（原标题：想念食品“上市二番战”：大客户为关联方，重度受制原材料，产能过剩仍扩产）

干饭人，干饭魂，干饭都用大铁盆！

我们文化人一般把这种大无畏干饭的精神叫做：民以食为天。

2022年7月5日，面条生产企业想念食品（下称公司）发布招股书，拟于上交所主板IPO。这是继2012年$克明食品(002661.SZ)$上市至今，A股面条板块迎来的第二股。

根据中国食品科学技术学会统计数据，2021年挂面企业产量全国排名前五的有金沙河、克明食品、想念食品、中粮粮谷和$金龙鱼(300999.SZ)$。

其中金沙河一家独大市占率为22%，克明面业市占率8%，排名第二，想念食品市占率4%排名第三，中粮粮谷和金龙鱼分别位列第四和第五市占率均为3%。

也就是说，老大没上市，老二老三老五都要接连上市了。

事实上这并不是想念食品第一次冲刺IPO了。

早在2020年9月，想念食品曾在创业板申请IPO并获受理，三个月后因财务资料更新而中止审核，2021年3月，财务资料更新完成随即恢复审核进度。

但仅一个月后，公司却主动向深交所撤回了上市申请，此次IPO也随即告吹。

或许是由于面条生产不符合创业板的定位，时隔半年之后，公司由创业板转战上交所主板，并将主承销商由光大证券换成了国金证券，重新开启IPO闯关之路。

一、产能过剩仍扩产，加大营销走出河南

既然想念食品前后两次IPO，那么风云君最为关心的就是募投资金和募投项目的变化。

首先，募资金额水涨船高，由上次的6.58亿增加至了本次的9.74亿，增加了48%，接近一半；其次，募投项目基本没变，本次较上次砍掉了补充流动资金项目。

本次募集资金的增量主要是在镇平想念食品产业园二期工程建设项目（简称镇平二期建设项目）和营销网略及品牌建设项目上面。

（一）产能过剩仍扩产，加大中高档面条产能

先来看镇平二期建设项目，投资额由上次的4.09亿上升至本次的6.58亿，增长了61%。

按理说，投资额增加了相应增加的产能也应该增加才对，但想念食品的这一点却相当反常，上次IPO公司该项目预计新增各类面条产能40.43万吨，本次却减少至了22.69万吨，减少了44%，接近砍半。

公司目前已有的挂面产能为38.62万吨，2021年产能利用率仅72%，仍有接近11万吨产能闲置。

也就是说，即使在产能扩张接近砍半的情况下，仍显得不是那么必要。

具体来看，生产线由17条增加至了18条，变化不大，但结构有所调整，其中挂面生产线产线数量由12条砍半至6条，多出来的产能移到了波纹面、非油炸面、高温半膨化面、速煮熟面这些中高档面条产品上。

从项目具体投资金额分配情况来看，增量主要是在建筑设备及安装费用和铺底流动资金上，其中建筑设备及安装费用由2.55亿增加至了4.13亿。

结合产能减少并移至中高档面条产品、以及建筑设备及安装费用增长两点来看，对公司建设产能减少而投资额却增加的矛盾点最合理的解释就是生产中高端面条产品的设备要更贵一些。

这一点从公司不同面条产品的毛利率差异上也能得到部分验证。

公司的挂面分为原味类、风味类（加入了鸡蛋、香菇、杂粮、麦胚等辅助材料成分制成的挂面）和轻烹饪（挂面通过简单烹饪结合料理包搭配使用），2021年的毛利率分别为15%、33%和42%，依次增大。

（二）加大营销力度，走出河南走向全国

其次是营销网略及品牌建设项目，由上次的0.80亿增长至了本次的2.04亿，增长了155%，主要增量是在市场推广费上，由上次的0.42亿增长至了本次的1.56亿，增长幅度非常大。

那么公司为何如此重视市场推广呢？

这与公司地处河南南阳有很大关系。

河南作为我国的粮仓，小麦产量占全国总产量四分之一以上，南阳小麦产量又占河南总产量十分之一以上，因此公司拥有较强的原材料采购区位优势。

但同时也决定了公司的销售区域是以河南省为重心，2019-21年河南省销售收入占比在60%左右，已经过半，其中仅南阳地区的销售占比就在40%左右。

因此公司急需加大营销力度以扩张销售版图。

除此之外，想念食品主要依赖经销渠道，占比在90%以上，而克明食品主要以商超为主，投入的推广费用较大，且在电视广告、明星代言中有较大的投入，因此对想念食品的销售区域也有影响。

2019-21年，想念食品的销售费用率也明显低于克明面业和同行，如2021年想念食品的销售费用率为3%，明显低于克明食品和行业平均的8%，因此公司加大销售费用推广有一定的合理性。

二、利润受原材料影响较大

2017-2021年，想念食品的营收稳定增长，从7.6亿增长至22.2亿，CAGR为31%，增速较快。

2017-2020年公司的利润也是相同的趋势，从0.4亿增长至了1.7亿，CAGR为62%，但是2021年却出现增收不增利，利润下滑的情况，同比下滑达41%。

同行克明食品也是类似的情况，2021年营收增长的情况下，归母净利润同比下滑76%，比想念食品的状况更加糟糕。

同时，2021年想念食品和克明食品的毛利率均较2020年有较大幅度的下滑，分别下滑4和7个百分点。

面条行业出现这种原因主要有两个。

一个是原材料价格上涨。挂面的原材料是面粉，占生产成本80%左右，面粉的原材料是小麦，而小麦的价格受天气和市场供需情况等因素影响波动较大。

如克明食品披露的其小麦采购成本由2020年初的2420元/吨已经上涨至了2021年末的2900元/吨，涨幅近20%，2022年上半年小麦价格仍在上涨。

想念食品2019-21年小麦的平均采购单价分别为2094元/吨、2188元/吨和2349元/吨，也不断上涨。

第二个原因是2020年疫情影响，对挂面等食品的需求大幅增加。而2021年疫情常态化、需求回归理性，行业挂面产能大量富余，挂面企业甚至出现了“打价格战”的现象。

从想念食品分业务营收来看，2021年其挂面营收为11.6亿，较2020年的13.9亿同比下降17%，而2021年公司整体营收的增长的主要来源为面粉营收从2020年的3.7亿增长至7.2亿。

公司面粉营收的增长主要来源于公司小麦加工产能的释放，2019-21年公司小麦产能分别为10.4万吨、34.4万吨和58.4万吨，翻了6倍左右。

截至2021年底，公司的小麦加工产能为1825吨/天（按每年320天折算），与行业龙头还有跟大的差距，其中市占率合计12%的前三名分别为五得利、金龙鱼和金沙河，日产能分别为6.4万吨、3.17万吨和2万吨。

不过，规模虽小，但扩张面粉产能还是有一定的好处的，一方面能够使公司提升面条的自产面粉供应比例，另一方面也能提升公司的整体竞争力。

近年来挂面行业企业数量持续减少，但规模以上的中大型企业仍在扩大挂面产能，行业集中度不断提升，面条企业也在由单纯的挂面业务竞争向面制品业务综合竞争转变，因此公司向产业链上游扩张有一定的合理性。

但增加小麦到面粉的这个环节，意味着公司要大量增加对小麦的储备，而原先面粉到面条的环节仅需要外购面粉。

这也导致公司存货价值大涨，由2019年的0.98亿上涨为2021年的6.11亿，翻了6倍，其中小麦的价值由2019年的0.54亿增加至2021年的5.43亿，翻了10倍，占公司存货的比例由55%上升至了89%。

存货规模大涨，意味着公司存货周转率也必然是断崖式下降的，从2019年的10.68次下降至了2021年的3.38次。

而且由于需要投入更多的营运资金，公司的有息借款规模也在2020年和2021年有明显的增长。

可见不管是做什么生意，都面临着各种各样的风险，都要时刻紧张应对。

三、大客户为关联方

公司实控人为孙君庚、熊旭红夫妇，目前二人通过直接或间接的方式合计控制公司56.5%的股份。

公司股权结构中透露着与养猪大户$牧原股份(002714.SZ)$千丝万缕的关系。

牧原股份实控人曾间接持有公司5%的股份，目前牧原股份的副董事长、常务副总裁、财务负责人还兼任着公司的董事。

这也不是很奇怪，毕竟两家都是河南南阳的企业。

除此之外，公司存在着前五大客户与公司存在关联关系的情况，如2021年的第2大客户邓州市超明商贸有限公司和第4名大客户内乡县珍恒商贸有限公司均为公司离职员工或其配偶设立并经营的公司，每年贡献营收均在1亿左右。

又如2021年的第3大客户郑州华之驰商贸有限公司为公司实控人孙君庚的表哥的配偶经营的公司。

结语

两次冲刺IPO，想念食品的募资金额也水涨船高，其中加大营销投入有一定合理性，但在产能剩余的情况下仍然大规模扩建产能，就略显激进了。

公司挂面产品业绩与原材料小麦价格和国民需求相关，因此利润有一定波动性，目前公司正在向上游扩展，能够一定程度上平滑原材料波动的影响。

看完这家公司，风云君觉得不管是什么行业什么生意，都面临着无时无刻的风险，只有专注主业，兢兢业业，才能行稳致远。