。锂价短期可能很难说已经见顶，但锂矿稀缺对价格的影响会随着新技术投入市场逐渐消退。

除了正常推进产能建设，能看出公司开始对软能力建设方面的重视。海内外专利数量在年初时4445件到年中就5480件，申请中的专利有7444件。在公司走向全球化的过程中，需要提前预防出现类似中航的专利纠纷事件。在12000位研发人员、57亿的研发投入下新技术逐渐落地，麒麟电池进入量产交付的阶段，M3P电池、钠电池、凝聚态电池、固态电池等纷纷进入到人们的视野，公司的技术一直走在全球的最前沿。宁德依然是那个商业和技术两手都硬的玩家。

总的来说，宁德中报体现了经营的快速恢复，未来发展仍然非常光明。自有锂矿进度超预期、钠电池量产、向下游顺价等预期逐步实现，逐步摆脱原材料成本高企的威胁。宁德时代作为中国新能源行业的代表企业，正走向更大的辉煌。

2017年3月，我写了一篇《慢慢等，那识货的人》，那个时候持有隆基将近一年，虽然那个时期隆基的基本面不断向好，但是股价却一直没有太大起色，市场对光伏或者隆基的质疑声不断。回头来看，那是继12年光伏危机后，又一次光伏的黄金买入点，17年，隆基最高上涨三倍。

市场最近比较低迷，新能源又进入调整期，这周宁德时代交出超出市场预期的业绩后，依然迎来连续下跌，市场情绪比较悲观。但从乐观的角度来看，过去一年的市场来看，整个市场经历了比较大的波动，而新能源总体回到了相对高位，大幅超越指数和市场平均表现，这正是基本面支撑的结果，因此价值仍然发挥着重大作用，只是我们需要更大的耐心。

我们依然保持的非常乐观的态度，这不会因为市场陷入低谷而动摇，反而市场越悲观，我们越乐观。4月底市场疯狂下跌的时候，我跟朋友们说，不要在应该勇敢时退缩。同样的，在市场普遍没信心的环境下，我们应该树立信心，敢于想象未来，并且找到那些让我们对未来拥有信心的企业们，而这正是我们的优势。我们不怕等待，相信时间站在我们这边。

$宁德时代(SZ300750)$